请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 林洋能源(601222.SH) 2023年04月28日 增持（维持） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：7.85 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.36 -8.40 -12.49 相对涨幅(%) -1.76 -7.03 -7.87 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《加快推进新型电力系统建设，“新能源+储能”将获长期发展动能》，2023.1.7 2.《林洋能源（601222.SH）：10GWh储能电池项目投产，助力储能板块持续拓展》，2022.11.20 3.《河南、江西出台完善分时电价政策，储能获发展机遇》，2022.11.9 4.《林洋能源（601222.SH）：单三季度盈利稳步增长，储能订单持续落地》，2022.11.3 5.《林洋能源（601222.SH）：硅料价格上涨致光伏项目短期承压，储能业务全速推进未来可期》，2022.9.4 林洋能源（601222.SH）：三 大业务板块高质量发展，大力发展储能氢能未来可期 投资要点  事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入49.44亿元，同比降低6.66%；实现归母净利润8.56亿元，同比降低8%；基本每股收益0.48元。2023Q1实现营业收入10.65亿元，同比增加8.22%；实现归母净利润1.97亿元，同比增加10.03%； 基本每股收益0.1元。  三大业务板块智能+新能源+储能齐头并进：根据公司公告，分板块来看，2022年智能配用电行业营业收入24.33亿元，同比增加16.5%，毛利率31.4%，同比增加5.3pct；储能、节能行业营业收入4.26亿元，同比增加568.65%，毛利率10.14%，同比减少34.54pct；新能源行业营业收入19.43亿元，同比减少36.01%，毛利率49.71%，同比增加7.79pct，主要系新能源产业链价格持续上涨、国家调整光伏用地政策等外部因素，光伏电站开工、建设受到一定影响。  智能板块国内外积极布局，新型电力系统下大有可为。根据公司公告，2022年公司在国网电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约 8.56 亿元；在南网 2022 年计量产品框架招标项目中，中标金额约 3.14 亿元；国网南网中标金额较2021年增长 25.74%。此外，作为国内最大的智能电表出口企业之一，目前公司产品覆盖全球 30 多个国家和地区，在全球智能电表市场确立了良好的品牌形象和竞争优势，2022年，公司智能电表海外市场实现同比增长 28%的销售业绩。  投资光伏电池生产基地，优质新能源项目资源充沛。22年12月公司与南通市经济技术开发区管委会签订协议，投资100亿元，建设20GW 高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，目前项目一期正在建设中，一期工厂已经封顶，项目计划一期第一阶段6GW生产线在2023年7月通线流片，一期第二阶段 6GW 生产线将于 2024 年中投产。光伏电站方面，公司结合最新政策和资源储备，深耕中东部地区，截至2022年底，公司项目储备超6GW，已开工新能源项目达700MW，在手项目储备充沛，随着光伏产业链价格回落，我们认为新能源板块业绩有望修复。  储能项目加速开拓，储备充足超5GWh。2021 年公司与湖北亿纬动力有限公司共同出资设立合资公司江苏亿纬林洋储能技术有限公司，投资30亿元，建设年产能10GWh 储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目，目前项目已竣工投产。此外，依托亿纬林洋 10GWh 电芯工厂，公司在江苏启东建设储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地，总规划为年产 6GWh，将为公司在储能市场的新一轮发展中增强竞争力。公司紧抓新能源配套储能市场的爆发性增长机遇，全力推进储能业务高速发展， 2022年以来，公司在江苏、安徽、湖北、内蒙古等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，累计储备储能项目资源超 5GWh，我们认为公司储能在手项目充足将为公司业绩提供有力支撑。  投资建议与估值： 公司三大业务板块高质量发展，在“双碳”目标背景下，未来成长性高。我们调整公司2023年-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。我们预计2023-2025年营业收入分别为81.5亿元、132.4亿元、180.8亿元，增速-20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-12林洋能源沪深300 公司点评 林洋能源（601222.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分别为64.8%、62.6%、36.5%；公司2023年-2025年归母净利润分别为11.3亿元、15.8亿元、19.6亿元，增速分别为32.5%、38.8%、24.6%。维持“增持”投资评级。  风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险 ；政策推进不及预期；海外项目经营风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,060.17 流通A股(百万股)： 2,060.17 52周内股价区间(元)： 6.49-10.35 总市值(百万元)： 16,172.33 总资产(百万元)： 20,764.27 每股净资产(元)： 7.25 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,297 4,944 8,146 13,243 18,083 (+/-)YOY(%) -8.7% -6.7% 64.8% 62.6% 36.5% 净利润(百万元) 930 856 1,134 1,575 1,962 (+/-)YOY(%) -6.7% -8.0% 32.5% 38.8% 24.6% 全面摊薄EPS(元) 0.51 0.48 0.55 0.76 0.95 毛利率(%) 35.4% 36.3% 28.8% 26.9% 25.5% 净资产收益率(%) 6.4% 5.8% 7.1% 9.0% 10.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 林洋能源（601222.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 4,944 8,146 13,243 18,083 每股收益 0.48 0.55 0.76 0.95 营业成本 3,150 5,796 9,683 13,478 每股净资产 7.18 7.73 8.49 9.44 毛利率% 36.3% 28.8% 26.9% 25.5% 每股经营现金流 0.49 0.09 -0.84 -0.38 营业税金及附加 34 55 87 122 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 127 218 352 497 P/E 17.90 14.26 10.27 8.24 营业费用率% 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% P/B 1.20 1.02 0.92 0.83 管理费用 372 520 877 1,208 P/S 3.27 1.99 1.22 0.89 管理费用率% 7.5% 6.4% 6.6% 6.7% EV/EBITDA 10.56 7.32 7.01 6.49 研发费用 143 211 358 494 股息率% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.9% 2.6% 2.7% 2.7% 盈利能力指标(%) EBIT 1,067 1,651 2,295 2,906 毛利率 36.3% 28.8% 26.9% 25.5% 财务费用 36 292 415 500 净利润率 17.3% 13.9% 11.9% 10.8% 财务费用率% 0.7% 3.6% 3.1% 2.8% 净资产收益率 5.8% 7.1% 9.0% 10.1% 资产减值损失 -24 0 0 0 资产回报率 4.0% 4.4% 5.0% 5.2% 投资收益 5 135 103 153 投资回报率 4.6% 6.4% 8.1% 9.0% 营业利润 1,144 1,396 1,917 2,444 盈利增长(%) 营业外收支 -28 -32 -29 -30 营业收入增长率 -6.7% 64.8% 62.6% 36.5% 利润总额 1,116 1,363 1,887 2,414 EBIT增长率 -22.0% 54.6% 39.0% 26.6% EBITDA 1,539 2,086 2,719 3,360 净利润增长率 -8.0% 32.5% 38.8% 24.6% 所得税 252 224 306 444 偿债能力指标 有效所得税率% 22.6% 16.4% 16.2% 18.4% 资产负债率 30.2% 38.0% 43.7% 47.9% 少数股东损益 8 5 7 8 流动比率 3.1 3.2 2.7 2.4 归属母公司所有者净利润 856 1,134 1,575 1,962 速动比率 2.6 2.8 2.3 1.9 现金比率 1.1 1.2 0.4 0.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,709 6,539 3,404 1,286 应收帐款周转天数 229.1 247.1 250.2 242.1 应收账款及应收票据 3,116 5,555 9,142 12,070 存货周转天数 174.8 118.8 118.8 137.5 存货 1,508 1,886 3,151 5,076 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 其它流动资产 4,205 3,570 6,819 9,950 固定资产周转率 0.8 1.3 2.1 2.8 流动资产合计 13,538 17,551 22,516 28,382 长期股权投资 354 440 553 648 固定资产 5,882 6,141 6,371 6,571 在建工程 287 477 627 777 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 110 107 103 104 净利润 856 1,134 1,575 1,962 非流动资产合计 7,763 8,271 8,721 9,135 少数