有色专题报告：需求连年增长下铜供应格局变化及对后市影响

背景

自次贷危机后，中国成为全球铜消费最大国，国内冶炼和加工产能快速扩张。然而，国内铜矿储量与消费量失衡，对进口铜精矿依赖加深。英美公司在海外矿山资源争夺中占据先机，通过早期资本积累、技术优势和对资源的敏锐洞察力，获取大量优质矿山的开采权。

当下情景

自2024年起，铜精矿加工费（TC）持续下降并维持低位，这与海外矿山干扰事件频发有关，凸显了中国冶炼厂在缺乏矿山资源保底的情况下所面临的担忧。2024年海外库存明显累高，国内库存春节后才出现季节性上涨且幅度偏低，不排除2025年铜供应更多依赖海外精铜进口，导致供应端不确定性上升。取消铜材、铝材出口退税的政策反映出国家阻止重要资源外流的态度，佐证未来国内铜资源可能愈发紧俏。特朗普再度就任美国总统可能激化中美贸易及资源争夺，中国已减少自美国废铜进口，但主要矿山股权仍为英美企业控制，国内冶炼产能过剩问题待解。

未来展望

2025年可能存在去除冗余产能的情况，铜品种供应对海外依赖料进一步加大。若2025年铜精矿加工费维持低位，冶炼厂可能因失去长单保护而减产，国家政策也可能借此清理低效产能，刺激铜价。需求端，新能源板块曾为铜需求提供重要支撑，但如今也面临产能过剩问题，政策影响下，这部分产能可能被“出清”，短期内则可能对铜需求产生负面影响。

研究结论

总体而言，未来铜品种供应与需求均面临较大变数。在国内资源供应偏紧、海外库存累高的背景下，对海外铜精矿及精铜的依赖可能进一步增加，导致供应干扰加大，铜价易涨难跌的格局短期内难以改变。此外，黄金价格近期持续创出新高，铜品种也被逐渐赋予贵金属属性，市场对于美国方面在通胀的担忧持续加大，铜价同样会因此而获得一定支撑。