有色专题报告：铜品种春节前后库存变化及对价格演变之展望

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 背景： 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 目前临近春节假期，根据过往经验，自春节前第二个完整周起，国内社会库存便会出现相对明显的走高，并且持续至元宵节后乃至整个二季度。而LME总库存以及亚洲库存类似这样的季节性规律并不十分显著，但当前市场却又面临与以往不同的环境，这对于春节前后库存变化的演变也将产生一定影响。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 当前所面临之不同情境： 铜精矿资源供应紧张加工费持续偏低 2024年间，铜精矿加工费一度出现负值，并且全年绝大多少时间加工费均在个位数的水平，显示出目前国内铜精矿资源的相对紧俏局面。这也使得国内冶炼企业经营利润受到显著影响，2025年所签订之长单价格仅为21.25美元/吨，2025年Q1季度现货铜精矿加工费指导价格为25美元/吨。在不考虑副产品的情况下，国内绝大多数企业将会面临亏损的情况，这使得精铜供应也将会面临较大挑战。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 废铜供应受反向开票政策落地影响短期内或受到明显抑制 2024年间，在铜精矿供应相对紧俏的情况下，粗废铜的供应在一定程度上缓解了原料供应紧张的局面。不过由于“反向开票”政策于2025年1月开始逐步落实，据富宝咨询讯，以产能相对集中的湖北省为例，反向开票制度目前已基本确定，非反向开票企业需承担2%的税负提高（根据国税总局座谈会要求，如果企业从2025年1月开始仍然无法取得合规的税前扣除凭证，企业所得税按照核定征收税率的8%缴纳2%的企业所得税（2%=25%×8%）），与反向开票价格约差距400元/吨，目前已有企业开始反向开票收货，但周内湖北地方税务开始追征物回公司所得税，追征时间为2024年整年，追征幅度根据企业大小不同，普遍为800-1500万以内，受此影响企业开始逐步停工停产等待追缴情况实际落地。从而使得今年春节前后国内库存累高幅度有所下降。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 展望与操作建议： 若今年春节期间累库幅度相较于往年有所下降，并且2025年所面临的铜精矿资源紧张的情况短时间内难以改变，而涉废企业对反向开票政策的适应也会令废铜供应出现相对明显的下滑，因此铜价在此期间或将维持相对偏强态势。故当下在春节假期前，铜品种仍然建议以积极的态度进行买入套保操作。同时也可关注春节后内外盘套利的机会。 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1历次春节前后铜品种库存均处出现相对明显的累高...................................................................................................................3国内社库季节性变动规律相对明显LME库存季节性则相对偏弱.....................................................................................3当前所面临的不同环境.....................................................................................................................................................................6铜精矿资源供应紧张加工费持续偏低..................................................................................................................................6废铜供应受反向开票政策落地影响短期内或被明显抑制.....................................................................................................9铜材企业展望....................................................................................................................................................................................9操作建议...........................................................................................................................................................................................11 图表 图1:铜国内社会库存变化情况（所标出时间点为春节假前第二个完整周）丨单位：万吨、元/吨......................................3图2:美联储资产负债表丨单位：十亿美元...................................................................................................................................4图3:欧元区资产负债表丨单位：十亿欧元...................................................................................................................................4图4:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑...............................................................................................................................4图5:日本央行资产负债表丨单位：兆日元...................................................................................................................................4图6:沪伦比价（竖线为春节假期后首个交易日时间点）丨单位：倍.......................................................................................6图7:铜精矿TC价格指数丨单位：点...........................................................................................................................................7图8:国内冶炼厂利润情况丨单位：元/吨.....................................................................................................................................7图9:铜精矿长单价格（半年度）丨单位：美元/吨.....................................................................................................................7图10:进口铜精矿季度采购指导价丨单位：美元/吨...................................................................................................................7图11:铜精矿供需平衡推演丨单位：万吨.....................................................................................................................................8 表1:春节前后铜品种国内社会库存变化情况汇总丨单位：万吨...............................................................................................4表2:春节前后铜品种LME亚洲库库存变化汇总丨单位：万吨................................................................................................5表3:春节前后铜品种LME总库存变化汇总丨单位：万吨........................................................................................................5表4:2025年新增铜精矿产能预期（已确认的/COMMITTED）......................................................................................................7表5:2025年新增铜冶炼产能预期（已确认的/COMMITTED）......................................................................................................8表6:湖北省废铜企业开工率..........................................................................................................................................................9表7:初级加工企业产能与开工率展望丨单位：万吨.................................................................................................................10 历次春节前后铜品种库存均处出现相对明显的累高 国内社