消费者检查站 ：有些寒战,但没有阴影

有些寒战 ， 但没有阴影 关键要点 •我们在1月份的消费者支出中看到了一些波动，但与今年的 Punxsutawney Phil 不同，我们没有看到任何严重的预兆。根据美银聚合的信用卡和借记卡数据，1月份每户家庭的支出同比（YoY）增长了稳固的1.9%。虽然经过季节调整的信用卡支出环比（MoM）下降了0.4%，但这看起来主要是由天气因素引起的。 •过去几个月中，信用卡消费增长的改善在各个世代中都有所体现，尽管Baby Boomers和Gen X尤为明显，据美国银行存款数据，这可能归因于他们相对较高的税后工资和薪资增长。 •自2024年秋季以来，汽车销量显著上升。尽管价格趋于稳定且汽车贷款利率仍然相对较高，汽车贷款支付额仍在上升。强劲的劳动力市场意味着目前贷款支付相对于税后工资和薪水的增长看起来较为温和，但若劳动力市场出现恶化，这将带来一定的风险。 •总体而言，从我们目前的观点来看，家庭的财务状况依然稳固。上个季度，向美国银行401(k)计划的缴费率有所上升，尽管储蓄缓冲正在减少，但仍保持充足。 消费者检查点是由美国银行研究院定期发布的出版物。其目标是利用美国银行独有的丰富数据，提供对美国消费者支出及其财务状况的全面且实时的估计。此类数据无意反映或代表美国银行运营结果、财务状况或业绩情况，不应据此信赖。 2025 年消费者支出的坚实开端...消费者支出在2025年初表现出坚实的增长势头，这得益于2024年底强劲的表现。根据美银整合的信用卡和借记卡数据，家 庭支出在1月份同比增长了1.9%，而12月份的同比增幅为2.2%（见图表1）。尽管经过季节性调整后，1月份的家庭支出环比下降了0.4%，但三个月季节性调整年化率（SAAR）却上升了2.8%。 在各个类别中，零售总额（不包括餐饮和汽油）在多个类别中也出现了月度支出下降的情况。在 12 月强劲复苏后 ， 1 月份支出下降 ， 月环比下降 0.6% (图表 2) 。在零售、一般商品保持增长势头 ， 月环比上涨 1% ， 杂货环比上涨 0.4% ， 可能反映出一些增长 在该类别中出现通货膨胀。服装环比下降8.5%，抵消了12月看到的增长。服务类目（包括餐饮）环比持平，而餐馆环比下降1.4%。 Exhibit 2: 1月份零售总额（不包括餐馆和汽油）环比下降0.6%，而在12月份则环比增长了1.3%。根据美国银行信用卡数据，按类别计算的家庭支出情况（月度环比百分比，经过季节调整，MoM%，SA）。 ... 但是南部各州经历了寒冷的面对面消费 大部分1月份月环比支出下降可能是与天气有关，特别是在1月份收到雪和冰影响的南部各州，尤其是佐治亚州和佛罗里达州（见图表3和图表4）。加利福尼亚州的支出增速超过了美国平均水平，这很可能是因为该州在上个月洛杉矶（LA）遭受毁灭性野火后开始进行初步重建工作。 根据美国银行聚合信用卡数据，在南部地区，冬季天气对零售消费的影响最大。尽管南部各州的实体店消费增长比全美平均水平低一个百分点，但看来许多南方人选择待在家里并通过网上购物来替代。 Exhibit 3: 乔治亚州的支出在1月底下降了1%，原因是冬季暴雪。尽管洛杉矶发生了野火，加利福尼亚的支出增长依然稳定，同比增长2%。 按人口普查地区划分的每户信用卡和借记卡支出总额(2025 年 1 月 ， 经季节性因素调整 ，% 月环比) 按部分州和美国划分的每个家庭的信用卡和借记卡支出总额 (28 天移动平均值 ， 同比%) 婴儿潮一代和 X 世代的支出在 1 月份增加 ， 原因是工资增长加快跨代际观察发现，自秋季以来各年龄段的支出增长有所改善，尤其是对于 baby boomers，同比增长接近 3%，比 gen z 和 millennial 的支出增长高出超过一个百分点（如图表 5 所示）。总体来看，gen x 的支出仍落后于其他年龄组，仅同比增长0.3%，但他们在一月份的支出增长首次为正，这是近两年来首次出现这种情况。 图表 6 ： Z 世代工资增长继续强劲 ， 同比增长 8% ， 千禧一代同比增长 6% 按年龄划分的每个家庭的信用卡和借记卡总支出(3 个月移动平均值 ， YoY% ， SA) 基于美银聚合消费者存款数据（3个月移动平均，同比%，经过季节调整），各代人的税后工资和薪酬增长情况。 在我们看来，这些改善很可能反映了劳动力市场依然强劲。根据美银存款数据，税后工资增长率在各个年龄段群体中都表现稳健，并且在过去一年中加速增长，特别是X世代和婴儿潮一代（见图6）。同时，千禧一代的工资增长率保持稳定且强劲，同比上升6%，Z世代则上升8%。老年人群的支出也可能因1月份起实施的社会安全收入2.5%的成本生活费增加而得到支持。 汽车支出 - 换档 ？ 汽车销售最近有所上升 ， 而汽车价格也坚挺 另一个自2024年秋季以来表现出显著增长的消费者支出领域是汽车销售。如图表7所示，轻型车辆销售（例如，轿车、SUV（运动型多用途车）、皮卡和迷你厢式车）自2024年8月以来有所上升——这一增长趋势不仅出现在北美洲组装的车辆中，也出现在其他地区。尽管2025年1月的汽车销量从11月和12月的强劲水平回落，但仍较上年同期增长了3.8%。而高盛全球研究部预测，2025年全年汽车销量将达到约1.65亿辆。 Exhibit 8: 自2024年11月以来，密歇根消费者情绪调查中预期车辆价格上升的受访者比例有所上升；密歇根大学消费者调查：%表示“现在是购买家用商品/汽车的好时机，因为价格正在上涨”的受访者比例（%） 来源 ： Haver Analytics 类似于家庭用品 (请参见12 月消费者检查点，在密歇根大学消费者情绪调查中，认为现在是“购买车辆的好时机”的受访者比例有所上升，因为价格可能保持高位或进一步上涨（见图表8）。 消费者对可能加征关税的预期是否在一定程度上推动了汽车价格上涨的预期？看来确实有可能，特别是因为某些关税导致的车辆价格上涨幅度可能会相当大。但这并非唯一影响车辆价格的因素。高盛研究部指出，当前更为坚实的价格趋势还受到其他因素的驱动，包括向更大、更强大的车型（如皮卡、SUV和CUV）的转变以及转向替代动力系统（如混合动力）。实际上，根据消费者价格指数（CPI）的数据，在2024年第四季度，无论是新车还是二手车的价格都出现了上涨（图表9所示）——这很可能是在任何关税影响之前发生的。 但是 ， 随着还贷和其他车辆成本的增加 ， 消费者是否该承担危险了 ？ 更多的汽车销售、更加坚挺的价格以及仍然较高的汽车贷款利率（参见图表9）意味着消费者将面临日益增加的汽车贷款还款压力。 美国银行的美国存款账户数据显示，尽管汽车贷款月均还款额有所下降，但截至1月份，同比增幅仍保持在4%至7%之间。年轻千禧一代的增长最高，同比增幅达到7%，这可能是因为他们购买了更大或更贵的车型（如图10所示）。这些美国银行内部数据涵盖了多种不同的贷款提供商的还款情况。 汽车贷款每月支付额的整体分布也趋向于上升（图表11）。截至2024年11月到2025年1月期间，美国银行数据表明，约有43%的家庭每月汽车贷款支付额在500至1000美元之间，这一比例比2019年11月至2020年1月期间的32%和2023年11月至2024年1月期间的40%显著增加。此外，近五分之一的家庭每月支付额超过1000美元，这一比例分别比2020年同期和2024年同期增加了11%和18%。 我们是否应该担心不断上升的汽车贷款还款额？目前来看，由于过去几年劳动力市场的强劲表现，尤其是对年轻一代而言，我们认为这种情况相对良性。 Exhibit 10：汽车贷款支付增长上升的趋势正在放缓，但大多数年龄段的增长率仍然接近5%，而年轻千禧一代约为7%。 图表 11 ： 现在 ， 近 45% 的家庭每月支付 500 - 1000美元的汽车贷款 按美国银行存款账户数据中每月平均汽车付款的家庭分布(%) 美国银行存款账户数据按世代划分的汽车贷款支付中位数同比变化(3 个月移动平均值 ，%) 特别是在年轻一代——千禧一代和Z世代——的情况中，他们在2025年1月的汽车贷款还款占税后工资和薪酬的比例与2019年大致相同（如图12所示）。由于过去两年工资增长强劲，这些代际人群在2024年的这一比例甚至看起来有所下降。但对于X世代和婴儿潮一代来说，情况似乎更为紧张，他们2025年的汽车贷款还款占税后工资和薪酬的比例高于2019年，尽管在过去一年里这一比例并未明显上升。 当然，汽车所有权不仅仅是贷款还款的问题。保险和维护成本也在以远高于headline消费者价格通胀率的速度上升（如图13所示），这可能进一步对消费者的财务状况造成压力，尤其是在经济放缓的情况下。 所以，虽然目前形势看似温和，但如果家庭收入增长速度比汽车贷款还款速度更快地放缓，或者汽车价格显著上涨（可能反映了贸易紧张局势及其对供应链的影响），消费者可能会受到冲击。 我们认为这种情况可能会显得更加紧张。如果家庭需要缩减开支，这甚至可能导致汽车销售放缓，或者在其他可选消费品支出领域出现下滑。 财务健康 ： 总体上是积极的 总体来看，在我们看来，家庭的财务状况显得较为稳健。一个迹象是他们对长期储蓄的信心增加，平均存款贡献率提高到了Bank of [具体银行名称]。定期退休计划。根据美国银行的2024 Q4 参与者脉冲 美国 401(k) 计划在 2024 年第四季度为 6.6 ％ ， 高于 2024 年大部分时间的 6.5 ％ 和 2022 年第四季度的 6.4 ％(图表 14) 。 ，调查显示几乎有一半的人在今年制定了增加储蓄的计划，包括为退休储蓄。同时，调查 respondents 表示他们仍然计划旅行和度假（见图15）。 美国银行 401(k) 计划的平均缴款率 （% ， 季度) perhaps，一些家庭可能会更加重视储蓄，这反映了储蓄“缓冲”逐渐下降的趋势（如美国银行汇总的消费者存款数据所示，见图表16）。 Exhibit 16: 过去一年所有年龄段的中位数活期和储蓄存款余额有所下降，但主要仍高于通货膨胀水平。调整后的 2019 年水平 每月固定 Household 组群按年龄世代划分的中位数家庭储蓄和活期存款余额（按月度数据，基准年 2019 年 = 100） 这在千禧一代（Gen Z）和传统主义者中可能尤为明显。千禧一代是唯一一个在过去一年中储蓄中位数出现加速下降的一代，在2025年1月，这一数字同比下降了10%，而前一年的降幅仅为6%，这可能反映了他们的情况。但尽管如此，千禧一代的储蓄中位数仍然远高于其他群体。 承担更多与生活阶段相关的费用 (见 ：当我们年轻的时候在2019年调整通货膨胀后的水平上，传统主义者发现他们的中位存款已经低于2019年的通货膨胀调整水平，因为他们在过去两年中大部分时间的支出增长速度超过了收入增长速度。 一个重要的注意事项是，Z世代的初始存款水平低于任何其他世代，而传统主义者们的存款水平要高得多。因此，有可能一些传统主义者，其中最年轻的一位已经80岁了，可能会选择消耗掉他们的存款。 Methodology 选定的美银交易数据用于本报告中表达的宏观经济观点，并应与其他经济指标和公开可用的信息相结合考虑。在某些情况下，这些数据可能提供方向性和/或预测性价值。所使用的数据并不全面，它是基于聚合和匿名美国银行数据的选择 ， 可能反映了可用数据的选择偏见和局限性。 任何支付数据代表来自美国零售、优选客户、小企业及财富管理客户的聚合支出，这些客户拥有存款账户或信用卡。聚合支出包括总计信用卡、借记卡、ACH、电汇、账单支付、企业/ peer-to-peer 交易、现金和支票。 Any小型企业支付数据代表拥有存款账户或小企业信用卡的小企业客户群体的整体支出。薪资支付数据包括自动清算所（ACH）、账单支付、支票和电汇等多种渠道。本行小企业客户数据代表活跃小企业客户（拥有存款账户或小企业信用卡，并且每月至