月度行业策略：看好天然气运营商，关注铀矿板块

月度行业策略：看好天然气运营商，关注铀矿板块 图表：恒生综合公用事业指数及恒生指数相对表现 10月份行业相对表现分化 截至10月底，环保、火电、天然气、供水、香港公用事业行业较9月底分别平均下跌0.7%、10.3%、6.3%、7.4%、1.0%，光伏及风电、核电、电力设备则分别上升3.5%、6.4%、5.3%。相对于恒生指数，环保、光伏及风电、核电、电力设备、香港公用事业行业分别领先3.2、7.4、10.3、9.1、2.9个百分点，其余火电、天然气、供水行业分别落后6.4、2.5、3.5个百分点。 监察冬季燃料成本对火电的影响 部份火电发电商公布前三季度业绩，但表现分化。个别企业例如华能国际(902 HK)盈利受到减值损失及电价下跌影响。立冬刚过，今年冬季极端天气是否会发生在市场引起关注。即使近期煤炭价格变化不大，但是因天气因素对火电燃料成本影响的风险仍不可忽视。10月底秦皇岛5500大卡动力煤综合现货价为853元人民币/吨，同比下跌12.5%，较9月底下跌1.4%。我们维对火电板块的“中性”看法。 来源：彭博、中泰国际研究部 市场一度憧憬利好光伏行业政策出台 10月份光伏板块一度大幅上涨，估计因以下事项有助市场对利好行业政策(例如节能限产)出台预期升温，包括(一)10月14日，中国光伏行业协会举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会；(二)10月22日至24日，国务院总理李强在宁夏、内蒙古调研，期间考察一些光伏项目。虽然如此，我们暂仍看不到政策出台迹象。我们维持对光伏行业的“中性”看法。 相关报告 美国因素推动铀价 20240930-环保新能源及公共事业：利好房地产政策下的受惠者 10月份亚马逊宣布发展核能业务，投资开发小型模块化反应炉(Small ModularReactor,SMR)以解决能源需求。虽然SMR商业运营目前仍需解决一些技术要求，但是长远仍有望支持核能资源/设备行业，当中有利推动铀价。 20240402-环保新能源及公共事业：FY23业绩-环保毛利率改善，风电光伏业绩分化 看好天然气运营商 特朗普赢得美国总统选举。我们预计他将推动美国本土油气等传统能源生产，部份抵消OPEC减产及全球LNG供应增长缓慢的影响，最终导致全球传统能源价格相对更加平稳的情况。俄乌军事冲突事件上，特朗普上台后，即使不会促成他曾经提及的停战和谈，但是基于他的利益现实政治观也至少有意控制冲突规模。2022年天然气价格暴涨事件再次发生的可能性将会十分低。以上因素将有利下游天然气运营商。季节因素方面，冬季正在来临，传统上支持天然气需求，也有利天然气运营商。 分析师周健锋（Patrick Chow）+8522359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 关注个股 昆仑能源(135 HK)：1H24天然气业务表现突出，零售气量同比增长10.3%，其中占8成以上的工商业售气量同比上涨16.8%，早已抵消居民用户业务增长缓慢的影响。 中广核矿业(1164 HK)：公司自产铀矿按现货价+基准价挂钩形式向母公司中广核集团出售，长远可受惠于全球核能发展所导致的铀价升浪。 看好天然气运营商，关注铀矿板块 10月份行业相对表现分化 截至10月底，环保、火电、天然气、供水、香港公用事业行业较9月底分别平均下跌0.7%、10.3%、6.3%、7.4%、1.0%，光伏及风电、核电、电力设备则分别上升3.5%、6.4%、5.3%。 相对于恒生指数，环保、光伏及风电、核电、电力设备、香港公用事业行业分别领先3.2、7.4、10.3、9.1、2.9个百分点，其余火电、天然气、供水行业分别落后6.4、2.5、3.5个百分点。 环保行业：长线投资者可吸纳 环保行业投资逻辑不变。由于内地环保行业发展相对成熟，新增产能趋向下跌，环保企业在建项目放缓及资本支出需要下跌。这提供上市公司较大空间提升分红比率。长线投资者可吸纳。 电力行业：监察冬季燃料成本对火电的影响 根据最新统计，9月份全国规上工业发电量同比增长6.0%至8,024亿千瓦时，高于8月的5.8%增长。当中火电同比增长8.9%，涨幅优于8月的3.7%。风电同比增长31.6%，升幅多于8月的6.6%。太阳能发电同比上升12.7%，升幅少于8月的21.7%。水电同比下跌14.6%，差于8月的同比上升10.7%。核电同比增长2.8%，升幅于8月的4.9%。 部份火电发电商公布前三季度业绩，但表现分化。个别企业例如华能国际(902 HK)盈利受到减值损失及电价下跌影响。立冬刚过，今年冬季极端天气是否会发生在市场引起关注。即使近期煤炭价格变化不大，但是因天气因素对火电燃料成本影响的风险仍不可忽视。10月底秦皇岛5500大卡动力煤综合现货价为853元人民币/吨，同比下跌12.5%，较9月底下跌1.4%。我们维持对火电板块的“中性”看法。 近日电力设备板块上涨，当中上海电气(2727 HK)尤其明显，主因则是公司有意向母公司收购机械人业务，与电力行业没有直接关系。另一方面，钢铁价格仍处弱势，有利电力设备生产商控制成本。10月底热轧卷3mm现货价为3,662元人民币/吨，同比下跌18.4%，较9月底下跌2.9%。 注：截至2024年11月4日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2024年11月6日来源：彭博、中泰国际研究部 光伏及风电行业：市场一度憧憬利好光伏行业政策出台 10月份光伏板块一度大幅上涨，估计因以下事项有助市场对利好行业政策(例如节能限产)出台预期升温，包括(一)10月14日，中国光伏行业协会举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。会议后，协会表示各代表就强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道及行业健康可持续发展达成共识；(二)10月22日至24日，国务院总理李强在宁夏、内蒙古调研，期间考察一些光伏项目，并发表谈话，表示要进一步释放光伏等新能源发展潜力。此外光伏产品价格仍处跌势。以光伏玻璃为例，10月底光伏玻璃(3.2mm镀膜)均价为21.25人民币/平米，与9月底持平，但同比下跌24.1%。虽然如此，我们暂仍看不到政策出台迹象。 另一方面，不少中国光伏产品生产商已经透过第三地(例如东南亚)的生产线出口产品至美国。可是我们不排除特朗普会上台后，美国政府将对经第三地入口的中国企业产品实施更多限制或提升关税的可能性。 我们维持对光伏行业的“中性”看法。 注：截至2024年10月30日来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年11月6日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年10月30日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年10月30日来源：Wind、中泰国际研究部 核电行业：美国因素推动铀价 10月份美国因素继续影响核电板块。继9月份美国联合能源公司(Constellation Energy)宣布与微软签署一项20年的数据中心供电协议，并因此计划于2028年重启已于2019年停运的三哩岛一号核反应堆后，10月份亚马逊宣布发展核能业务，投资开发小型模块化反应炉(Small ModularReactor, SMR)以解决能源需求。虽然SMR商业运营目前仍需解决一些技术要求，但是长远仍有望支持核能资源/设备行业，当中有利推动铀价。根据目前政治环境，中国核能设备企业直接参与美国市场的可能性不大，相反铀矿商却可间接受惠于铀价上涨而获利。 短期方面，铀价在近年低水平整固。10月底氧化铀现货价为81.00美元/磅，同比上升9.5%，但较9月底轻微下跌0.9%。我们保持关注铀矿板块。 公用事业(供水/天然气/香港公用事业)：看好天然气运营商 特朗普赢得美国总统选举。我们预计他将推动美国本土油气等传统能源生产，部份抵消OPEC减产及全球LNG供应增长缓慢的影响，最终导致全球传统能源价格相对更加平稳的情况。俄乌军事冲突事件上，特朗普上台后，即使不会促成他曾经提及的停战和谈，但是基于他的利益现实政治观也至少有意控制冲突规模。2022年天然气价格暴涨事件再次发生的可能性将会十分低。以上因素将有利下游天然气运营商，尤其是当中依赖海外LNG进口的企业。10月底荷兰TTF天然气期货价格为38.4欧元/MWh，较9月底下跌1.2%，同比下跌22.5%。 季节因素方面，冬季正在来临，传统上支持天然气需求，有利天然气运营商。 注：截至2024年11月4日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2024年11月5日来源：彭博、中泰国际研究部 关注个股 昆仑能源(135 HK)：1H24天然气业务表现突出，零售气量同比增长10.3%，其中占8成以上的工商业售气量同比上涨16.8%，早已抵消居民用户业务增长缓慢的影响。 中广核矿业(1164 HK)：公司自产铀矿按现货价+基准价挂钩形式向母公司中广核集团出售，长远可受惠于全球核能发展所导致的铀价升浪。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805