暑假旺季及学习机热销，FY24Q2业绩超预期

买入 2023 年 11 月 27 日 暑假旺季及学习机热销，FY24Q2 业绩超预期。 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 24 财年 1 季度业绩概览：公司 24 财年 2 季度（23 年 5 月-23 年 8月）收入为 4.12 亿美元，同比增长 40.0%（美元计，下同），高于一致预测，主要受到暑假旺季影响及学习机二季度销售量大幅提升。毛利率 58.9%，同比-1.3pct。经营利润为 0.53 亿美元，经营利润率为7.7%，同比+2.0pct。GAAP 归母净利润为 0.38 亿美元，双减以来首次扭亏；Non-GAAP 归母净利润 0.59 亿美元，去年同期为 0.27 亿美元。4 季度末公司现金+短期投资为 29.6 亿美元，无银行负债。此外，公司递延收入为 3.2 亿，同比增长 83.3%。 主要数据 行业教育股价11.39 美元目标价13.4 美元（+17.4%）股票代码TAL已发行股本6.39 亿市值72.73 亿美元52 周高/低11.42/4.98 美元每股净现值5.65 美元主要股东张邦鑫:26.7%(投票权71.8%) 新业务逐步发力：24 财年 Q2 公司业务结构:（1）教育培训业务占比约 75%，包括素质教育培训业务，高中教培业务和海外教培业务。素质教育方面，其线下教学点环比增加 20 个至 220 个，今年暑期教学点利用率显著提升，线下小班模型已逐步得到验证，留存率等运营指标维持平稳。海外教培业务（Think Academy）在美国、新加坡、香港设立了新的教学点，得到进一步拓展。（2）内容解决方案占比约25%，包含智能硬件、实物出版、数字内容等。受到暑假及 618 购物节的影响，公司 Q2 学习机销量预估为 10-15 万台，较上个季度 5-10万台的销量有所增长，目前约有 80%的购买用户至少每周使用一次，其日均使用时长逐步已增长到约 1 小时。此外，公司的 Math GPT 大模型于 11 月初成功获得第二批大模型审批。 推出 AIGC 产品 Math GPT，AI 帮助未来实现因材施教可能：Q2 公司毛利率为 58.9%，yoy-1.3pct/qoq+9.5pct，同比有所下降主要因收入结构发生变化；销售费用率同比上升约 1.7pct 至 28.2%，预估为学习机渠道推广费用较高所致；管理费用同比保持稳定，综上所述，公司Q2GAAP 净利率实现双减以来首次转正，达 9.2%，剔除股权激励费用调整后的 non-GAAP 归母净利率达 14.3%。 目标价 13.4 美元，给予买入评级：公司目前在手现金充沛，我们预计公司数字内容、素质教育将成为贡献收入增量的主力，但前期较大投入导致短期仍有亏损。我们根据 DCF 法，取 WACC=10%，长期增长率为 3%，得出目标价 13.4 美元，较当前价格有 17.4%的增长空间，给予买入评级。 附录：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 - 3 -在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。