供应偏紧需求复苏，镍不锈钢偏强运行——2022年2月月度镍不锈钢期货投资交易策略报告东吴期货研究所有色金属研究小组王志强（投资咨询证书：Z0017172）2022.2月（中国.上海） 目录行情回顾1产业基本面2总结及策略3 行情回顾1 镍方面，镍期货1月整体重心上移。因国内外持续去库存至较低库存水准，且供给端扰动，叠加阶段备货，和预期供需错配延续，镍价一举突破2021年10月以来形成的震荡区域，并快速向上突破了18万元关口，伦镍也涨至十年高点。不锈钢方面，不锈钢期货1月经历了冲高回落再转整理的走势，主力合约最高19065，最低16640，月度微涨，震幅较为可观，接近15%。备货行情叠加镍价大幅上涨，对不锈钢形成较大影响。2022年1月镍、不锈钢走势震荡偏强数据来源：wind、东吴期货 产业基本面2 世界金属统计局公布的最新报告显示，2021年1-12月全球镍市供应短缺，表观需求量超过产量14.43万吨。2020年镍市供应过剩8.40万吨。而另一家专业机构，国际镍业研究组织(INSG)最新公布数据显示，2021年12月全球镍市供应过剩6500吨，上个月为短缺3700吨。2021年全球镍市供应短缺15.44万吨，2020年为供应过剩10.39万吨。总的来看，2022年一季度全球镍市供需平衡倾向于短缺，下游需求总体向好，新能源持续带来需求增量，整体维持供应趋紧的格局。产业基本面分析全球供需——2021全年全球镍市场供应整体短缺WBMS精炼镍全球供需平衡INSG12月全球精炼镍供需平衡表（千吨）数据来源：WBMS 东吴期货数据来源：INSG东吴期货 产业基本面分析国内供需——国内一级镍依旧存在供应缺口原生镍供需平衡-年度数据来源：东吴期货整理从2022年1月的供需平衡表来看，目前国内一级镍仍然存在供应缺口，而从总的原生镍供应来看，供应端已逐渐转为过剩。预计，随着印度尼西亚以及其他国家新的镍生铁和高压酸浸项目的建设，以及未来镍进口量的逐步回升，预计到了2022年下半年国内原生镍供应将保持过剩状态。指标名称中国一级镍现货实际库存变化量中国一级镍产量：需求量缺口中国一级镍供需平衡中国一级镍现货实际库存中国一级镍表观消费量原生镍总需求量国内原生镍表观消费量（供应量）月：原生镍供需平衡中国一级镍总消费量单位万吨镍万吨镍万吨镍万吨镍万吨镍万吨镍万吨镍万吨镍频率月月月月月月月月月2022-01-31-0.32-2.340.760.74.312.8813.460.583.532021-12-31-0.14-2.020.881.024.413.5813.870.33.522021-11-30-0.4-2.120.681.164.3213.8913.15-0.743.642021-10-310.53-2.111.671.575.2312.8214.11.283.562021-09-300.01-2.11.571.045.112.1713.881.713.532021-08-31-0.52-1.971.261.034.714.414.940.543.452021-07-31-0.01-2.160.341.553.7314.9412.96-1.993.42021-06-30-0.64-1.810.551.563.7914.6312.49-2.143.242021-05-31-0.12-2.030.082.193.3514.4512.15-2.33.282021-04-300.24-1.940.582.313.8214.1412.66-1.483.242021-03-310.16-1.70.392.073.3913.8713.44-0.4232021-02-280.37-0.940.521.912.8311.5711.930.362.312021-01-31-0.17-1.090.41.542.7912.4613.150.682.38 根据海关总署数据显示，根据海关总署数据显示，2021年12月中国镍矿进口量为191.46万吨，环比减52.23%，同比减39.67%。其中，自菲律宾进口量为153.48万吨，环比减53.99%，同比减38.04%；2021年中国镍矿进口量为4352.92万吨，同比增11.09%。其中，中国自菲律宾进口量3904.31万吨，同比增21.87%；产业基本面分析供应端——受菲律宾雨季影响影响12月镍矿进口量环比回落中国镍矿主要进口来源及当月值（万吨）中国镍矿进口量（万吨）数据来源：SMM 东吴期货数据来源：SMM 东吴期货 从中国镍矿港口库存来看，截至2022年2月18日，全国港口镍矿库存为786.73万吨，较去年同期同比下降0.07%。菲律宾受雨季及镍铁因冬奥会限产影响，港口库持续存下滑。年后海运市场价格飙升，目前镍矿1.5%CIF矿报价上涨至83-86美元/湿吨附近。节后主流镍铁厂因冬奥会继续减产，加之节前已刚需补库原料，镍矿使用周期延长，对于高报价暂未能接受。伴随高镍铁价格继续上涨，即期利润可观下部分镍铁厂心理价位上调，采购价格小幅上涨。镍铁价格上涨支撑下，镍矿价格维持上涨预期。产业基本面分析供应端——受菲律宾雨季及冬奥会影响，镍矿库存持续回落镍矿港口库存（万吨）菲律宾镍矿1.5%平均价（美元/湿吨）数据来源：SMM 东吴期货 目前红土镍矿下游产品中镍铁占到了九成，镍铁因成本低廉工艺简单，成为目前制造不锈钢的主要来源。为应对原矿出口限制，近年来中国镍生产商在印尼投资大量镍铁厂，且产能逐年加速扩张。产业基本面分析供应端——镍铁：印尼和中国的增量将冲击镍-不锈钢产业链数据来源：smm东吴期货123546No.地区公司名5Maluku-ObiPTMegahSuryaPertiwi(新兴铸管)PTWANATIARAPERSADA（金川）6Maluku-GebePT.FajarBhaktiLintasNusantara（振石集团）No.地区公司名1BantenPTIndoferro2SoutheastSulawesiDelongNickelPTMacikaMineralIndustryJinlinNickelPT.BintangSmelterIndonesiaModern3CentralSulawesiPTSulawesiMiningInvestment（青山）PT.TRANSONBUMINDORESOURCES（恒顺电气）PTCentralOmegaResourcesIndustriIndonesia（新华联）银海万向4SouthSulawesiBeijingShenwuTechnologyPTHuadiNikelSulawesi蓝色底纹为在产斜体字为在建灰色底纹为停产无底纹为建完，待投产 2020年印尼镍矿禁止出口叠加东南亚疫情影响，中国两大主要红土镍矿进口国进口量急剧下滑，国内镍矿总进口量断崖下跌，但是随着印尼当地NPI项目的不断投产，镍矿供应上的短缺将由印尼镍铁弥补。根据海关数据统计显示，2021年12月中国镍铁进口总量为4.96万金属吨，环比增幅7.16%，同比降幅15.51%，其中，从印尼进口镍铁量占总进口量的83.33%，环比增幅27.23%,同比增幅14.81%。此外，2021全年中国镍铁进口总量56.75万金属吨，同比降幅3.65%。印尼方面，2022年1月印尼镍铁产量约为8.37万金属吨，较2021年12月增加0.15万金属吨，环比增加1.86%，同比增加25.77%。预计2022年，随着印尼疫苗接种率的提升，印尼镍铁项目建设将回归正常，预计印尼镍铁产量约125万金属吨（含高冰镍），同比增加40%，由于青山高冰镍年底投产，预计2022年产量将达10万金属吨，缓解印尼镍铁投产对国内镍铁的压力。产业基本面分析供应端——印尼镍铁产量继续上涨镍铁进口量回升国内镍铁进口量（镍吨)印尼镍铁产量(镍吨）数据来源：SMM 东吴期货数据来源：SMM 东吴期货 2022年1月全国镍生铁产量为3.24万镍吨，环比下降2.4%，1月厂家多维持正常生产，波动较小；同比降幅16.09%，与往年同期对比有较多减量。分品位看，高镍生铁1月份产量为2.74万镍吨，环比下降1.1%；低镍生铁1月份产量为0.49万镍吨，环比下降9.2%。1月份受环境政策影响，山东地区镍铁冶炼厂产量缩减，叠加春节假期，一体化不锈钢厂产量缩减，对应镍铁生产存在一定影响，但减量偏少。2022年2月份，全国镍生铁产量或为2.91万镍吨，环比下降10.2%，分品位看高镍生铁2.40万镍吨，低镍铁产量或为0.52万镍吨。首先由于2月份自然天数较少，产量有小量缩减。其次河北、山东等地区受环境政策影响镍铁冶炼厂2月份多数时间处于不同程度的停减产状态中，对全国的镍铁产量有明显影响。产业基本面分析供应端——铁厂维持正常生产1-2月产量缩减国内镍铁产量千吨全国镍铁企业开工率%数据来源：smm东吴期货数据来源：smm东吴期货 进口量据海关数据统计，2021年全年，中国精炼镍进口总量261114.37吨，同比增加130398吨，增幅99.76%，其中，2021年全年镍豆累计进口13.68万吨，同比增幅逾3.01倍。到了2022年新能源汽车增速仍将攀升，不锈钢产量小幅增加，但随着高冰镍和湿法中间品的投产，精炼镍进口将出现下降，预计2022全年精炼镍进口量为25万吨左右。出口量据海关数据统计，2021年1-12月，中国精炼镍出口总量5434.293吨，同比减少13476吨，降幅71.26%。产业基本面分析供应端——精炼镍进口量大增精炼镍进口量(单位:吨)精炼镍出口量(单位:吨)数据来源：SMM 东吴期货镍豆进口量(单位:吨) 据调研数据显示，2022年1月全国电解镍产量1.2万吨，环比减少20.4%，同比降低7.94%。1月份产量下滑主要受甘肃大型冶炼厂自然月与财月差异性影响，除此之外，原料供应偏紧也带来了一部分减量。新疆及吉林生产情况相对稳定。预计2022年2月全国电解镍产量或为1.32万吨。环比增量10.5%，同比下滑3.5%。2月产量相较于正常量有所下滑，主因自然天数造成的产量降低以及原料供应问题带来的预期减量。产业基本面分析供应端——国内电解镍1月产量大幅回落全国电解镍产量当月值（单位：吨）全国电解镍开工率（%）数据来源：SMM 东吴期货数据来源：SMM 东吴期货 国外方面，2021年LME镍库存从4月开始基本维持去库，且去库过程流畅未经历大幅反弹，截至2022年2月18日LME镍库存为83328吨，周环比下降1.37%，同比下降66.6%，其中去库主要来自亚洲新加坡以及欧洲鹿特丹等地仓库的去库。国内方面，2021年至今国内社会库存同样保持历史同期最低位置，且基本流畅去库，截至2022年2月18日国内社会库存为11031吨，周环比增加13.46%，同比下降56.04%。预计2022年，上半年由于高冰镍投产尚未获得转产动能，电解镍继续维持供应短缺，预计还将消耗现有库存。而至2022年下半年，需要结合高冰镍的投产情况来判断，库存的变化尚未可知。产业基本面分析供应端——海内外库存持续降库LME库存持续回落（吨）国内镍社会库存维持低位（吨）数据来源：wind东吴期货数据来源：smm东吴期货 2022年1月全国硫酸镍产量2.61万吨金属量，实物量为11.86万实物吨，环比减6.25%，同比增62.9%。1月份，受镍价大幅上涨影响，在硫酸镍供应尚未出现短缺的背景下，原料价格涨幅超成品。盐厂及一体化厂家成本高企主动减产降低亏损。从原料占比看，因主要减产的为上游晶体盐厂，镍豆使用量变化较小，主要原料仍来源于镍豆镍粉，1月份镍豆镍粉使用比例接近54%。2月份硫酸镍产量预计2.63万镍吨，环比上涨0.95%，同比增长74.73%。2月虽自然天数有减少，但因大厂产量增量，因此基本持平1月情况。近期硫酸镍现货市场流通量因减产降低，价格有进一步上涨预期。进口方面，2021全年中国镍的硫酸镍进口总量41032.92金属吨，当年累计增加36269.43