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2025/02/11星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.56%，创指+0.44%，科创50+1.76%，北证50+3.38%，上证50+0.50%，沪深300+0.21%，中证500+0.94%，中证1000+1.25%，中证2000+2.21%，万得微盘+2.30%。两市合计成交17308亿，较上一日-2294亿。 宏观消息面： 1、国常会：研究提振消费有关工作、化解重点产业结构性矛盾政策措施，促进“人工智能+消费”。 2、比亚迪推出高阶智驾系统“天神之眼”，10万级及以上全系标配，璇玑架构全面接入DeepSeek。 3、据PunchBowl，美国众议院共和党人寻求削减2万亿至2.5万亿美元的联邦开支。 资金面：融资额+110.50亿；隔夜Shibor利率-7.20bp至1.7690%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.37bp至3.0678%，十年期国债利率+2.48bp至1.6308%，信用利差-1.11bp至144bp；美国10年期利率+4.00bp至4.49%，中美利差-1.52bp至-286bp。 市盈率：沪深300:12.58，中证500:28.43，中证1000:37.83，上证50:10.77。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.86，中证1000:2.10，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.79%，中证1000:1.46%，上证50:4.30%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.12%/-0.05%/-0.46%/-1.51%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.35%/-0.76%/-2.43%/-4.02%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.46%/-1.08%/-3.11%/-5.00%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.04%/+0.19%/+0.19%/-1.18%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，12月M1增速回升，社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约下跌0.45%，收于121.33；T主力合约下跌0.16%，收于109.225；TF主力合约下跌0.22%，收于106.315；TS主力合约下跌0.12%，收于102.640。 消息方面：1、国常会研究提振消费有关工作，把提振消费摆到更加突出位置；支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等；2、国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题；3、瑞银：看好中国汽车制造商在AI革命中的领军地位具有技术背景的造车新势力将是重点关注目标。 流动性：央行周一进行2150亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有4490亿元14天期逆回购到期，实现净回笼2340亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨1.35%，报682.74元/克，沪银跌0.11%，报8063.00元/千克；COMEX金涨1.70%，报2936.80美元/盎司，COMEX银涨0.16%，报32.50美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.51%，美元指数报108.35； 市场展望： 截至外盘收盘，当前伦敦金与COMEX黄金价差由2月7日的25.96美元/盎司上升外盘至2月10日的29美元/盎司。同时，COMEX黄金03合约持仓量昨日维持在14728手，仍处于近年来该非活跃合约的持仓高位。 美国1月非农就业人口变动数为14.3万人，低于预期的17万人以及前值的30.7万人。失业率表现则超预期，美国1月失业率为4%，低于预期和前值的4.1%。数据公布后金银及美债价格短线维持震荡走势。随后，有“鹰王”称号的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表态鸽派，卡什卡利表示若通胀下行，他看不出为何需要维持利率不变。若看到良好的通胀数据，且劳动力保持强劲，则卡什卡利将支持进一步降息。美联储当天公布的半年度货币政策报告则显示FOMC委员会判断就业和通货膨胀下行风险有所增加。近期联储官员的表态显示美联储当前仍将处在降息周期中，长时间维持利率不变或进行加息的可能性较小，这将令金银价格在中期具备支撑。 但短期来看，当前贵金属市场交易的主要驱动为特朗普政府的关税政策预期，若后续纽约金相较于伦敦金溢价回落，COMEX黄金近月合约持仓下降至往年同期水平，则COMEX黄金将存在较大回调风险。若溢价维持高位、COMEX黄金近月持仓继续上升，则国际金价短期仍存在一定上涨空间，但总体而言，新开仓黄金多单性价比较低。金银策略上建议持有在手多单，等待后续价格出现明显回调后进行逢低做多操作，沪金主力合约参考运行区间664-690元/克，沪银主力合约参考运行区间7826-8333元/千克。 有色金属类 铜 黄金价格创新高，原油价格反弹，关税担忧下美铜继续相对走强，伦铜和沪铜涨幅较小，昨日伦铜收涨0.14%至9453美元/吨，沪铜主力合约收至77570元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1800至245825吨，注销仓单比例提高至11.7%，Cash/3M贴水117.5美元/吨。国内方面，周末社会库存季节性增加逾3万吨，昨日上海地区现货贴水缩小至5元/吨，下游需求未完全释放，供需均偏弱，现货报盘平稳，基差止跌回暖。广东地区库存继续增加，库存高位持货商难以挺价出货，现货贴水小幅扩大至140元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损200元/吨以上，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日国内精废价差收缩至2300元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国针对核心商品加征关税的计划和中国政策预期有望支撑市场继续多配铜，不过在中国复工复产推进的当下，过高的价格或引起供需关系弱于预期，从而抑制铜价的涨幅，短期矿端扰动预期缓和也将给铜价带来压力。今日沪铜主力运行区间参考：76800-78000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9320-9520美元/吨。 铝 2025年02月11日，沪铝主力合约报收20550元/吨（截止昨日下午三点），跌幅0.19%。SMM现货A00铝报均价20400元/吨。A00铝锭升贴水平均价-30。铝期货仓单71283吨，较前一日增加3666吨。LME铝库存563200吨，下降4500吨。2025年2月10日：铝锭累库7万吨至73.1万吨，铝棒累库2万吨至31.15万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。1月1-31日，乘用车市场零售185.3万辆，同比去年同期下降9%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售185.3万辆，同比下降9%。新能源乘用车市场零售78.6万辆，同比去年同期增长17%，较上月同期下降40%，今年以来累计零售78.6万辆，同比增长17%。后续铝价预计将延续震荡行情，国内参考运行区间：20000-20900元/吨；LME-3M参考运行区间：2590-2720美元/吨。 锌 周一沪锌指数收跌0.79%至23773元/吨，单边交易总持仓18.46万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌19至2846美元/吨，总持仓22.63万手。SMM0#锌锭均价23750元/吨，上海基差35元/吨，天津基差25元/吨，广东基差25元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.08万吨，内盘上海地区基差35元/吨，连续合约-连一合约价差25元/吨。LME锌锭库存录得17.05万吨，LME锌锭注销仓单录得3.65万吨。外盘cash-3S合约基差-48.05美元/吨，3-15价差-52.27美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.143，锌锭进口盈亏为-626.84元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至11.87万吨。总体来看：当前锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松逐步计价。然而国内锌冶仍然保持低产，叠加国内锌锭库存较低，交割品不足的情况下月差与单边价格均有反弹。预计后续月差偏强运行，单边价格仍有一定下行风险。 铅 周一沪铅指数收跌0.12%至17154元/吨，单边交易总持仓7.41万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌16.5至1993.5美元/吨，总持仓15.57万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9950元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.37万吨，内盘原生基差-205元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得22.17万吨，LME铅锭注销仓单录得4.3万吨。外盘cash-3S合约基差-34.67美元/吨，3-15价差-79.97美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.177，铅锭进口盈亏为-557.61元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.70万吨。总体来看：春节期间铅锭累库情况不及预期，节后铅价强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水持续扩大，后续仍需关注蓄企复工后的采购情况。预计后续铅价偏强运行。 镍 2025年2月10日，沪镍主力合约夜盘收盘价125120元/吨，较前日下跌1.25%，LME主力合约收盘价15575美元/吨，较前日下跌1.05%。 宏观方面，特朗普承诺对所有钢铁和铝征收25%的进口关税，美元指数跳空高开，随后维持高位震荡，最终收涨0.20%，报108.21。 现货市场方面，日内镍价震荡走强，下游企业观望待跌情绪仍浓，精炼镍现货成交偏淡。今日新复工企业较多，市场竞争下各品牌现货升贴水稳中有跌。俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，较前日上涨50元/吨，金川镍现货升水均价报2250元/吨，较前日下跌150元/吨。 整体而言，成本端扰动淡化，后市应重点关注需求侧的表现情况，在未看到明显好转之前，预计镍价仍以震荡运行为主。今日沪镍主力合约参考运行区间123000元/吨-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15300-16000美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收259000元/吨，跌幅0.11%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单下降68吨，现为5606吨。LME库存减少70吨，现为4110吨。长江有色锡1#的平均价为258700元/吨。上游云南40%锡精矿报收244000元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。Alphamin矿山位于刚果（金）的北基伍省，现阶段受到当地战事波及，后续非洲锡矿供应存在中断可能。1月1-31日，乘用车市场零售185.3万辆，同比去年同期下降9%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售185.3万辆，同比下降9%。新能源乘用车市场零售78.6万辆，同比去年同期增长17%，较上月同期下降40%，今年以来累计零售78.6万辆，同比增长17%。考虑到现阶段刚果（金）战事的不确定性，后续锡价预计延续震荡偏强走势，国内参考运行区间：245000-275000元/吨。LME-3M参考运行区间：29500-32500美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报76,061元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价 76,000-77,800元