月度行业策略：维持看好电力设备板块

月度行业策略：维持看好电力设备板块 图表：恒生综合公用事业指数及恒生指数相对表现 行业普遍落后大市 截至2月7日，环保、火电、光伏及风电、核电、天然气、供水、香港公共事业分别平均落后大市(恒生指数)15.3、8.7、4.5、15.9、11.5、11.8、11.5个百分点，电力设备则领先5.3个百分点。 中国向由美国进口的煤炭及天然气加征关税的影响不大 因应美国的不合理征税政策，中国向由美国进口的煤炭及天然气加征15%关税，但是对火电发电商及天然气运营商的影响不大，因为美国进口仅分别占煤炭及LNG总进口量约3%及4%。三大煤炭进口来源(印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯)合共占总进口量约85%；而四大LNG进口来源(澳大利亚、卡塔尔、俄罗斯、马来西亚)合共占总进口量接近80%。 来源：彭博、中泰国际研究部 火电发电商依然可受惠于近期弱势煤炭价格。另一方面，特朗普上任美国总统后，宣布加强美国本土油气等传统能源生产，长远上可增加全球天然气供应量，可降低天然气供应价格，有利天然气运营商。无论如何，一些完全依赖“三桶油”供应天然气的运营商例如昆仑能源(135 HK)、北京燃气蓝天(6828 HK)则明显不会受到影响。 光伏及风电行业：上网电价改革有利设备行业 近日国家发改委、国家能源局印发新能源上网电价市场化改革文件，要点包括：(一)新能源上网电量原则上全部进入电力市场，并按市价计算；(二)建立新能源可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价；(三)存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接，增量项目的机制电价通过市价方式确定。改革可为新能源上网电价“封底”，原则上有利新能源发电商，但是最终仍视乎结算机制电量的政策详情。无论如何，此次改革推动新能源上网电量全部进入电力市场，将加强能源建设，提升对电力设备需求，有利电力设备行业。 相关报告 20241218-环保新能源及公共事业：2025年行业策略-能源建设大放光彩 20241108-环保新能源及公共事业：月度行业策略-看好天然气运营商，关注铀矿板块 核电行业：意外地受到DeepSeek事件影响 自去年多家美国科技公司宣布参与核能项目后，核电板块被视为受惠于科技行业发展。近期DeepSeek的新版本推出导致市场质疑美国科技企业是否需要大量资本开支及相关能源需求。叠加铀价持续下跌，核电板块趁机调整。 关注个股 东方电气(1072 HK)：可受惠于近期新能源上网电价市场化改革政策所推动的电力设备需求。3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。 分析师周健锋（Patrick Chow）+8522359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 威胜控股(3393 HK)：生产智能电计量产品满足更替及新增需求，客户包括国家电网、南方电网、主要电力企业，可受惠于全国统一电力市场政策及能源法出台所支持的电力设备需求。公司市值现约78亿港元，十分有机会被纳入港股通。 华润电力(836 HK)：从事火电及新能源发电业务。前者可受惠于弱势煤炭价格；后者原则上可受惠于新能源上网电价市场化改革。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 维持看好电力设备板块 行业普遍落后大市 截至2月7日，主要板块中，环保、火电、核电、天然气、供水、香港公共事业港股市一个月内分别平均下跌6.6%、0.0%、7.2%、2.8%、3.2%、2.8%，光伏及风电、电力设备则分别上升4.2%、14.0%(见图表1)。 相对大市(恒生指数)，环保、火电、光伏及风电、核电、天然气、供水、香港公共事业分别平均落后15.3、8.7、4.5、15.9、11.5、11.8、11.5个百分点，电力设备则领先5.3个百分点。 环保行业：长线投资者仍可吸纳 从基本面的角度，环保企业依然有望维持较高分红比率，因为行业发展相对成熟，新增产能趋向下跌，企业资本支出需求下跌。长线投资者仍可吸纳，虽然行业暂久短期催化因素。 电力行业：煤炭价格弱势有利火电行业 根据最新统计，12月份全国规上工业发电量同比增长0.6%至8,462亿千瓦时，略低于11月的0.9%增长。当中火电同比下跌2.6%，差于11月的1.4%涨幅。风电同比增长6.6%，优于11月的3.3%降幅。太阳能发电同比上升28.5%，升幅多于11月的18.2%。水电同比增长5.5%，优于11月的1.9%下跌。核电同比增长11.4%，升幅多于11月的3.1%。另一方面，2024年全年发电量则同比增长4.6%至94,181亿千瓦时。由于基数较大，去年增长率略低于2023年的5.2%增长率。 由于近月冬季普遍较温暖，而且煤炭库存充足，煤炭价格维持弱势，原则上有利火电行业。今年春节前，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为757元人民币/吨，同比下跌17.0%，轻微低于去年12月底的762元人民币/吨(见图表2)。 虽然因应美国的不合理征税政策，中国向由美国进口的煤炭加征15%关税，但是对内地煤炭需求方的影响不大，因为美国进口只占约3%总进口量。中国所需进口主要来自印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯，分别约占50%、20%、15%的煤炭总进口量。位于上述三国的煤炭生产商例如兖煤澳大利亚(3668 HK)更有机会从中受惠。 注：截至2025年1月20日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2025年2月8日来源：彭博、中泰国际研究部 光伏及风电行业：上网电价改革更有利设备行业 近日国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策文件。文件主要涉及新能源上网电价市场化改革，其中要点包括：(一)推动新能源上网电价全面由市场形成。新能源上网电量原则上全部进入电力市场，并按市价计算；(二)建立支持新能源可持续发展的价格结算机制。因应新能源发电的波动性，建立新能源可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价；(三)区分存量和增量项目分类施策。存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接，增量项目的机制电价通过市价方式确定。 上述改革可为新能源上网电价“封底”，原则上有利新能源发电商，但是最终仍视乎结算机制电量的政策详情，而且差价补偿的延迟付款风险也不可忽视。 无论如何，此次改革推动新能源上网电量全部进入电力市场，将加强能源建设，提升对电力设备需求，更有利电力设备行业。成本方面，近期钢铁价格仍处跌势(见图表3)，短期有利电力设备生产行业。截至2月8日，热轧卷3mm现货价为3,547元人民币/吨，同比下跌14.4%，略低于去年12月底的3,565元人民币/吨。 另一方面，近期多晶硅价格轻微上升。截至2月5日，多晶硅均价为4.83美元/千克，较去年12月底的4.42美元/千克温和上升9.3%。可是光伏组件及光伏玻璃价格仍位于低水平。光伏产业中游暂未现反弹转势的信号(见图表4-7)。 注：截至2025年1月22日来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月8日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月5日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月5日来源：Wind、中泰国际研究部 核电行业：意外地受到DeepSeek事件影响 自去年多家美国科技公司宣布参与核能项目后，核电板块被视为受惠于科技行业发展。近期DeepSeek的新版本推出导致市场质疑美国科技企业是否需要大量资本开支及相关能源需求。叠加铀价持续下跌，核电板块趁机调整。截至2月3日，氧化铀现货价为70.5美元/磅，同比下跌33.5%，较去年12月底也回落1.7%(见图表8)。 事实上，去年12月我们发表的2025年行业策略报告也指出：“...核能发展相对上需时，火电及燃气发电却可满足短中期需求。此外预计特朗普上任美国总统后将推动美国本土油气等传统能源生产，变相降低核能行业的短期吸引力...”。核电行业短期需要更多上升诱因。 公共事业(供水/天然气/香港公共事业)：美国加强本土油气开发 正如市场早前预料，特朗普上任美国总统后，宣布加强美国本土油气等传统能源生产，更已经提出退出《巴黎气候协定》，长远上可增加全球天然气供应量，可降低天然气供应价格，有利天然气运营商。短中期因素，特朗普的外交努力有机会缓和巴以冲突及俄乌战争，并降低地缘政治风险，有利稳定短中期天然气供应价格。 虽然因应美国的不合理征税政策，中国向由美国进口的天然气加征15%关税，但是美国进口仅占中国LNG进口量约4%。相反中国进口的LNG，按数量次序分别来自澳大利亚、卡塔尔、俄罗斯、马来西亚，合共差不多已达80%的总进口量。因此中国天然气运营商受到关税措施的影响不大。无论如何，一些完全依赖“三桶油”供应天然气的运营商例如昆仑能源(135 HK)、北京燃气蓝天(6828 HK)则明显不会受到影响。 注：截至2025年2月3日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2025年2月7日来源：彭博、中泰国际研究部 关注个股 东方电气(1072 HK)：可受惠于近期新能源上网电价市场化改革政策所推动的电力设备需求。3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。 威胜控股(3393 HK)：生产智能电计量产品满足更替及新增需求，客户包括国家电网、南方电网、主要电力企业，可受惠于全国统一电力市场政策及能源法出台所支持的电力设备需求。1H24股东净利润同比增长54.8%。公司市值现约78亿港元，十分有机会被纳入港股通。 华润电力(836 HK)：从事火电及新能源发电业务。前者可受惠于煤炭价格弱势；后者原则上可受惠于新能源上网电价市场化改革。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报