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2025/02/10星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+1.01%，创指+2.53%，科创50+0.75%，北证50+4.96%，上证50+1.07%，沪深300+1.30%，中证500+1.50%，中证1000+1.53%，中证2000+1.52%，万得微盘+0.89%。两市合计成交19602亿，较上一日+4249亿。 宏观消息面： 1、统计局：2025年1月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降2.3%。2、长安、东风同日公告：控股股东正与其他国资央企筹划重组。3、美国1月非农新增就业14.3万大幅低于预期，失业率意外下降至4%。 资金面：融资额+146.29亿；隔夜Shibor利率-4.70bp至1.7690%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-2.11bp至3.0541%，十年期国债利率+0.27bp至1.6060%，信用利差-2.38bp至145bp；美国10年期利率+4.00bp至4.49%，中美利差-3.73bp至-288bp。 市盈率：沪深300:12.55，中证500:28.18，中证1000:37.44，上证50:10.72。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.84，中证1000:2.08，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.81%，中证1000:1.47%，上证50:4.32%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.10%/+0.13%/-0.30%/-1.33%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.13%/-0.45%/-2.11%/-3.50%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-0.63%/-2.65%/-4.58%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.20%/+0.34%/+0.32%/-1.10%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，12月M1增速回升，社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.20%，收于121.81；T主力合约下跌0.11%，收于109.405；TF主力合约下跌0.15%，收于106.525；TS主力合约下跌0.11%，收于102.746。 消息方面：1、国家统计局：1月份居民消费价格同比上涨0.5%环比上涨0.7%；1月份PPI同比下降2.3%，环比下降0.2%；2、美国消费者信心在2月初跌至七个月低点，密歇根大学2月消费者信心指数初值跌3.3点至67.8。该数据低于调查的所有经济学家的预期；3、美国总统特朗普表示，将在下周宣布对等关税措施，相关关税措施将适用于所有国家，消息可能会在“下周一或周二”发布；4、美国1 月非农就业人数增加14.3万人，预估为增加17.5万人，前值为增加25.6万人；5、美国1月失业率为4.0%，为去年5月以来新低，预估为4.1%，前值为4.1%。 流动性：为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行周六以固定利率、数量招标方式开展了140亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日无逆回购到期，当日实现净投放140亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨0.58%，报672.92元/克，沪银报8041.00元/千克；COMEX金跌0.07%，报2885.70美元/盎司，COMEX银跌0.96%，报32.13美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.49%，美元指数报108.29； 市场展望： 上周五公布的美国非农就业数据弱于预期，但失业率数据好于预期。数据公布后美联储票委表态偏鸽派，驱动金价表现强势。随后，消息称特朗普表示将实施对等关税措施，金银价格转跌。 美国1月非农就业人口变动数为14.3万人，低于预期的17万人以及前值的30.7万人。失业率表现则超预期，美国1月失业率为4%，低于预期和前值的4.1%。数据公布后金银及美债价格短线维持震荡走势。随后，有“鹰王”称号的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表态鸽派，卡什卡利表示若通胀下行，他看不出为何需要维持利率不变。若看到良好的通胀数据，且劳动力保持强劲，则卡什卡利将支持进一步降息。美联储当天公布的半年度货币政策报告则显示FOMC委员会判断就业和通货膨胀下行风险有所增加。近期联储官员的表态显示美联储当前仍将处在降息周期中，长时间维持利率不变或进行加息的可能性较小，这将令金银价格在中期具备支撑。 但短期来看，当前贵金属市场交易的主要驱动为特朗普政府的关税政策预期，若后续纽约金相较于伦敦金溢价回落，COMEX黄金近月合约持仓下降至往年同期水平，则COMEX黄金将存在较大回调风险。若溢价维持高位、COMEX黄金近月持仓继续上升，则国际金价短期仍存在一定上涨空间，但总体而言，新开仓黄金多单性价比较低。金银策略上建议持有在手多单，等待后续价格出现明显回调后进行逢低做多操作，沪金主力合约参考运行区间652-680元/克，沪银主力合约参考运行区间7826-8333元/千克。 有色金属类 铜 春节后首周铜价强势上涨，伦铜收涨4.15%至9440美元/吨，沪铜主力合约收至77410元/吨。产业层面，上期所库存较春节前增加8.3至18.5万吨，LME库存周环比减少0.9至24.8万吨，COMEX库存周环比增加0.1至9.1万吨。上海保税区库存较春节前增加0.8万吨。当周铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水120.0美元/吨，国内假期归来下游缓慢复工，周五上海地区现货对期货小幅贴水10元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至2900元/吨，废铜替代优势提高，但再生铜杆企业复工偏晚造成开工率仅小幅回升。根据SMM调研数据，春节后首周精铜制杆企业开工率维持偏低水平，需求恢复不强。消息面，印尼贸易部支持延长自由港铜精矿出口许可的计划，该公司出口许可证于2024年底到期，出口暂停加剧了过去一段时间全球原料端供应紧张的担忧。价格层面，美国针对核心商品加征关税的计划和中国政策预期有望支撑市场继续多配铜，不过在中国复工复产推进的当下，过高的价格或引起供需关系弱于预期，从而抑制铜价的涨幅，短期矿端扰动预期缓和也将给铜价带来压力。本周沪铜主力运行区间参考：75000-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9100-9600美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20590元/吨（截止周五下午三点），涨幅1.08%。SMM现货A00铝报均价20490元/吨。A00铝锭升贴水平均价-30。铝期货仓单67617吨，较前一日上升2586吨。LME铝库存567700吨，下降4500吨。供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货现货价格同步走弱，电解铝冶炼成本持续走低，电解铝冶炼利润重回高位。进出口方面，12月原铝进口数据维持高位，后续需密切关注一月价差走阔后原铝进口情况。需求端方面，以旧换新政策延续，特朗普关税政策影响后续海外消费预期。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高。整体而言，国家政策支撑未来预期，国内消费预期整体良好，海外受贸易战影响存在不确定性。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：20000元-21000元。海外参考运行区间：2550美元-2750美元。 锌 周五沪锌指数收涨1.39%至23962元/吨，单边交易总持仓18.41万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨35至2865美元/吨，总持仓22.72万手。SMM0#锌锭均价23900元/吨，上海基差70元/吨，天津基差70元/吨，广东基差20元/吨，沪粤价差50元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.06万吨，内盘上海地区基差70元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得17.25万吨，LME锌锭注销仓单录得3.57万吨。外盘cash-3S合约基差-48.96美元/吨，3-15价差-57.98美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.147，锌锭进口盈亏为-494.73元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至10.70万吨。总体来看：当前锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松逐步计价。然而国内锌冶仍然保持低产，叠加国内锌锭库存较低，交割品不足的情况下月差与单边价格均有反弹。预计后续月差偏强运行，单边价格仍有一定下行风险。 铅 周五沪铅指数收涨0.77%至17175元/吨，单边交易总持仓7.55万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨1至2010美元/吨，总持仓15.52万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.07万吨，内盘原生基差-185元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得22.13万吨，LME铅锭注销仓单录得3.36万吨。外盘cash-3S合约基差-28.57美元/吨，3-15价差-85.13美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.173，铅锭进口盈亏为-685.58元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.48万吨。总体来看：春节期间铅锭累库情况不及预期，节后铅价强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水持续扩大，后续仍需关注蓄企复工后的采购情况。预计后续铅价偏强运行。 镍 2025年2月7日，沪镍主力合约夜盘收盘价126700元/吨，较前日下跌0.31%，LME主力合约收盘价15555美元/吨，较前日下跌0.85%。宏观方面，美国经济数据整体稳健。周五的美国非农就业数据显示，1月新增就业岗位大幅放缓，不及市场预期，但失业率从4.1%降至4%。此后的密歇根大学消费者调查显示短期通胀预期大涨，一年期通胀预期飙升至4.3%，创15个月新高，美元指数小幅走强。现货市场方面，日内镍价偏弱运行，部分精炼镍贸易商复工，整体成交尚可，现货升贴水多持平于节前。成本端，虽有消息扰动，但短期影响有限，镍矿价格整体持稳运行。整体而言，菲律宾禁矿政策短期对镍价影响有限，后市还是应重点关注需求侧的表现情况，在未看到明显好转之前，预计镍价仍以震荡运行为主。今日沪镍主力合约参考运行区间125000元/吨-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15300-16000美元/吨。操作方面，建议逢高做空为主。 锡 沪锡主力合约报收259290元/吨，上涨0.48%（截止周五下午三点）。国内，上期所期货注册仓单下降42吨，现为5674吨。LME库存减少105吨，现为4180吨。长江有色锡1#的平均价为260060元/吨。上游云南40%锡精矿报收245500元/吨。本周锡价环比节前大涨，主要原因是刚果(金)政府军与反政府武装“M23运动”在北基伍省首府戈马市的冲突可能影响到当地锡矿的开采工作。刚果（金）为非洲最大锡矿生产国，国内最大锡矿山Alphamin Resources位于北基伍省境内，一年锡精矿产量约2万吨，约占全球锡矿产量5%。现阶段战事并未对锡矿生产造成实质影响，价格上升主要出于对后续供应减少的担忧。锡基本面方面，国内冶炼厂维持正常开工状态，但1月印尼出口减少，同时国内锡精矿供应偏紧，叠加刚果（金）影响，供应端整体预期偏紧。需求端方面，以旧换新政策维持，关注后续消费变化。国内库存小幅增加，海外库存小幅走低。盘面价格主要受到预期影响，沪锡后续预计将呈现震荡偏强走势。国内主力