晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2025-02-13 宏观策略 2025年02月13日 晨会编辑苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn 美国消费者预期：据纽约联储消费者预期调查，1月消费者1年、3年、5年期通胀预期均录得3.0%，前值分别3.0%、3.1%、2.7%，相较密歇根大学消费者通胀预期的飙升，这一预期更温和。此外，不同收入群体消费者在1月的支出预期均下滑。风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 宏观点评20250211：市场缩量震荡，传统板块持续活跃 A股成交额较周一略收缩，多数板块略有回调。沪指下跌0.12%至3318.06点，较24年末下跌1.01%；创业板指下跌1.43%至2152.73点，较24年末上涨0.52%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.46%至3883.14点，较24年末下跌1.32%；中证500下跌0.51%至5858.28点，较24年末上涨2.31%。行业层面，纺织服饰上涨1.31%，银行上涨0.93%，传媒上涨0.74%，房地产下跌1.67%，电力设备下跌1.41%，国防军工下跌1.08%。市场成交额为16779.83亿元，较前一交易日缩量815.85亿元，北向资金总成交1899.65亿元；南向资金净卖出88.98亿元。板块方面，DeepSeek概念持续活跃：除了云服务厂商，在硬件侧，当前已有超15家的芯片厂商适配了DeepSeek模型，相关智算一体机也逐步落地；同时，多家手机、汽车企业也陆续宣布接入支持这一模型，朋友圈持续“扩容”。算力概念走强：DeepSeek爆火，国内AI产业链加速，提升算力层需求。AI眼镜概念拉升：小米首款AI眼镜已经获得入网许可，或将于2月发布；英伟达最新AR眼镜专利曝光。IP经济、影视股回升：截至2月10日晚，《哪吒2》最新预测总票房142.5亿元，预测最终票房将登顶全球动画电影票房榜，冲击全球电影票房榜前七。伴随着影片《哪吒2》火爆，也带火了周边衍生品。黄金股拉升：消息面，现货黄金价格首度升破每盎司2920美元，刷新历史纪录。观点市场全天弱势震荡，TMT板块整体成交热度较高，交易拥挤度几乎均处于历史分位极值，市场短期开始出现分歧，强势板块出现调整迹象。整体来看，市场情绪仍然较为活跃，调整轮动方向有资金承接，两会前处于政策、业绩、经济数据的真空期，对宏观政策和产业政策预期较强，资金相对活跃，因此弹性较高、有想象空间的小盘风格收益高于大盘，目前开始至两会之前，科技部分板块开始轮动，市场风格可能仍然以成长类+制造类为主，科技仍有胜率。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 央企地产债受万科舆情的负面影响相对有限，适宜风险偏好较低、风险厌恶型投资者关注。国企地产债受万科舆情的负面影响程度较央企地产债高，其在舆情发生时的安全性与稳健性较央企地产债整体有所不及，但不 证券研究报告 同地产国企的债券价格受到万科舆情冲击的程度因个体资质差异而有所不同，这为风险偏好中等甚至较高的投资者提供择券差异化空间。民企地产债受万科舆情的负面影响程度高于央国企地产债，就债券的安全性与稳定性而言明显偏弱，相对适宜风险偏好较高、热衷于短期交易型资金博弈的投资者加以关注，但其中营运稳健、杠杆水平及债务负担尚可的地产民企亦值得风险偏好中性的投资者在万科舆情风波平复后予以关注。风险提示：房地产行业下行风险；房地产政策落地进程不及预期；数据统计偏差。 行业 高盛：始终围绕客户需求为核心，投行和机构业务双轮驱动，ROE稳定且具有优势。高盛作为顶级国际投行，主营业务收入占美国证券行业总收入10%以上，税前利润占行业比重达40%以上，即便是金融危机后杠杆率下降，高盛ROE中枢仍能达到10%左右。稳定且具有优势的ROE来源于公司投行和机构业务的双轮驱动，公司持续建立机构业务和投行业务的协同合作，利用积累的庞大机构投资者，可以快速将机构投资者和发行人进行对接，有效降低承销风险及承销费用，此外将大宗交易推广到一级市场也可以降低客户的发行融资成本。此外，高盛始终围绕客户需求为核心，过去二十年间的三次主要业务架构调整也都是基于适应客户对不同业务需求的变化。野村证券：坚持国际化战略。野村证券历史悠久，是目前日本的第一大券商。公司业务结构多元化，收入来源均衡，尤其是佣金、投行及资管收入较为稳定，即使在金融危机期间也没有太大的降幅。野村证券之所以能够保持市场龙头地位，一方面是由于公司拥有日本最大规模的零售机构网络，同时公司具有很强的内部系统能力，能有效进行客户管理；另一方面是由于公司一直坚持走国际化战略，业务范围涉及亚太(APAC)，EMEA（欧洲、中东和非洲）和美洲。摩根士丹利：通过并购逐步取得财富管理板块优势。摩根士丹利通过三次多元化并购迅速补齐业务短板，夯实财富管理领先地位：1）1997年，与专为零售业服务的股票经纪公司迪恩威特合并，迅速补齐零售经纪业务。2）合并花旗美邦，融合原花旗美邦的近一万名投资顾问以及庞大的客户资产资源，迈进全球财富管理第一梯队。3）收购折扣经纪商E-Trade，获得E-Trade的所有客户账户和管理资产，同时拓展了数字访问及数字银行服务，完善财富管理全业务链条。公司坚持“把客户放在第一位”的核心价值观，全面围绕客户需求进行业务布局和战略转型。客户群体以高净值客户为主，高费率业务规模占比较高。风险提示：1）资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；2）日均交易额、两融等持续低位造成券商收入下滑。 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：汽车电子与XR下游带动公司主营业务稳中向好，前瞻布局灵巧手微型电机与整机有望在人形机器人产业化进程中充分受益。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.19/2.78/3.51亿元， 证券研究报告 当前股价对应动态PE分别为130/102/81倍，考虑到公司前瞻布局灵巧手未来有望受益于人形机器人产业化落地，维持公司“增持”评级。风险提示：汽车电子行业需求不及预期，XR产业化进程不及预期，人形机器人产业化进程不及预期 宏观策略 1.美国消费者预期：据纽约联储消费者预期调查，1月消费者1年、3年、5年期通胀预期均录得3.0%，前值分别3.0%、3.1%、2.7%，相较密歇根大学消费者通胀预期的飙升，这一预期更温和。此外，不同收入群体消费者在1月的支出预期均下滑。2.美国小企业调查：1月NFIB美国小企业乐观指数录得102.8，预期104.7，前值105.1。调查反映小企业最关注的问题中，通胀的影响下降，和劳动力质量并列，对税收的关注度上升。此外，小企业资本开支计划指数环比下降7，为1995年以来最大降幅。3.特朗普钢铝关税落地：特朗普周一宣布对所有进口钢铁和铝加征25％关税。从进口来源来看，加拿大受到的影响最大。4.全球与美国关税水平对比：以平均关税计，对美关税超过美国关税5%的地区集中在非洲、南美以及印度；中国对美关税低于美国对华关税。加拿大、墨西哥、韩国、澳大利亚等与美国签订了自由贸易协议。5.DEI和ESG投资的消退：据《华尔街日报》，大型企业和学者们正在转向反对多样性（DEI）和环境行动（ESG），试图迎合公开反对“觉醒文化”的特朗普总统。以ESG和DEI为卖点的绿色股票“泡沫”在2021年达到了顶峰，随后开始衰落。6.欧洲经济困境与股市表现的反差：尽管欧洲经济陷入停滞，且特朗普威胁对依赖贸易的欧洲地区征收关税，进一步加剧了不确定性，但欧洲股市却表现出色。欧洲股票的股债便宜、政治不确定性消退与欧洲央行的降息预期助长股市上扬。7.能源行业表现的领先指标：从历史数据看，CCEI能源市值占GDP百分比与未来10年的年化收益率走势相关性明显，历史数据上R2为0.62。这一规律在1971-1980年间失衡，主要受OPEC资产国有化的影响。风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜研究助理：韦祎研究助理：王茁） 宏观点评20250211：市场缩量震荡，传统板块持续活跃 事件A股成交额较周一略收缩，多数板块略有回调。沪指下跌0.12%至3318.06点，较24年末下跌1.01%；创业板指下跌1.43%至2152.73点，较24年末上涨0.52%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.46%至3883.14点，较24年末下跌1.32%；中证500下跌0.51%至5858.28点，较24年末上涨2.31%。行业层面，纺织服饰上涨1.31%，银行上涨0.93%，传媒上涨0.74%，房地产下跌1.67%，电力设备下跌1.41%，国防军工下跌1.08%。市场成交额为16779.83亿元，较前一交易日缩量815.85亿元，北向资金总成交1899.65亿元；南向资金净卖出88.98亿元。板块方面，DeepSeek概念持续活跃：除了云服务厂商，在硬件侧，当前已有超15家的芯片厂商适配了DeepSeek模型，相关智算一体机也逐步落地；同时，多家手机、汽车企业也陆续宣布接入支持这一模型，朋友圈持续“扩容”。算力概念走强：DeepSeek爆火，国内AI产业链加速，提升算力层需求。AI眼镜概念拉升：小米首款AI眼镜已经获得入网许可，或将于2月发布；英伟达最新AR眼镜专利曝光。IP经济、影视股回升：截至2月10日晚，《哪吒2》最新预测总票房142.5亿元，预测最终票房将登顶全球动画电影票房榜，冲击全球电影票房榜前七。伴随着影片《哪吒2》火爆，也带火了周边衍生品。黄金股拉升：消息面，现货黄金价格首度升破每盎司2920 美元，刷新历史纪录。观点市场全天弱势震荡，TMT板块整体成交热度较高，交易拥挤度几乎均处于历史分位极值，市场短期开始出现分歧，强势板块出现调整迹象。整体来看，市场情绪仍然较为活跃，调整轮动方向有资金承接，两会前处于政策、业绩、经济数据的真空期，对宏观政策和产业政策预期较强，资金相对活跃，因此弹性较高、有想象空间的小盘风格收益高于大盘，目前开始至两会之前，科技部分板块开始轮动，市场风格可能仍然以成长类+制造类为主，科技仍有胜率。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 （证券分析师：芦哲证券分析师：潘京证券分析师：李昌萌） 固收金工 观点央企、国企、民企地产公司的债券价格整体变动表现：1）央企：央企地产债受万科舆情的负面影响相对有限，适宜风险偏好较低、风险厌恶型投资者关注。但当舆情出现反转、市场信心有所修复后，投资者亦可能需承担“踏空”损失，即当资金再度流入民企地产债攫取高收益时，央企地产债在“进攻性”上的欠缺可能致使投资者面临短暂的浮亏，换言之，央企地产债的安全性与稳健性在信用风险舆情事件中属“双刃剑”。2）国企：国企地产债受万科舆情的负面影响程度较央企地产债高，其在舆情发生时的安全性与稳健性较央企地产债整体有所不及，但不同地产国企的债券价格受到万科舆情冲击的程度因个体资质差异而有所不同，这为风险偏好中等甚至较高的投资者提供择券差异化空间，换言之，投资者对于国企地产债尚未形成一致预期，故收益不确定性增加的同时亦代表如何筛选优质国企地产债标的将成为获利关键。3）民企：民企地产债受万科舆情的负面影响程度高于央国企地产债，就债券的安全性与稳定性而言明显偏弱，其在舆情发生期间交易价格走势较为动荡的表现提示市场对地产民企的信用资质分歧较大，场内资金进出因交投情绪的敏感变化而不稳定，部分激进风格投资者或出于博弈目的增配而部分稳健风格投资者或出于避险目的减配，故整体调整幅度更大。此外，由于不同地产民企之间的资质差异较地产央国企进一步放大，其业务布局、融资能力、销售与资金回笼情况的不同均可能导致企业主体基本面或流动性状况分化，因此民营地产债个券相对适宜风险偏好较高、热衷于短期交易型资金博弈的投资者加以关注，但其中营运稳健、杠