隆盛科技：EGR+新能源车+精密零部件三大业务同步发展，未来增长可期

◼投资摘要 隆盛科技是国内EGR龙头，拓展新能源车与汽车精密零部件领域。公司聚焦三大业务板块：深耕EGR系统近二十年，通过收购微研精工逐渐布局精密零部件板块，同时切入新能源车板块，三大业务板块渐成“三足鼎立”局面。政策与市场对公司业务影响较大，但随着乘用车项目的落地与驱动电机项目的大批量生产，EGR和新能源成为公司增长巨大驱力，精密零部件受益于微研精工的稳健经营，盈利较稳定。 政策推动和混动崛起助力EGR板块增长。国六和非道路国四对汽车和燃油机的排放标准越发严格，公司EGR在商用车的减排、混动防爆震以减少油耗中有关键作用。随着商用车销量的提高与混动乘用车的崛起，同时公司深度绑定比亚迪等势力强劲客户，未来EGR系统收入有望持续走高。 最新收盘价（元）14.7012mth A股价格区间（元）11.88-26.93总股本（百万股）231.02无限售A股/总股本74.89%流通市值（亿元）25.43 对接优质客户资源，马达铁芯和天然气喷射气轨随产能扩增逐渐放量。公司马达铁芯市场地位领先，经过两次募投2025年产能预达432万套，深度绑定某外资电动汽车和联合汽车电子，并通过不断拓展新客户马达铁芯产能将持续释放。天然气喷射气轨总成产品和博世深度合作，短期受天然气价格和其他外部因素影响使销售略有起伏，但受益于国家政策的支持与国内天然气商用车产量的暴增，同时公司不断拓展新客户定点，长期发展潜力大。 积极拓展产品种类，微研精工业绩稳定增长。微研精工兑现了2018-2020年的业绩承诺，当前盈利较为可观，2023H1净利润为0.26亿元，YoY+70.55%。精密零部件落实汽车零部件和消费电子领域，核心产品已实现国产化替代。 ◼投资建议 公司新客户快速放量，深度绑定行业优质客户，同时受益于政策支持、混动和天然气商用车销量显著增长，未来业绩持续向好。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.50/2.43/3.40亿元，同比分别+99.01%、+61.58%、+39.92%。对应当前市值的PE分别为22.58X、13.98X、9.99X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示 汽车产业政策变化风险；宏观经济周期波动和下游行业需求变化风险；技术风险；原材料成本上升风险。 目录 1EGR+新能源车+精密件，三大业务齐头并进.............................4 1.1 EGR龙头企业，拓展布局新能源车+汽车精密零部件......41.2政策与市场共振，EGR和新能源业务迎来发展机遇........61.3股权结构清晰，股权激励彰显公司发展信心....................7 2 EGR：政策推动+混动助力，业务长期向好...............................9 2.1 EGR系统促进减排/节能，电子控制式EGR是主流........92.2排放标准趋严，EGR系统成为减排关键........................102.3插混乘用车+商用车市场发力，共促EGR赛道..............11 3新能源：马达铁芯+喷射气轨总成技术领先..............................13 3.1驱动电机铁芯市场地位领先，产能扩充带来盈利增长....133.2天然气喷射气轨总成与博世深度合作，商用车增长推动项目提升...................................................................................14 4精密部件：微研精工运行稳健，业绩持续增长.........................17 5盈利预测与投资建议.................................................................19 5.1盈利预测.........................................................................195.2投资建议.........................................................................20 6风险提示：...............................................................................21 图 图1：依托EGR，逐步拓展到新能源车和汽车精密零部件...4图2：聚焦EGR、新能源和精密零部件三大业务板块..........5图3：主要产品为EGR系统、精密零部件、天然气喷射气轨总成和驱动电机铁芯.......................................................5图4：2022年新能源电机产销同比有所提高（单位：万件）6图5：新能源产品营收占比逐渐提高......................................6图6：营业收入逐年增长（单位：亿元）..............................7图7：归母净利润受市场影响大（单位：亿元）...................7图8：2023H1公司整体毛利率为18.96%.............................7图9：倪茂生和倪铭为公司实际控制人（截止到2023年9月30日）............................................................................8图10：EGR系统减排、提高燃油消费率..............................9图11：EGR通过抑制和解决发动机高压缩比工况下的爆震敲缸问题来降低油耗.........................................................11图12：2018-2023年燃油乘用车、插混乘用车与商用车销量（单位：万辆）.............................................................12图13：2020年国内柴油EGR市占率.................................12图14：2020年国内汽油EGR市占率.................................12图15：通用汽车异步电动机构造图.....................................13图16：通用汽车永磁同步电动机构造图..............................13图17：公司驱动电机铁芯主要客户.....................................14图18：驱动电机铁芯收入和毛利率快速增长（单位：亿元）......................................................................................14 图19：燃料供给系统组成....................................................15图20：潍柴天然气发动机工作原理.....................................15图21：2023年中国液化天然气价格下滑（单位：元/吨）..15图22：天然气商用车产量迎来快速增长（单位：万辆）....15图23：天然气喷射气轨总成主要客户有博世、潍柴动力和康明斯...............................................................................16图24：2017年1-10月微研精密营收构成（单位：百万）.17图25：微研精工主要产品涉及汽车、消费电子等多个领域.17图26：公司在精密零部件板块客户主要分为汽车零部件和消费电子零部件................................................................18图27：微研精工2022年营收有所下降（单位：亿元）.....18图28：兑现业绩承诺，业绩增长较稳健（单位：亿元）....18 表 表1：股权激励规划2023-2025年业绩目标（单位：亿元）8表2：EGR系统主要分为四大组成部分................................9表3：电子控制式EGR是主流..............................................9表4：自2023年7月1日起，我国道路机车已全面进入国六B时代...........................................................................10表5：国六轻型车排放标准趋严...........................................11表6：公司积极拓展EGR在混动领域的应用（截至2022年12月31日）................................................................12表7：公司积极推进驱动电机相关项目研发与生产（截至2022年12月31日）...................................................13表8：预计2025年马达铁芯产能达432万套（单位：万套）......................................................................................14表9：国家鼓励天然气汽车的推广.......................................15表10：天然气喷射气轨总成2023年预计8.75万套产能（单位：套）........................................................................16表11：2017年1-10月微研精密前五大客户收入（单位：百万）...............................................................................18表12：公司分业务盈利预测................................................19表13：可比公司估值（截止2024/2/20）...........................20 1EGR+新能源车+精密件，三大业务齐头并进 1.1EGR龙头企业，拓展布局新能源车+汽车精密零部件 深耕EGR系统二十年，拓展新能源车+汽车精密零部件业务布局。隆盛科技成立于2004年，深耕汽车发动机废气再循环（EGR）系统产品，并于2017年在深交所创业板上市。2018年收购全资子公司微研精工，布局精密零部件板块，同年新能源汽车零部件生产基地竣工启动。2019年微研精工的马达铁芯通过联合汽车电子新能源汽车二代驱动电机平台项目认证，2020年公司天然气产品获博世汽车（无锡）认证。隆盛新能源通过前期在母公司体内的成功孵化和培育，于2021年正式成立，专精于新能源驱动电机铁芯产品的生产制造。随驱动电机铁芯市场需求的快速增长，为抢占新能源汽车发展先机，进一步扩大公司产能，2022年公司募投7.16亿用于新能源驱动电机铁芯扩产及补充流动资金。 公司聚焦三大板块业务：汽车发动机废气再循环（EGR）系统、新能源板块和精密零部件板块。公司处于汽车零部件行业，上游主要由钢