国证国际证券（香港）有限公司 研究部 港股晨报 2025年2月12日
国证视点：健康调整，有力再战高位
港股连升3日后首现回吐，恒指下跌1.06%至21294点。AI概念股及芯片股跌幅较大，比亚迪电子、舜宇光学逆市上涨。港股通净流出88.98亿港元，北水净卖出腾讯、盈富基金、恒生中国企业。能源及电讯板块上涨，资讯科技、必需性消费、医疗保健板块领跌。美股个别发展，道指涨0.28%，纳指跌0.36%，特斯拉拖累科技股。美联储主席鲍威尔表示不急于调整货币政策，根据经济数据平衡政策立场。纽约联储行长威廉斯认为美国经济良好但前景不确定，通胀有望降至2%。港股调整属健康，技术超买区域有利再战高位，继续看好科网股及智能驾驶主线。
行业点评：春节假期旅游观察，维持行业及公司展望
春节国内旅游收入同比增7.0%，人次增5.9%，人均花费增1.2%，符合预期。预计2025年国内旅游收入6.6万亿元（同比增10%），在线旅游增速仍将高于大盘。旅游消费需求多元，民航平均票价降17%但整体支出增。春节出游特点：两段旅程占比提升，县域高星酒店占比首次超过连锁酒店，出境游订单翻倍，下沉市场增速超100%。OTA平台表现：携程跨境游订单同比增30%，入境游门票/酒店同比增180%/60%；去哪儿县域酒店预订量同比增40%，三线及以下城市出境游订单同比增1倍；同程旅行国内机票均价增超30%，县域中高端酒店预订涨超40%。维持携程、同程旅行2024年及2025年财务预测，OTA潜在收入上调动力来自渗透率提升、酒店/机票价格回升、增值服务及出境游恢复。行业竞争格局稳定，利润率有望小幅提升。估值角度，携程对应19.5/17.9倍2024E/2025E市盈率，同程旅行对应15.7/13.2倍2024E/2025E市盈率，仍较吸引。风险：消费疲弱、极端天气、海外竞争加剧。
