光期能化：能源策略周报
光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：制裁及关税带来贸易流的不确定性，油价或内强外弱 总结 1、周度油价重心继续下挫，内盘价格显著强于外盘，其中WTI 3月即期合约收盘至71美元/桶，周度跌幅3.73%。布伦特4月合约收盘至74.66美元/桶，周度跌幅为2.37%。SC2503周五夜盘以607.2元/桶收盘，节后SC主力合约小幅上涨0.23 %。 2、随着对俄罗斯、伊朗制裁的加严，中东市场现货升水大幅上涨。其中美国总统周二恢复了对伊朗的“最大压力”行动，此举旨在将伊朗的石油出口降至零。这在很大程度上提振中东原油现货市场人气，大部分终端用户试图寻找沙特等国家的即期装运的原油供应情况，并且推迟采购原油现货。中国和印度的石油公司密切关注伊朗原油的供应情况。月初沙特阿美将3月输往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价上调2.40美元/桶，明显高于市场先前预期的2美元，创下自2022年8月以来的最大单月涨幅。 3、美国对中国商品加征关税，中国采取相对应反制措施，对美国进口的原油加征10%关税。具体影响来看，美国出口的原油以轻质低硫原油资源为主，这类原油在全球替代油种较多，从中东到欧洲到西非均有。采购美国原油的中国企业主要是中石化，而中石化其旗下的中联化是全球最大的原油进口商，进口原油来源地和油种选项丰富，调节能力较强，不会对其正常运营及炼厂生产构成影响。海关数据显示，自2020年以来，我国自美国的原油进口量有较明显的提升，其中2020年的进口量高达1976万吨，占总尽量的3.64%，随后进口占比基本在2%附近。2024年中国进口美国原油963.84万吨，占原油进口总量的1.74%。从后续进口源的替代来看，美国的原油进口可以自中东等市场来补足，但国内对于能源进口来源的不确定性的担忧将提高国内SC的定价，因而我们预计市场将呈现内强外弱的表现。4、库存方面，EIA数据显示，截止1月31日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.18854亿桶，比前一周增长891.4万桶；美国商业原油库存量4.2379亿桶， 比前一周增长866.3万桶；美国汽油库存总量2.51088亿桶，比前一周增长223.3万桶；馏分油库存量为1.1848亿桶，比前一周下降547.1万桶。原油库存比去年同期低0.85%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高0.04%；比过去五年同期略高%；馏分油库存比去年同期低7.13%，比过去五年同期低12%。SC原油可交割库存为620.3万桶，其中中油国际大连减少95.1万桶卡塔尔海洋油。从仓单矛盾上看，一方面是注销成为现货流入地炼，说明地炼原料呈现紧张的格局未改。5、国内地炼开工率显著下降，至2月6日山东地炼开工率43.64%，较年初下跌9.57%，同比下跌12.93%，创2020年4月以来的新低。2025年以来，国内独立炼厂常减 压装置新增停工炼厂4家，降负荷炼厂6家，涉及损失产能1750万吨/年。进入新一轮计价周期，原油价格下跌，零售价下调概率较大，主营炼厂开工率有所提升，地方炼厂负荷存在进一步下降预期。需求方面，春节假期后，汽油消耗后存在刚需补货需求，支撑汽油交投气氛尚可。当前工矿、基建等行业开工仍处低位，刚需表现低迷，但随着需求好转预期增强，市场仍有适度备货需求。预计国内炼厂利润存在改善空间。6、随着俄罗斯能源新一轮制裁的执行，从北极和远东太平洋油田和生产集群向亚洲运输俄罗斯石油的船只、专用油轮和穿梭油轮大都受到了影响，国内到港货物 下降，令国内地炼开工率呈现大幅低于同期水平。据说俄罗斯正在重组油轮对运往中国的货物进行优先排序，为俄罗斯西部港口原油出口服务的Aframax油轮现在正转向俄罗斯远东-中国航线。 7、综上来看，无论是美国对中国、加南大、墨西哥加征关税的影响，还是对俄罗斯、伊朗能源制裁的进一步强化，都令能源的供应产生不确定性，尤其是原油的国际贸易流会面临新格局。从国内来看，供应端的稳定性受到挑战，因而我们认为当前较为确定的逻辑是油价的内外价差或继续走扩，同时可以关注下炼厂裂解利润向上修复的空间。 燃料油：高硫受制裁供应收紧影响仍存 总结 1、供应方面：1月新加坡从西半球接收约160-180万吨低硫燃料油，低于12月的220-240万吨。1月来自中东和俄罗斯方向的船货供应稳定，不过1月下旬美国对俄罗斯能源行业实施制裁，高硫原料供应收紧。由于东西方套利窗口关闭，预计2月来自欧洲的套利船货流入量将较1月减少20万吨左右。同时，受美国对俄罗斯能源行业实施制裁的影响，2月高硫燃料油市场预期整体供应趋紧。 2、需求方面：据国家统计局数据显示，2024年1-12月中国燃料油产量为4369.7万吨，同比下跌18.55%；1-12月我国共进口燃料油2923.74万吨，同比增加3.71%；1-12月我国出口燃料油总量在2027.42万吨，同比增加1.82%；1-12月表观消费量同比下降14.96%至5266.02万吨。 3、成本方面：本周中美互加关税政策扰动市场，我国对美国原油进口依赖度较低，对原油加征10%关税后，我国进口美国原油成本将增加7美元/桶左右，但我国原油整体呈现进口来源多样化的特征，预计关税对于我国整体原油进口和炼厂开工影响不会太大。需要注意的是，美国政府本轮的关税政策中对加拿大和墨西哥能源产品征收关税也引发了对全球原油供应和贸易流向扰动的担忧。关税的实施一方面会增加加拿大WCS对美国WTI的贴水，另一方面也会提高中西部炼厂所需的重质油成本，从而降低其利润率，并最终通过成品油价格的上涨再度推升通胀水平；中长期角度也存在对全球原油需求增速的负面效应。短期来看，此前制裁的影响在收紧油轮运力的同时也推升了运费，增加了国内原油的进口成本；此外中国对美国原油的加征关税政策之下，尽管整体影响较小，但叠加制裁带来的原料进口不确定性或将推升内盘暂时强于外盘。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油市场保持稳定。低硫方面，过去几周东西方套利窗口处于关闭状态，预计2月流入新加坡的套利船货将比1月减少约20万吨，尤其是来自巴西的货物明显减少。高硫方面，美国加码对伊朗和俄罗斯制裁后，高硫燃料油供应显著收紧，1-2月来自伊朗与俄罗斯的高硫燃料油出口已经明显下滑；此外，制裁导致油轮运力收紧，运费的提升也增加了燃料油运输成本，或进一步收紧高硫燃料油供应。需求方面船燃加注和炼化需求暂时疲软。预计在供应收紧之下短期LU-FU价差或以维持低位为主。 总结 1、供应方面：据百川盈孚统计，2月国内炼厂沥青排产计划190万吨，环比1月排产计划减少10万吨，环比下跌5%，同比增加11万吨，同比上升6%；本周国内沥青厂装置总开工率为27.16%，环比上升2.71%，较节前1月27日上升0.56%。原料端需要关注消费税抵扣政策的调整，根据隆众资讯统计最新市场消息来看，预计抵扣比例将下降50%-60%，对地方炼厂来说，成本方面预计将上升200-600元/吨，利润空间受到一定挤压。 2、需求方面：春节期间下游开工基本停滞。据隆众资讯统计，截至2月4日，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共21.8万吨，环比下降27.2%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率降为0，环比节前下降2.8%，同比下降1.2%。 3、成本方面：本周中美互加关税政策扰动市场，我国对美国原油进口依赖度较低，对原油加征10%关税后，我国进口美国原油成本将增加7美元/桶左右，但我国原油整体呈现进口来源多样化的特征，预计关税对于我国整体原油进口和炼厂开工影响不会太大。需要注意的是，美国政府本轮的关税政策中对加拿大和墨西哥能源产品征收关税也引发了对全球原油供应和贸易流向扰动的担忧。关税的实施一方面会增加加拿大WCS对美国WTI的贴水，另一方面也会提高中西部炼厂所需的重质油成本，从而降低其利润率，并最终通过成品油价格的上涨再度推升通胀水平；中长期角度也存在对全球原油需求增速的负面效应。短期来看，此前制裁的影响在收紧油轮运力的同时也推升了运费，增加了国内原油的进口成本；此外中国对美国原油的加征关税政策之下，尽管整体影响较小，但叠加制裁带来的原料进口不确定性或将推升内盘暂时强于外盘。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青期现价格表现相对偏强。节后北方市场部分炼厂沥青陆续恢复生产，供应水平有提升可能；2月终端需求尚未启动，商业库存或继续累库，沥青价格整体向上空间有限。但考虑到地炼进口燃料油税改带动成本增加，产量增加幅度有限，当前虽然已经开始累库但是绝对水平仍位于偏低水平，产量低位之下预计库存压力不会太大。对价格存在底部支撑，预计短期沥青价格表现会相对原油更为坚挺，可考虑裂解价差修复策略。 4、价格方面：原油价格反弹，内外价差大幅走扩 5、关注的风险因素：关注美国对伊朗进一步制裁，美国关税政策的进一步落地 能源化品种走势有所分化 资料来源：WIND,光大期货研究所 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC1月产量环比下降7万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、阿联酋产量下降，伊拉克、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、科威特产量上升，尼日利亚、安哥拉产量小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油1月产量平稳至332万桶/日，关注美国新一轮制裁 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年1月伊朗的产量为332万桶/日，环比12月持平。美国国务卿明确警告，任何国家若继续购买伊朗石油，将被踢出美元结算体系；财政部授权对与伊朗能源交易的企业实施“穿透式打击”，甚至波及第三国银行和航运公司；英国、法国、德国已表态支持恢复对伊国际制裁，以色列总理内塔尼亚胡更亲赴白宫，与特朗普密谋“削弱伊朗地区影响力”。2024年伊朗石油出口收入达540亿美元，产量创2018年以来新高，日均出口量约140万桶。通过“影子舰队”、绕道第三国、加密货币结算等手段，伊朗成功规避美国制裁，甚至将60%浓缩铀储备提升至200公斤，距核武器门槛仅一步之遥。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：减产协议继续延期至2025年3月底 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+部长会议召开重申之前的减产协议，欧佩克+成员国计划从4月开始，在18个月的时间内逐步取消每日220万桶的自愿原油减产，这一决定是在去年12月做出的。会议结果基本符合预期，欧佩克继续对产量保持克制。 2.6波斯湾国家原油出口：1月出口量下降，尼日利亚、伊拉克、伊朗、阿联酋月度出口降幅较大 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至1月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1602万桶/日，同比下降3%。从各成员国来看，伊朗出口1月减少15.45万桶至160万桶/日，伊拉克出口327万桶/日，科威特月度出口量158万桶/日，沙特月度出口630万桶/日，阿联酋328万桶/日，尼日利亚月度出口为155万桶/日。 2.7美国原油周度产量为1348万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8
