有色品种春节前后价格及库存变化

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 内容概括： 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 2026年春节前后，有色金属市场呈现分化格局。铜价受宏观面与供给端刚性支撑，但价格上行制约终端需求，节前库存累库快于近年平均水平，截至2月5日社会库存已达33.58万吨。铝价元旦后涨幅达16%，价格传导严重受阻，下游消费被抑制，现货贴水大幅走阔，预计春节累库峰值可达140-150万吨，远超往年。铅市场呈现"淡季更淡"特征，供需双弱压制铅价，蓄电池成品库存高企，企业开工率回落至69%，铅锭累库启动较早但规模较小。锌下游对价格敏感度较低，微观表现相对较好，冶炼亏损处于历史最大水平，预计春节累库峰值约20万吨，低于往年均值。整体而言，宏观因素主导有色价格方向，而各品种基本面差异导致库存与消费表现分化，节后复工节奏将成为关键变量。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 操作建议： 铜建议关注节后复工进度与库存去化节奏，逢低布局多单；铝需警惕高库存压力，建议观望或逢高沽空；铅关注正月十五后补库需求释放，暂以区间操作为主；锌冶炼亏损支撑价格，建议逢低做多，关注挤仓风险。整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况。 联系人 蔺一杭021-60827969linyihang@htfc.com从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1铜：价格上行制约终端需求节前库存稳步上行...........................................................................................................................3整体铜定价偏向宏观面及供给端刚性....................................................................................................................................3节前累库快于近年来平均水平................................................................................................................................................4铅：国内淡季供需双弱，关注节后复工节奏.................................................................................................................................5“淡季更淡”供需面双弱压制铅价........................................................................................................................................52026春节前铅锭社库：累库较早启动但规模较小...............................................................................................................7铝：价格传导受阻，下游消费被严重抑制.....................................................................................................................................8锌：下游对价格敏感度较差，微观表现相对较好.......................................................................................................................10 图表 图1:进口铜精矿指数丨单位：美元/干吨.....................................................................................................................................3图2:铜精矿长单TC丨单位：元/吨..............................................................................................................................................3图3:精铜杆周度开工率丨单位：%...............................................................................................................................................4图4:电线电缆及漆包线月度开工率丨单位：%...........................................................................................................................4图5:铜国内社会库存变化情况丨单位：万吨...............................................................................................................................5图6:PB50国产TC(周)-平均价丨单位：元/金属吨.......................................................................................................................6图7:PB60进口TC(周)平均价丨单位：美元/干吨........................................................................................................................6图8:铅精矿含银计价系数丨单位：%...........................................................................................................................................6图9:SMM原生铅周度开工率：总丨单位：%..............................................................................................................................7图10:SMM铅蓄电池周度开工率：总丨单位：%........................................................................................................................7图11:铅国内社会库存变化情况丨单位：万吨.............................................................................................................................8 铜：价格上行制约终端需求节前库存稳步上行 整体铜定价偏向宏观面及供给端刚性 2025年以来沪铜主连价格在元旦节后一度冲高至114160元/吨，从定价框架来看其阶段性上行往往更容易由宏观因素牵引，而非单纯由当期供需变化推动。美元与海外政策预期、地缘事件带来的风险偏好变化，常常先行抬升市场对铜的估值；在此过程中，价格上行速度明显快于终端承受能力，出现向下传导不畅，现货成交转弱、产业矛盾显化，进而加大回调与再平衡的需求。与此同时，铜价的中期支撑更多来自供给端的“刚性”：2026年1月铜矿端呈现供应趋紧与长单谈判僵持并行的格局。现货TC持续下行，由月初的-45.41美元/干吨一路走低至月末的-49.84美元/干吨，创历史新低且降幅逐渐扩大，反映出精矿供应持续偏紧。矿端新增产能释放周期长、扰动频发，使供应弹性有限，价格在宏观利多出现时更容易叠加供应担忧而被放大。总体而言，当前铜的定价更偏向“宏观主导方向、供给刚性提供底部支撑”的框架。 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 从精炼铜供给角度看，临近春节假期精铜冶炼端呈现原料紧、生产稳、检修影响有限的特征。尽管铜精矿现货TC持续探底至-49.84美元/干吨，但粗铜加工费大幅上行至2100-2300元/吨，再生铜及废产阳极板供应宽松，有效支撑冶炼厂维持高位生产。月内冶炼厂检修相对集中，据SMM统计，多家冶炼企业于1月进行检修，预估合计影响精铜产量约2万吨左右。展望来看，春节假期将导致物流运输受限，进出口交投趋于清淡，但冶炼厂上半年原料缺口仍存，且市场对节后消费预期偏乐观，预计洋山铜 溢价窄幅波动，保税区库存整体持平，精铜净进口量有望维持相对稳定。 从下游加工环节来看，春节假期临近阶段，铜材加工行业呈现出季节性备货需求与高价抑制效应并存的局面。精铜杆开工率从月初47.82%的低位持续修复，月末回升至69.54%，中下旬春节节前备货需求集中释放，叠加铜价回调带动下游积极补库，推动企业排产规模明显提升；但成品库存环比增加3.91%，反映出终端市场的实际消化能力仍显不足。铜线缆开工率年末略有上扬，国网订单成为板块需求的核心支撑，而工程端需求则延续疲软态势。漆包线板块表现相对坚挺，开工率始终维持在79%-83%的高位区间，主要受益于家电行业年末旺季需求的集中显现。 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 节前累库快于近年来平均水平 铜社会库存方面，结合SMM电解铜社会库存总数数据来看，春节前库存通常处于相对低位、随后在节后进入集中累库阶段。以近四年为参照：2023年库存从节前（1月初约10.9万吨）快速抬升至节后高位（2月下旬约33万吨附近），累库幅度在20万吨以上；2024年节前（2月初约10.2–12.3万吨）至节后（3月中旬一度接近40万吨）累库更为显著，峰值接近40万