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FY1Q25业绩好于预期，端侧AI拉动公司长期业务增长

2025-02-10 沈岱,马智焱,黄佳琦浦银国际艳阳天Cathy

核心观点：高通FY1Q25业绩好于预期，手机、汽车、IoT业务均有较好增长支撑，端侧AI拉动公司长期业务增长。
评级与目标价：重申“买入”评级，略微上调FY2025和FY2026年盈利预测，调整目标价至205.7美元，潜在升幅17%。
业绩表现： FY1Q25收入116.7亿美元，同比增长17%，环比增长14%，高于指引区间上限和市场一致预期；QCT业务收入达到101亿美元，创历史新高；毛利率为55.8%，同比下滑0.8个百分点；净利润同比增长15%，环比增长9%，高于市场预期。
未来展望：
- 中国智能手机补贴政策拉动高端旗舰机型出货量增长，为2025财年提供较好基本盘支撑。
- 预期高通智能座舱以及舱驾一体的解决方案将在今明两年持续放量。
- 高通受益于端侧AI在智能手机的快速渗透，估值有望提升。
关键数据：
- FY1Q25收入同比增长17%，环比增长14%。
- QCT业务收入达到101亿美元，创历史新高。
- 毛利率为55.8%，同比下滑0.8个百分点。
- 净利润同比增长15%，环比增长9%。
估值：采用DCF估值方法，假设高通FY2030-FY2034的成长率为10%-12%，永久增长率为3%，WACC为13.5%，目标价调至205.7美元，对应FY2025市盈率为20.4x。
投资风险：全球或美国经济下行，AI需求爆发持续性弱于预期，半导体周期上行动能不足，行业竞争加剧，拖累利润表现，研发费用率增长较快，芯片迭代速度和性能低于预期。