信用策略周报：短信用，继续配

短信用，继续配 2025年02月09日 当周聚焦：节后首周信用债表现如何？2月信用债参与机会如何？ ➢当周，信用表现如何？ 节后首周，资金面边际转松，叠加机构配置力量，且暂未有更多利空因素，推动债市做多行情，整体来看短端表现更为强势，10年国债利率下至1.6%，30年国债利率接近1.8%的关键点位。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 信用债收益率跟随利率债普遍下行，大致呈现以下结构性特征：（1）资金面边际转松下的短端下行幅度高于长端及超长端，曲线走向陡峭化；（2）城投债收益率下行幅度整体高于产业债，尤其是超长端；（3）信用利差变动呈现分层状态，即5年内品种信用利差普遍收窄，而5年期及以上的超长信用债利差走阔。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com ➢节后首周，谁在增配短信用？ 相关研究 结合2月5日至2月8日的机构行为： 1.固收周度点评20250209：节后抢配，利率继续下探？-2025/02/092.流动性跟踪周报20250208：资金转松了？-2025/02/093.高频数据跟踪周报20250208：地产成交环周回升-2025/02/094.利率专题：2月，债市关键词-2025/02/065.可转债月度策略：2025年2月，转债在纠结中择道前行-2025/02/06 资金边际转松后，普信债主要买盘的买入力度明显强于节前。 其中，基金公司、其他产品为增持主力；银行理财净买入力度较节前增加还不算明显，负债端回流尚需时日；保险公司和农商行买入力度有所减弱。 就增持方向而言，主要集中在1年内的短信用。这里面，基金公司、其他产品仍为增持主力，但这两类机构对其他期限信用债亦有不小的增持；而银行理财更为集中增持短信用；保险公司则卖短买长。 ➢信用债后市怎么看？ 首先，资金的边际转松为信用债配置提供良好的环境，尽管价格还是偏高，包括分层现象还是存在，但央行呵护资金的姿态和趋势是在的，故而节后公募基金便加大了配置力量，总体还是怕买不到。 要注意的是，此时理财负债端还尚未大规模回流，配置力量还在孕育。 此外，当前宏观环境处于真空混沌期，机构继续抢跑的动机还是在的，尤其是流动性不好的信用品种，短债节前也调整了不少。 从这个角度出发，仍需继续配置短信用，还有下行空间，当中按机构风险偏好区分，尽量去寻能买到的，且在机构库内票息较高的券。 此外，二永仍然是当前这个阶段值得参与的品种，交易策略之外，寻找一些弱资质股份行获取票息是不错的选择。 对于超长信用而言，信用利差确确实实是存在的，但当前阶段仍主要推荐负债端较为稳定的机构参与，利差对流动性的保护并不算充足，对于交易机构而言，后续更多关注市场波动带来的参与机会。 ➢风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 目录 1短信用，继续配.......................................................................................................................................................32一级发行：春节前后，信用债净偿还........................................................................................................................62.1城投债：节后首周，短端为主.........................................................................................................................................................72.2产业债：认购情绪明显升温.............................................................................................................................................................82.3金融债：二永供给继续处在低位..................................................................................................................................................103二级成交：久期低于节前......................................................................................................................................113.1城投债：节后集中交易短久期.......................................................................................................................................................113.2产业债：超长端交易活跃？...........................................................................................................................................................133.3二永债：成交久期继续回落...........................................................................................................................................................154收益率与利差：超长债利差走阔............................................................................................................................175风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24 当周聚焦：节后首周信用债表现如何？2月信用债参与机会如何？ 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1短信用，继续配 节后首周，资金面边际转松，叠加机构配置力量，且暂未有更多利空因素，推动债市做多行情，整体来看短端表现更为强势，10年国债利率下至1.6%，30年国债利率接近1.8%的关键点位。 信用债收益率跟随利率债普遍下行，大致呈现以下结构性特征：（1）资金面边际转松下的短端下行幅度高于长端及超长端，曲线走向陡峭化；（2）城投债收益率下行幅度整体高于产业债，尤其是超长端；（3）信用利差变动呈现分层状态，即5年内品种信用利差普遍收窄，而5年期及以上的超长信用债利差走阔。 结合2月5日至2月8日的机构行为： 资金边际转松后，普信债主要买盘的买入力度明显强于节前。 其中，基金公司、其他产品为增持主力；银行理财净买入力度较节前增加还不算明显，负债端回流尚需时日；保险公司和农商行买入力度有所减弱。 就增持方向而言，主要集中在1年内的短信用。这里面，基金公司、其他产品仍为增持主力，但这两类机构对其他期限信用债亦有不小的增持；而银行理财更为集中增持短信用；保险公司则卖短买长。 信用债后市怎么看？ 首先，资金的边际转松为信用债配置提供良好的环境，尽管价格还是偏高，包括分层现象还是存在，但央行呵护资金的姿态和趋势是在的，故而节后公募基金便加大了配置力量，总体还是怕买不到。 要注意的是，此时理财负债端还尚未大规模回流，配置力量还在孕育。 此外，当前宏观环境处于真空混沌期，机构继续抢跑的动机还是在的，尤其是流动性不好的信用品种，短债节前也调整了不少。 从这个角度出发，仍需继续配置短信用，还有下行空间，当中按机构风险偏好区分，尽量去寻能买到的，且在机构库内票息较高的券。 此外，二永仍然是当前这个阶段值得参与的品种，交易策略之外，寻找一些弱资质股份行获取票息是不错的选择。 对于超长信用而言，信用利差确确实实是存在的，但当前阶段仍主要推荐负债端较为稳定的机构参与，利差对流动性的保护并不算充足，对于交易机构而言，后续更多关注市场波动带来的参与机会。 回顾当周信用（2025年2月3日-2月9日，下同）一二级市场表现： 2一级发行：春节前后，信用债净偿还 当周，普信债合计发行135亿元，偿还436亿元，实现净融资-301亿元，其中城投债净偿还125亿元，产业债净偿还176亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为56%、32%、12%、0%，加权发行期限为1.88年，较节前下降0.94年。 发行利率方面，当周普信债加权发行票面为1.94%，较节前下降24bp，细分期限看，当周各期限债项发行成本均有小幅下降。 一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.09倍，较节前有所提高。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：截至2025-02-09。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：截至2025-02-09。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 2.1城投债：节后首周，短端为主 当周，城投债整体净融出125亿元，净融出绝对规模较上周减少415亿元，各等级主体当周均净偿还。 发行期限方面，当周发行的城投债加权发行期限1.88年，较节前下降1.25年，当周1年及以内债项发行占比明显提升。 此外，当周城投债加权发行票面在1.89%，较节前下降31bp；有效认购倍数为1.10倍，与节前小幅增加。 分区域看，当周仅广东、江苏、河南等3个省份净融资为正，中高等级主体为融入主力；浙江、重庆、江西等14个省份净融资为负。 2.2产业债：认购情绪明显升温 当周，产业债实现净融出176亿元，净融资规模较上周减少27亿元。 发行期限方面，当周产业债的加权发行期限在1.91年，较节前下降0.44年，基本为3年期及以内债项。 此外，当周产业债加权发行票面在2.32%，较节前增加16bp；有效认购倍数为1.00倍，较节前有所提高。 2.3金融债：二永供给继续处在低位 当周，无金融债（不含政策性金融债）发行，金融债净融出63亿元。 3二级成交：久期低于节前 当周，公募信用债成交规模2648亿元，日度成交规模为883亿元，较节前最后一周明显