固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 亚洲高收益市场流动性较低，日本国债因假期流出。今天早上，KDB、KHFC、SUMIBK和MIZUHO的28-31年期债券收益率下降了2-3个基点。HKAA的28-30年期债券收益率下降了1-2个基点。ADANEM、ADGREGs和ARENRJs的收益率上升了1.1-1.5个百分点。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk VNKRLE:到目前为止 ， 股东支持是否足够 ？ VNKRLE 25 - 29 今天早上上涨 1.4 - 4.1 分。见下文。 Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk 亚洲非 JP 美元债券发行 ：1 月 25 日总发行量同比增长 23.4% ， 至 19.5亿美元。见下文。 ♪ 交易台评论交易所市场观点点 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk 昨天，亚洲投资级市场在混合流动中偏向于更好的买入。在韩国，HYUELE29-33s收窄了1-3个基点（bps），LGENSO 27-29s扩大了1-2个基点。在中国投资级债券方面，WB 30s收窄了5个基点。MEITUA/LENOVO 28-30s收窄了1-3个基点。中国石化/国家电网43-47s的长期部分下降了0.6-0.9个百分点。在金融领域，最近的新发行MIZUHO/SUMIBK浮息债30-31s收窄了2-3个基点。在中国资产管理公司方面，CFAMCI 29s/30s上升了0.1-0.2个百分点（即2-4个基点收窄）。BNKEA 34s由于PB的买入收窄了5个基点。在优先股方面，最近的新发行UBS 7/7.125永续债下降了0.1-0.2个百分点。UBS7.75/SOCGEN 8.125永续债上涨了0.2个百分点。在日本保险混合证券方面，SUMILF永续债/FUKOKU永续债/MYLIFE 54s下降了0.1-0.3个百分点。在香港，NWDEVL 27-31s/永续债在上周上升3.5-5.0个百分点后又上涨了0.4-1.7个百分点。然而，HYSAN永续债在上周上涨1.6-2.0个百分点后回撤了0.2-0.8个百分点。CSIPRO 25在CFO变更后下跌了0.4个百分点。在中国房地产方面，VNKRLE 25s在上周上涨3.4个百分点后再次上涨了1.0个百分点。VNKRLE 27-29s在上周下跌0.8-1.6个百分点后上涨了2.9-4.4个百分点。昨晚，万科宣布深圳市将提供为期3年的股东贷款，金额为28亿元人民币。以下是相关评论。FTLNHD 25-26s再次上涨了1.1-1.3个百分点。DALWAN 26s/LNGFOR 29s/CHJMAO 29s上涨了0.4-0.7个百分点。在印度，ADSEZs/ADANEMs/ARENRJs/ADGREGs上涨了0.2-0.6个百分点。 在LGFVs中，PXCONS以平价定价了一张由九江银行提供的SBLC担保的1.932亿美元、期限为35个月的债券，票面利率为6.5%。CQNANA/YYCCIG 25-26年期债券在针对2025年到期债券的要约收购后，收盘价保持不变，上涨了0.1个百分点。详见相关评论。10 Feb’25。对 ZBZCHD 28s / ZOUCAO27s 等 CNH 论文有双向兴趣。在国有企业中 ， HUADIA / CHSCOI Perps下降了 0.1 个百分点。 最后一个交易日的热门人物 马可新闻回顾新闻报道回顾 宏– 周一，标普指数上涨0.67%，道琼斯指数上涨0.38%，纳斯达克指数上涨0.98%。钢铁生产商在特朗普表示将对钢铁和铝进口加征25%的关税（在现有关税基础上）后大幅上涨。长期美国国债收益率周一上升，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为4.28%、4.34%、4.51%、4.71%。 ♪ Desk 分析师评论分分析员市见点 VNKRLE ： 到目前为止 ， 股东的支持是否足够 ？ 昨晚，万科宣布与深圳地铁签订了一项为期3年的摊还贷款协议，贷款金额最高可达28亿元人民币。该贷款的利率为1年期LPR减76个基点（即2.34%），并将由万科持有的OneWoo项目的股权作为抵押，抵押率为70%。贷款的97%将在首次提款后的第3年偿还。 将这些情况放在宏观背景下考虑，万科在2025年上半年将有总计135亿元人民币的公开债券赎回义务，其中包括将于下周（2月16日星期天）到期的30亿元人民币的万科2.98 02/16/25债券。对于2025年全年，公开债券的赎回义务将达到332亿元人民币。这些数字将远远超过股东借款的28亿元人民币，并且甚至超过了其在VX Logistic和GLP的潜在销售总额200亿元人民币（约28亿美元）。 股东贷款与近期管理层变动反映了深圳地铁对万科的加强控制和支持。不过，借鉴中国南城的经验，我们认为深圳地铁或深圳市政府更可能扮演万科资产潜在买家和债权人与万科之间谈判协调者的角色。鉴于国有企业和地方政府在非商业基础上注入现金和流动性受到的限制，我们相信深圳地铁和深圳市政府不太可能向万科提供非商业性的资金和流动性支持。确实，万科的运营规模和重要性更大。然而，万科的债务负担也更为沉重。 我们的基线情景是万科将需要进行债务管理操作，我们预期这一过程将是协商一致且友好的，并涉及部分还款和到期日延长。深圳地铁和深圳市政府将帮助协调在岸贷款的再融资/续贷。我们认为，在岸债权人同意妥协的前提之一是获得在岸和离岸债券持有人的部分让步。这种让步可以表现为部分还款和到期日延长。 截至今年年初至今（YTD），VNKRLEs指数上涨了15.7至20.2点，这是基于深圳政府可能提供救助的预期。尽管VNKRLE’27和’29的表现似乎反映了市场对LMEs（伦敦金属交易所）可能出现一定程度支持的合理预期，但我们认为，对于VNKRLE’25（无论是美元还是人民币计价），上行和下行的风险是不对称的。对于中国房地产市场，我们更倾向于DALWANs、FUTLAN/FTLNHDs、LNGFORs和YLLGSP’26。 表 1 ： VNKRLE 的键合概况 亚洲非 JP 美元债券发行 ： 1 月 25 日总发行量同比增长 26.6% ， 至 195 亿美元 在2025年1月，亚洲（不含日本）美元债券（不包括超国家银行）的总发行量同比增长23.4%，从2024年1月的158亿美元增至195亿美元。其中，韩国（48亿美元）、中国（46亿美元）和香港（42亿美元）是主要的发行人。投资级债券贡献了总发行量的78.2%。来自金融机构和运输行业的发行量分别为83亿美元和42亿美元，分别占当月总发行量的42.7%和21.3%。 对于2025年1月发行的总额为4.6亿美元的人民币美元债券，投资级债券贡献了总发行额的40.4%。来自地方政府融资平台和金融机构的发行总额为2亿美元。510 亿美元和 12 亿美元 ， 占55.6分别占当月发行总额的% 和 25.1% 。 2025年1月，亚洲（不含日本）点心债券发行量同比上升199.7%，达到相当于101亿美元的水平，而2024年1月仅为相当于34亿美元。不包括2025年1月中国人民银行发行的相当于82亿美元的债券，亚洲（不含日本）点心债券发行量将同比下降43.3%。另一方面，2025年1月地方专项债离岸美元债券发行量同比增长27.1%，达到相当于25亿美元的水平，而地方专项债点心债券发行量则下降60.5%，降至相当于10亿美元的水平，这在一定程度上反映了贸易战争背景下人民币贬值的压力。我们的观点是，到2025年底，美元/人民币汇率将达到7.5。人民币贬值可能会促使部分国内需求从点心债券转向离岸美元债券发行。尽管如此，我们仍然认为点心债券对于发行人来说是一种成本更低的资金来源选择，并且预计发行量将继续保持高位，即使人民币持续贬值，过去三年创纪录的发行量也为我们提供了信心。 新闻与市场色彩 关于境内primary发行，昨日发行了51只信用债券，金额为32亿元人民币。从本月至今来看，共发行了64只信用债券，总共筹集了44亿元人民币，同比减少了88.9%。 截至2025年1月22日，根据NFRA的数据，中国列入白名的房地目款5.6万元人民（合7680亿美元），较截至2024年底的5.0万亿元人民币（约合6900亿美元）有所增加。 越南正在考虑在房地产领域引入新的税收以遏制价格上涨并减少投机行为。 [DALWAN]张琳辞职后 ， 大连万达商业管理任命张春元为新首席执行官 [GEMDAL]Gemdale 的美国子公司以 6940 万美元的价格出售了加利福尼亚的一栋办公楼 ， 该办公楼于 2021 年以 7900 万美元的价格被收购 [蒙古]蒙古政府以购买价格100发行MONGOL 5.125 04/07/26，并以购买价格106.5发行MONGOL 8.6501/19/28，同时进行新的债券发行。 [VNKRLE]中国万科与深圳地铁集团签署了人民币28亿元（约合3.84亿美元）的三年贷款协议，利率为一年期LPR减去0.76%，并提供了不超过人民币40亿元的资产抵押（抵押率不超过70%）。 Tel: 852 3657 6235/ 852 3900 0801固定收益部fis @ cmbi. com. hk 中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMBIG”）的全资子公司 CMB International Global Markets Limited（以下简称“CMBIGM”） 作者认证 该研究报告的主要内容由作者负责，在整个或部分范围内，就报告中覆盖的证券或发行人而言：(1) 所表达的观点准确反映了作者个人对该证券或发行人的观点；和 (2) 作者在本报告中所表达的具体观点与作者的任何薪酬（直接或间接）无关。 此外，作者确认，在本研究报告发布之日前30个历日内，作者本人及其关联方（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）并未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；在本研究报告发布之日起的3个营业日后，作者本人及其关联方也无计划交易或买卖本研究报告覆盖的股票；作者本人及其关联方亦不是本报告涵盖的任何香港上市公司董事；并且作者本人及其关联方也不持有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM单独准备，旨在向CMBIGM及其附属公司（如有）的客户提供信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具