晨会纪要
宏观策略 2025年02月12日 晨会编辑陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn研究助理蒋珺逸执业证书：S0600123040067jiangjy@dwzq.com.cn研究助理林煜辉执业证书：S0600124060012linyh@dwzq.com.cn研究助理孔思迈执业证书：S0600124070019kongsm@dwzq.com.cn A股成交额较周五略收缩，除银行、食品饮料外市场全线上涨。沪指上涨0.56%至3322.17点，较24年末下跌0.88%；创业板指上涨0.44%至2183.88点，较24年末上涨1.97%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.21%至3901.06点，较24年末下跌0.86%；中证500上涨0.94%至5888.55点，较24年末上涨2.84%。行业层面，计算机上涨3.97%，传媒上涨3.25%，商贸零售上涨3.02%，电力设备下跌0.54%，煤炭下跌0.28%，公用事业下跌0.12%。市场成交额为17595.69亿元，较前一交易日缩量2323.14亿元，北向资金总成交2056.91亿元；南向资金净买入164.68亿元。板块方面，国产AI大模型DeepSeek宣布结束其DeepSeek-V3 API服务的优惠体验期，并自2月9日起调整为新的收费标准，DeepSeek概念延续涨势。DeepSeek热度持续，国内AI产业链加速，算力层、应用层、端侧AI均全面拥抱V3/R1等模型，算力概念继续走强。国内三家电信企业全面接入DeepSeek，脑机接口概念拉升。东风集团、兵装集团旗下多家上市公司同时发布公告，两大集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项，东风系、兵装系概念集体高开。东盟国家旅游团2月10日起可免签入境云南西双版纳，旅游板块拉升。截至2月9日晚间，《哪吒之魔童闹海》累计票房（含预售）超80.85亿，成为首部进入全球票房榜前35亚洲电影，传媒板块上涨。多省份明确将优化房地产政策，房地产板块上涨。观点市场早盘受到关税落地的影响，情绪小幅被压制，随后科技板块再度拉动市场情绪提升，市场震荡走强。上周五指数日内小幅盘整后尾盘资金大幅拉升，市场情绪较强。市场处于政策、业绩、经济数据的真空期，对宏观政策和产业政策预期较强，资金相对活跃，因此弹性较高、有想象空间的小盘风格收益高于大盘，目前开始至两会之前，科技部分板块开始轮动，市场风格可能仍然以成长类+制造类为主，短期科技仍有胜率。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 节前（0120－0127）节后（0205－0207）跨年阶段，海外方面美债收益率持续下探，十年期长端跌破4.5%次整数点位，受益于货币政策边际预期差最大的非美货币日元单边升值至151日元/美元，同期黄金续创历史新高，综合来看，前期推荐关注的美债、非美货币左侧机会，及黄金的右侧机会有所兑现，赚钱效应较好。催化方面主要来源于1）特朗普政府关税政策的战略属性更多被市场所识别；2）国产AI大模型deepseek的横空出世催化了海外风险资产的重估，整体风险偏好有所被抑制的同时，泛中国资产受益于风险偏好的再分配。国内方面受益于这一系列变化，港股、A股整体表现不俗，恒生科技、双创领涨，彰显中国泛科技资产的估值重塑。转债市场受益于权益拉动，实现普涨，风格方面高价领涨，中价、 证券研究报告 低价涨幅接近，一方面反应光伏、锂电权重转债标的在这一波反弹中扮演重要角色，另一方面反应转债估值仍然存在抬升空间。展望后市，我们建议保持合理乐观的同时维持谨慎，仓位适中，组合均价维持低位。具体来说建议采取哑铃策略，一方面在配置层面，积极识别高评级低价标的中的瑕疵成分，在临近年报季前，预先建构配置池，在年报利空充分释放后择机大额吸筹配置；另一方面在交易层面，围绕AI+、新材料等题材主线，积极进行交易。下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、普利转债、本钢转债、紫银转债、中装转2、首华转债、维尔转债、鲁泰转债、蓝帆转债。下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：大秦转债、中信转债、贵广转债、海环转债、伊力转债、核建转债、美锦转债、利群转债、和邦转债、万凯转债。风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 固收周报20250209：资金利率回落，如何展望后市？ 春节前资金利率明显抬升，节后逐渐回落，带动短端和长端债券收益率下行，展望2月，流动性情况将如何演绎？美国2024年四季度GDP增速、12月PCE、1月PMI、1月非农就业等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？ 固收点评20250208：二级资本债周度数据跟踪（20250127-20250207） 本周（20250127-20250207）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约528亿元，较上周减少912亿元。 固收点评20250208：绿色债券周度数据跟踪（20250127-20250207） 本周（20250127-20250207）银行间市场及交易所市场无新发行绿色债券，合计发行规模约0亿元，较上周减少79.74亿元。绿色债券周成交额合计355亿元，较上周减少131亿元。 行业 推荐个股及其他点评 预计公司2024-2026年营收为12.0/16.0/18.4亿元，增速为25%/33%/15%；归母净利润为1.5/1.9/2.4亿元，增速为26%/33%/25%，对应PE为25/19/15X。我们认为公司成长性优秀，首次覆盖，给予“买入”评级。 宏观策略 事件A股成交额较周五略收缩，除银行、食品饮料外市场全线上涨。沪指上涨0.56%至3322.17点，较24年末下跌0.88%；创业板指上涨0.44%至2183.88点，较24年末上涨1.97%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.21%至3901.06点，较24年末下跌0.86%；中证500上涨0.94%至5888.55点，较24年末上涨2.84%。行业层面，计算机上涨3.97%，传媒上涨3.25%，商贸零售上涨3.02%，电力设备下跌0.54%，煤炭下跌0.28%，公用事业下跌0.12%。市场成交额为17595.69亿元，较前一交易日缩量2323.14亿元，北向资金总成交2056.91亿元；南向资金净买入164.68亿元。板块方面，国产AI大模型DeepSeek宣布结束其DeepSeek-V3 API服务的优惠体验期，并自2月9日起调整为新的收费标准，DeepSeek概念延续涨势。DeepSeek热度持续，国内AI产业链加速，算力层、应用层、端侧AI均全面拥抱V3/R1等模型，算力概念继续走强。国内三家电信企业全面接入DeepSeek，脑机接口概念拉升。东风集团、兵装集团旗下多家上市公司同时发布公告，两大集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项，东风系、兵装系概念集体高开。东盟国家旅游团2月10日起可免签入境云南西双版纳，旅游板块拉升。截至2月9日晚间，《哪吒之魔童闹海》累计票房（含预售）超80.85亿，成为首部进入全球票房榜前35亚洲电影，传媒板块上涨。多省份明确将优化房地产政策，房地产板块上涨。观点市场早盘受到关税落地的影响，情绪小幅被压制，随后科技板块再度拉动市场情绪提升，市场震荡走强。上周五指数日内小幅盘整后尾盘资金大幅拉升，市场情绪较强。市场处于政策、业绩、经济数据的真空期，对宏观政策和产业政策预期较强，资金相对活跃，因此弹性较高、有想象空间的小盘风格收益高于大盘，目前开始至两会之前，科技部分板块开始轮动，市场风格可能仍然以成长类+制造类为主，短期科技仍有胜率。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 （证券分析师：芦哲证券分析师：潘京证券分析师：李昌萌） 固收金工 节前（0120－0127）节后（0205－0207）跨年阶段，海外方面美债收益率持续下探，十年期长端跌破4.5%次整数点位，受益于货币政策边际预期差最大的非美货币日元单边升值至151日元/美元，同期黄金续创历史新高，综合来看，前期推荐关注的美债、非美货币左侧机会，及黄金的右侧机会有所兑现，赚钱效应较好。催化方面主要来源于1）特朗普政府关税政策的战略属性更多被市场所识别；2）国产AI大模型deepseek的横空出世催化了海外风险资产的重估，整体风险偏好有所被抑制的同时，泛中国资产受益于风险偏好的再分配。国内方面受益于这一系列变化，港股、A股整体表现不俗，恒生科技、双创领涨，彰显中国泛科技资产的估值重塑。转债市场受益于权益拉动，实现普涨，风格方面高价领涨，中价、低价涨幅接近，一方面反应光伏、锂电权重转债标的在这一波反弹中扮演重要角色，另一方面反应 转债估值仍然存在抬升空间。展望后市，我们建议保持合理乐观的同时维持谨慎，仓位适中，组合均价维持低位。具体来说建议采取哑铃策略，一方面在配置层面，积极识别高评级低价标的中的瑕疵成分，在临近年报季前，预先建构配置池，在年报利空充分释放后择机大额吸筹配置；另一方面在交易层面，围绕AI+、新材料等题材主线，积极进行交易。下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、普利转债、本钢转债、紫银转债、中装转2、首华转债、维尔转债、鲁泰转债、蓝帆转债。下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：大秦转债、中信转债、贵广转债、海环转债、伊力转债、核建转债、美锦转债、利群转债、和邦转债、万凯转债。风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 （证券分析师：李勇证券分析师：陈伯铭） 固收周报20250209：资金利率回落，如何展望后市？ 春节前资金利率明显抬升，节后逐渐回落，带动短端和长端债券收益率下行，展望2月，流动性情况将如何演绎？春节前，资金紧张带动短端和长端债券收益率上行，而春节后季节性流动性紧张缓解，资金利率回落。下面我们将从五因素模型出发，预测2月流动性情况。从实体经济角度而言，超额准备金是真正意义上的“高能货币”。△超额准备金=△基础货币-△货币发行-△法定存款准备金=△外汇占款+△对其他存款性公司债权-△财政存款-△M0-△法定存款准备金。影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。（1）2025年2月外汇占款环比增加约280亿元，对流动性有正面影响。2024年12月份外汇占款为219919亿元，环比减少425亿元，2024年9-12月的外汇占款环比变动分别为-0.12%、-0.11%、-0.18%和-0.19%。近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，我们预计2025年2月外汇占款环比增加约280亿元，对流动性有正面影响。（2）公开市场操作方面，央行2025年1月逆回购投放43093亿元，到期23360亿元；MLF投放2000亿元，到期9950亿元，开展17000亿元买断式逆回购操作，总共净投放28783亿元，主要是为了缓解春节前的流动性紧张，央行进行逆向对冲。随着1月下旬投放的14天期逆回购逐渐到期，预计2月传统的逆回购和MLF将转为净回笼，而买断式逆回购将继续驰援流动性。（3）2025年2月财政存款净增加2000亿元左右。财政存款通常呈现“季初增加、季末减少”的特征。我们选取了与2025年春节时间相近的2017年、2020年和2023年，2月财政存款环比变动额分别为1991亿元、379亿元和3564亿元。考虑到公共财政的季节性，我们预计2025年2月份财政存款净增加约2000亿元，会增加流动性缺口。（4）2025年2月M0环比减少14000亿元左右。M0环比增速与季节性相关，2017年、2020年和2023年2月M0的环比变动分别为-17.17%、-5.43%
