铅月报：消费逐步回归 铅价重心上移

消费逐步回归 铅价重心上移 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 原生端看，内外铅精矿月度加工费维稳，炼厂复产增加需求，后期加工费有望持稳或微降。综合利润影响下，加工费对炼厂生产干扰减弱。复产延后及设备因素导致1月电解铅产量低于预期，2月检修及生产天数较少，月度产量继续环比下滑。 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 再生端看，废旧电瓶回收商复工晚于冶炼企业，废旧电瓶价格有回升预期，成本支撑仍在。1月春节及原料偏紧影响，炼厂检修较多，产量同比环比降幅较大，2月部分复产，但生产天数减少且原料供应不宽裕，预计产量环比仅小幅增加。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端，节前电池企业备货情况弱于往年，元宵节后基本恢复生产，补库预期犹存。以旧换新政策加码，利好电动自行车及汽车配套电池需求，且随着开学季临近，消费改善预期可期。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，铅精矿及废旧电瓶偏紧格局提供成本端支撑，原生铅及再生铅产量增减不一，且减量大于增量，供应压力边际下滑，电池企业节后复工叠加政策加码，消费回暖。供减需增背景下，预计铅价震荡重心稳步上移。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 风险因素：贸易端风险超预期，消费改善不及预期 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................42.1铅矿供应情况.............................................................42.1.1全球铅精矿供应缓慢恢复.................................................42.1.2铅精矿加工费持稳，进口银精矿需求强烈..................................62.2精炼铅供应情况...........................................................72.2.1海外炼厂复产，精炼铅供应稳中偏增......................................72.2.2春节因素扰动原生铅供应................................................82.2.3废旧电瓶价格易涨难跌，利润及环保扰动再生炼厂生产......................92.3精炼铅需求情况.........................................................112.3.1全球精炼铅需求情况....................................................112.3.2节前电池企业备货一般，企业开工季节性下滑.............................123.2 .1精炼铅进口有限，电池出口环比同比均增长...............................122.3.2 .2政策支持加码，铅蓄电池消费冬去春来.................................142.4海外高位去库，国内季节性累库...........................................15 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................4图表2 2024-2025年海外铅矿产量变化（万吨）...................................................................5图表3 2024-2025年国内主要铅矿产量变化（万吨）...........................................................6图表4全球铅矿月度产量情况................................................................................................6图表5国内铅矿产量情况........................................................................................................6图表6内外铅矿加工费情况....................................................................................................7图表7铅矿进口盈亏情况........................................................................................................7图表8铅矿进口情况................................................................................................................7图表9银精矿进口情况............................................................................................................7图表10 2024-2025年海外部分炼厂产量变化情况（万吨）.................................................8图表11全球精炼铅月度产量..................................................................................................8图表12电解铅产量情况..........................................................................................................9图表13原生铅炼厂开工率......................................................................................................9图表14 2024-2025年国内原生铅新扩建产能（万吨）.........................................................9图表15再生精铅产量情况....................................................................................................10图表16再生铅企业开工率....................................................................................................10图表17废电池价格易涨难跌................................................................................................10图表18再生铅企业利润情况................................................................................................10图表19 2024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）.......................................................10图表20全球精炼铅月度需求情况........................................................................................11图表21全球精炼铅月度供需缺口情况................................................................................11图表22美国汽车销量情况....................................................................................................12图表23欧元区汽车销量情况................................................................................................12图表24铅蓄电池周度开工率情况........................................................................................13图表25铅蓄电池出口情况....................................................................................................13图表26精炼铅出口情况........................................................................................................13图表27精炼铅出口盈亏情况................................................................................................13图表28精炼铅进口情况........................................................................................................13图表29精炼铅进口盈亏情况................................................................................................13图表30铅酸蓄电池终端消费占比........................................................................................15图表31汽车产量情况...........................................