贵金属与有色专题报告：铜金比价影响因子研究及后市展望

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 目前随着美联储此轮加息周期逐步接近尾声，黄金与铜的走势在此过程中波动或逐步加大。回顾历史，铜金比仅在2001-2005年间，即中国加入世贸组织，经济增长持续发力的阶段，铜金比价才呈现出了较为明显的走高，但此后随着次贷危机的爆发，市场避险需求对于黄金买盘的提振使得铜金比价迅速回落。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 由于黄金与铜的宏观属性都相对较强，因此诸如利率水平、通胀预期等宏观因素对于铜金比的影响在很多情况下无法简单地给出结论性判断。因此本文通过研究各类宏观（利率水平、通胀预期、美元汇率、长短端美债利差）以及基本面（国内外库存变化）等因子，尝试摸索各因子对铜金比的解释情况。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 总体而言，展望后市，在未来美联储利率水平终将逐步见顶的情况下，就宏观因子而言，大多指向对于铜金比价相对不利（即未来将会下降）的结论，但就库存水平而言，目前全球范围内铜库存仍处于相对偏低的状态，铜价或相对易涨难跌，因此预计未来在国内新能源产业继续蓬勃发展；库存水平不出现大幅走高的情况下，铜金比价或将在未来呈现震荡走低。但倘若库存水平出现累高的情况，则铜金比价走低的幅度将会增大。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1背景....................................................................................................................................................................................................3铜金比历史走势回顾................................................................................................................................................................3铜金比与联邦基金利率（FFR）..............................................................................................................................................4铜金比与美元指数....................................................................................................................................................................5铜金比与通胀预期....................................................................................................................................................................6铜金比长短美债利差................................................................................................................................................................7铜金比与库存............................................................................................................................................................................8滞后相关性研究......................................................................................................................................................................11结论..........................................................................................................................................................................................12 图表 图1:铜金比历史走势回顾丨单位：倍..........................................................................................................................................4图2:铜金比与FFR丨单位：美元/吨、%.....................................................................................................................................5图3:铜价与黄金丨单位：美元/吨、美元/盎司............................................................................................................................5图4:铜金比与美元指数丨单位：倍、点......................................................................................................................................6图5:花旗意外指数美国与非美地区差丨单位：点.......................................................................................................................6图6:铜金比与均衡通胀率丨单位：倍、%...................................................................................................................................7图7:美国CPI数据构成丨单位：%...............................................................................................................................................7图8:铜金比与长短端美债利差丨单位：倍、%...........................................................................................................................8图9:铜金比与LME库存丨单位：万吨、倍................................................................................................................................9图10:铜金比与SHFE库存丨单位：万吨、倍..............................................................................................................................9 背景 铜金比历史走势回顾 自上世纪80年代中后期至今，铜金比走势整体维持相对稳定格局。不过其中也经历了一波相对明显的走高，主要是自中国于2001年加入世贸组织后，随着中国国内经济增长以及各类基础建设持续推进的情况下，铜价出现了相对较为明显的提振。铜金比价在2005年前后达到顶点。但此后伴随着次贷危机的冲击，黄金受到避险买盘提振明显，铜金比价开始呈现回落。此后虽然有诸如奥巴马政府签署的经济刺激计划因素的袭扰，但铜金比价始终未能再度触及2005年前后的高点。相反随着近年来全球央行对于黄金配置需求的不断增加，铜金比价目前并未因此前货币政策对于经济的刺激而再度展现出大幅走强的格局。 目前就国内而言，新能源板块的需求仍然对铜品种的下游消费产生较为强劲的支撑，使得铜品种库存持续维持低位。但对于铜品种边际需求的提振与2001年-2005年间相比或仍相对较小，叠加近期市场避险需求对黄金买盘的提振依旧存在，因此总体而言，铜金比价再度呈现21世纪初期的大幅波动的可能性目前而言相对较低。 同时，由于黄金与铜的宏观属性都相对较强，因此诸如利率水平、通胀预期等宏观因素对于铜金比的影响在很多情况下无法简单地给出结论性判断。因此下文将会通过研究各类宏观（利率水平、通胀预期、美元汇率、长短端美债利差）以及基本面（国内外库存变化）等因子，尝试摸索各因子对铜金比的解释情况。 数据来源：Wind华泰期货研究院 铜金比与联邦基金利率（FFR） 观察铜金比与联邦基金利率可以发现，在2020年之前，铜金比与联邦基金利率呈现正相关性。即FFR上升，铜金比同样上升。这与金融市场认知逻辑相符，因FFR上升（即美联储启动加息周期），致使利率水平提升，投资者对于无息的黄金资产的需求下降，而更倾向投资于其他利率敏感型金融产品。此时黄金价格下降相对严重，铜金比出现上升。反之铜金比则会出现回落。 但自2020年疫情后，美联储采取空前宽松的货币政策，此期间黄金价格与铜关联性增强，即铜品种金融属性也在不断增加。并且在利率抬升的过程中，黄金价格由于受到避险买盘（如各国央行持续增持黄金储备）的推动而维持相对稳定的价格水平，但铜价却一度因为市场对于未来经济展望的不确定性而呈现相对偏弱的格局