国证国际证券（香港）有限公司 研究部 港股晨报 2025年2月13日
国证视点：科网龙头强势，带动恒指挑战高位
- 市场表现：港股周二重回升轨，恒指高开高走，收报21857点，升563点或2.64%，成交额大增30.8%至2872亿港元。港股通重回净流入，北水净流入75.12亿港元。
- 行业表现：12个恒生综合行业指数中，原材料跌1.44%，地产建筑、资讯科技、非必需性消费等领涨，涨幅4.33%-3.05%。
- 个股表现：万科（2202.HK）受内地政府拟协助解决资金缺口消息影响，股价急升16.7%；阿里巴巴（9988.HK）与iPhone合作消息带动中资科网股；比亚迪（1211.HK）涨7.4%，中芯国际（981.HK）涨5.9%；吉利汽车（175.HK）反弹6.8%；京东（9618.HK）启动外卖业务，股价走低1.5%，美团（3690.HK）跌4.1%；百度（9888.HK）计划发布新一代AI模型Ernie 5.0，股价微升0.17%。
- 核心观点：港股强势符合预期，科网龙头带动恒指挑战10月高位约23000点。阿里与苹果合作将进一步重估中资科网股估值，港股科网公司估值仍低于美股同业。
公司点评：百胜中国（9987.HK/YUMC.US）-四季度业绩超预期，效率提升成果显著
- 业绩表现：第四季度总收入同比增长4%至26亿美元，系统销售额同比增长4%，总门店数达1.64万家，同比增长12%。同店收入同比下降1%，环比好转。核心经营利润同比增长36%，利润率5.8%，同比提升1.4pct。净利润同比增长18%至1.15亿美元，超预期。
- 效率提升：利润提升主要来自内部效率提升，推行Project Fresh Eye和Project Red Eye分别提升餐厅和供应链效率。四季度原材料占比0.5pct，人工占比下降0.8pct。
- 肯德基表现：第四季度总收入同比增长5%至19.5亿美元，核心经营利润同比增长18%，净利润同比增长15%至1.92亿美元。客单价稳定，交易量上升3%，同店收入下降1%。净新增365家门店，总门店数同比增长13.1%。
- 肯悦咖啡：截止12月达700家，计划25年达1300家，共享厨房和员工增加同店收入。
- 同店收入：第四季度系统销售额同比增长3%，总收入同比增长2.8%，同店销售额同比下降2%，但降幅逐季收窄。客单量增长9%，客单件下降10%至78元。
- 管理费用：第四季度管理费用1.56亿美元，费用率6%，同比减少0.1pct，全年费用率5%，同比减少0.8pct。
- 股东回报：维持2024年至2026年股东回馈金额45亿美元计划，24年已回购总股本8%。
- 研究结论：百胜中国具备竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，抗风险能力强。上调25/26/27年净利润至10.3/11.1/11.5亿美元，EPS为19.6/21.1/21.9港元，维持“买入”评级，目标价上调至475.3港元。
- 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，食品安全问题。
