黑色金属2月月度投资策略：低库存&强预期，钢材价格走势依旧偏强

2025年2月8日 ——黑色金属2月月度投资策略 投资要点： 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn ➢低库存、弱需求格局延续：目前钢材市场仍处于需求淡季，现实需求相对偏弱。但因前期产量下降影响，库存也在比较低的位置。根据我们测算，今年春节之后的库存高点在2100万吨左右，相比去年有明显降低。分行业看，地产、基建在政策提振下有改善空间，制造业或因出口下降受到一定抑制。不过，考虑到两会之前政策预期偏强，加之低库存影响，钢价仍有支撑。 联系人 武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-68757089邮箱：wubx@qh168.com.cn ➢高利润&季节性影响，钢材供应延续回升：钢厂利润处于高位，同时目前钢材市场呈现强预期、低库存的格局，且按季节性因素看，未来一段时间需求大概率会环比改善。所以，在此背景下，长流程钢厂产量依然有进一步回升的空间。短流程螺纹钢的谷电利润仍在200元/吨以上，与去年同期水平接近。高利润叠加季节性复产影响，预计2-3月份电炉钢复产速度也会比较快。 ➢铁矿石需求尚可，短期仍维持强势：按照目前的钢厂利润以及钢材市场基本面情况来看，铁水产量仍有进一步的回升空间，铁矿石需求强度短期仍有保障。供应方面，按照历史经验，一季度海外事故、天气因素影响较多，发运量和到港量均处于历史同期低位。供需阶段性错位情况短期会继续延续。若在结合两会前的政策强预期，铁矿石的估值亦有进一步向上修复的空间。 ➢结论：春节长假期间，中美贸易冲突再起导致市场避险情绪增加，但同时也使得两会之前，国内宏观政策加码预期增强。基本面方面，钢材市场低库存格局继续延续，预计今年春节后库存高点在2100万吨左右，相比去年有明显下降。分行业看，地产、基建在政策提振下有改善空间，制造业或因出口下降受到一定抑制。低库存、强预期之下，2月份钢材市场仍进一步上涨空间。 ➢操作建议：螺纹、热卷以区间震荡思路对待，螺纹运行区间预计在3250-3500；热卷3300-3550；铁矿走势偏强，预计运行区间在750-850之间，5-9正套逻辑依然存在。 ➢风险因素：政策力度低于预期，需求继续超预期走弱 目录 1. 2025年1月黑色行情回顾................................................................32.低库存、弱需求格局继续延续..........................................................33.高利润&季节性影响，钢材供应延续回升..........................................54.铁矿石：需求尚可，短期仍维持强势...............................................75.结论及投资建议...............................................................................8 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势.....................................................................................................................3图2铁矿石期现价差走势.....................................................................................................................3图3钢材5大品种库存季节性走势.......................................................................................................4图4钢材5大品种表观消费季节性走势...............................................................................................4图5钢材3大主要下游行业投资增速对比............................................................................................5图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比.................................................................................5图7粗钢日均产量季节性走势..............................................................................................................6图8高生铁日均产量与高炉产能利用率...............................................................................................6图9长流程螺纹钢利润季节性走势.......................................................................................................6图10短流程螺纹钢产量季节性走势.....................................................................................................6图11高炉日均铁水产量季节性走势.....................................................................................................7图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比..............................................................................................7图13铁矿石进口利润季节性走势........................................................................................................8图14铁矿石港口库存季节性走势........................................................................................................8 1.2025年1月黑色行情回顾 1月以来，国内黑色板块先抑后扬，原料价格走势强于成材。截止到到2月5日，螺纹、热卷主力合约分别收于3320和3416元/吨，较1月初分别上涨14元/吨和下跌8元/吨，涨跌幅分别为0.4%和-0.2%。铁矿石主力合约收于801元/吨，相比1月初上涨19元/吨，涨幅2.43%。螺矿比4.14，相比1月初回落0.08。 资料来源：东海期货研究所、ifind 资料来源：东海期货研究所、ifind 1月份为钢材市场传统需求淡季，钢价波动主要受宏观预期影响较大。上旬，国内为宏观政策真空期，海外美联储对通胀有所担忧，开始释放偏鹰基调，且市场对于关税政策有一定担忧。这一阶段，钢材市场呈现震荡下行格局。中旬之后，中美元首通话，阶段性缓和预期增强；国内一系列发布会也释放政策偏暖信号，钢材市场随即触底反弹。2月初，因春节长假期间关税政策落地，长假后首个交易日成材价格在度下跌。铁矿石走势强于钢材，主要是因铁水产量持续回升以及春节之前钢厂补库因素所致。 2.低库存、弱需求格局继续延续 1月份为传统的钢材需求淡季，根据以往历史经验，春节前5-9周左右开始累库，今年是春节前5周开始累库，累库开始时间较晚。同时，因2024年地产需求下滑，建材产量下降明显影响，建材库存一直处于历史低位，使得钢材库存总量偏低。考虑到春节因素影响，我们以最近两期五大材库存均值数据进行对比，该数据为1620.76万吨，同比（阴历）下降587.05万吨，降幅约在27%左右；其中螺纹钢库存下降了439万吨，降幅接近40%。 对于2025年库存高点，我们从两个角度进行预估：（1）假设2月份剩余时间建材产量同比（阴历）下降10%，3月建材产量下降7%；消费量2月份剩余时间同比（阴历）下降12%，3月份同比下降9%，则建材库存高点在1170万吨左右。同时，考虑产量回升以及出口下行影响，板材库存假设相比去年高点增长约4%左右，则五大材库存高点在2080万吨左右。（2）2016年以来，春节期间五大材累库幅度得均值为111.34%，剔除2020、2021两年因疫情影响异常之外，其余年份均值为90%左右，按此幅度估算，库存高点在2107万吨。所以综合考虑，今年库存高点可能在2050-2100万吨之间，相比去年2500万吨有明显下降。而春节 长假期间中美贸易冲突的升级以及国务院第七次全体会议强调加大逆周期调节力度、打破常规，推出可感可及的政策举措又使得市场对两会期间政策加码有一定期待。强于期、低库存两大因素叠加仍会对短期钢价形成支撑。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 具体来看，去年四季度钢材三大主要下游行业呈现地产底部震荡，基建小幅走弱，制造业维持韧性的格局。本轮地产政策“组合拳”出台之后，地产销售数据自9月以来持续改善，11月单月商品房销售面积增速转正，为3.25%，12月销售增速虽有回落，但依然维持正增长。同时，随着销售的企稳，地产企业资金情况也有所好转，12月地产企业资金来源增速为6.4%，相比11月回升10.1个百分点，定金及预收款和按揭贷款占比也持续提升。2024年中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，预计针对销售端的政策在2025年仍会持续发力。另外，根据最新数据，2024年地产融资“白名单”审批项目金额已经超过5万亿元，2025年将按照“应进尽进、应贷尽贷、能早尽早”原则，将符合条件的项目均纳入“白名单”，地产企业融资情况也将持续好转。不过，也需要注意，本轮地产政策主基调仍是推动去库存，目前地产前端得投资、新开工等数据依旧偏弱，因此对于建材消费的实际拉动作用有限。 季节性因素，叠加四季度地方政府专项债发行量减少，导致年末基建投资增速有所回落。12月当月广义基建投资同比增长7.44%，增速较11月回落2.34个百分点。一季度之后，基建投资预计会进一步回升，一方面，中美贸易冲突升级后，出口存在下行压力，基建投资拖底作用凸显。另一方面，每年一季度都会提前下达一部分地方政府专项债限额，根据相关统计，截止1月15日，已经有20个省份披露了专项债发行计划，合计约3581.13亿元，占去年地方政府专项债限额得9.2%。加之去年地方存量隐性债务置换政策落地，地方将有跟多的财力资源支持基建投资。2024年制造业PMI新订单从9月的39.5回升至51.4，也预示着后期基建投资可能会继续回升。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，2024年全年，国内制造业投资同比增长9.2%，增速较1-11月回落0.1个百分点；12月份当月制造业投资同比增长8.3%，增速较11月回落0.95个百分点。出口的韧性和内需刺激政策是制造业投