食品饮料行业周报：春节动销稳定，建议关注节后需求恢复速度

白酒：春节动销稳定，部分名酒单品价格上扬。据酒业家，春节多地白酒销售同比下滑10%左右，但相比2024年中秋，2025春节期间白酒动销整体提升了20%-30%左右，环比有明显改善。飞天茅台、五粮液普五、国窖1573、茅台1935等名酒大单品批价普涨1%-5%，流通、出货速度进一步加快，300-500元价位有所下滑。节后部分白酒品牌宣布停货，在春节供需基本平衡的情况下，停货有利于改善渠道利润。25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：本周重庆啤酒发布2024年度业绩快报，2024年公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22亿元，同比-1.15%/-6.84%/-7.04%；2024Q4单季度分别为15.82/-0.87/-0.84亿元，单Q4营收同比-11.45%。受餐饮与娱乐渠道等现饮消费场景承压影响 ， 公司24A/24Q4总销量分别同比-0.75%/-8.03%至297.50/31.80万千升，但高端啤酒销量占比仍实现提升，公司持续推进多元化品牌组合和高端化战略，静待需求回暖后的业绩修复。行业来看，随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：三季报整体业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业三季报业绩整体承压，目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。后续期待伴随政策面促进终端消费，公司业绩能够筑底反弹，建议关 Q3休闲零食企2024年12月微信灰度测试“送礼 理水平；我们预计24Q3开始终端产品新鲜度有所提升，动销有望逐步恢复，建议 的板块。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：春节动销稳定，部分名酒单品价格上扬。据酒业家，春节多地白酒销售同比下滑10%左右，但相比2024年中秋，2025春节期间白酒动销整体提升了20%-30%左右，环比有明显改善。飞天茅台、五粮液普五、国窖1573、茅台1935等名酒大单品批价普涨1%-5%，流通、出货速度进一步加快，300-500元价位有所下滑。节后部分白酒品牌宣布停货，在春节供需基本平衡的情况下，停货有利于改善渠道利润。25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。本周重庆啤酒发布2024年度业绩快报 ，2024年公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22亿元，同比-1.15%/-6.84%/-7.04%；2024Q4单季度分别为15.82/-0.87/-0.84亿元，单Q4营收同比-11.45%。受餐饮与娱乐渠道等现饮消费场景承压影响，公司24A/24Q4总销量分别同比-0.75%/-8.03%至297.50/31.80万千升，但高端啤酒销量占比仍实现提升，公司持续推进多元化品牌组合和高端化战略，静待需求回暖后的业绩修复。2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压。行业来看，随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等。 调味品：改革持续进行，关注改善情况。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类： （1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。 餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系“性价比”消费趋势下终端门店需求相对疲软。从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。 因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。 休闲食品：24Q3板块业绩进一步分化，关注Q4备货和高势能标的。回顾24Q3，休食板块在经历Q1高景气度、Q2传统销售淡季影响后景气度环比有所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转。2024年12月微信宣布正式开启“送礼物”功能灰度测试，目前除珠宝、教育培训两大类目外，其他类目下原价小于1万元的商品，都将默认支持“送礼物”功能。由于微信生态拥有广泛的用户场景和流量渠道优势，因此我们看好微信小店“送礼物”功能加快商家入驻以及作为新兴线上销售渠道。12月下旬后重点节假日密集，“送礼物”功能有望加速上游休食企业动销速度。因此建议关注：1）红利延续标的如盐津铺子、甘源食品和劲仔食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品和良品铺子。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。 目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。休闲零食板块：春节备货旺季在即，看好头部企业成长韧性。在经历Q2动销淡季后，Q3休闲零食终端需求逐步回暖。目前来看，建议关注红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数2.08pct。2025年2月5日-2025年2月7日，本周3个交易日沪深300上涨1.98%，食品饮料板块下跌0.10%，位居申万（2021）一级行业第28位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中大多数板块呈下跌趋势。其中，调味发酵品（+2.82%）、保健品（+2.66%）、白酒（+0.13%）板块呈现上涨趋势；另外，其他酒类（-0.13%）、预加工食品（-0.19%）、啤酒（-0.64%）、烘焙食品（-0.78%）、乳品（-1.42%）、肉制品（-2.34%）、软饮料（-3.07%）、零食（-3.47%）呈现下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，海南椰岛（+6.73%）涨幅最大，莫高股份（+4.94%）、ST通葡（+4.25%）、金种子酒（+4.16%）、兰州黄河（+4.09%）涨幅居前；古井贡酒（-5.89%）跌幅最大，东鹏饮料（-4.46%）、迎驾贡酒（-3.68%）、岩石股份（-3.62%）、养元饮品（-3.32%）涨幅相对靠后。 本周食品板块中，莲花健康（+29.42%）涨幅最大，庄园牧场（+7.97%）、惠发食品（+5.93%）、贝因美（+5.90%）、皇氏集团（+5.43%）涨幅相对居前； 三只松鼠（-8.61%）、良品铺子（-8.44%）、好想你（-7.83%）、新乳业（-6.36%）、劲仔食品（-4.79%）涨幅相对靠后。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 截至2月7日，食品饮料板块整体估值19.46x，位居申万一级行业第23位，远高于沪深300（12.55x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值较稳定，其他酒类（41.70x）、零食（32.75x）、保健品（32.19x）估值相对居前，预加工食品（19.68x）、白酒（18.51x）、乳品（16.15x）估值相对较低。 图3：截至2月7日行业估值水平前25 图4：截至2月7日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，2月7日22飞天茅台（原箱）一批价2520元，与12月27日持平；24飞天茅台（原箱）一批价2250元，较12月27日价格下跌1.75%； 八代普五一批价950元，与12月27日持平。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 2024年12月，全国白酒产量47.4万千升，同比减少7.6%；2024年4月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1218.13元/瓶，环比3月下跌0.22%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.30元/瓶，环比3月上涨0.16%。 图8：白酒产量月度数据 图9：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 3.2.啤酒价格数据追踪 2024年12月，规模以上企业啤酒产量241.10万千升，同比增加12.20%。 图10：啤酒月度产量数据 图11：进口啤酒月度量价数据 3.3.葡萄酒价格数据追踪 2024年12月，规模以上企业葡萄酒产量