机械行业研究周报：看好燃气轮机、工程机械与机器人

行情回顾 本周板块表现：上周（2025/02/03-2025/02/07）5个交易日，SW机械设备指数上涨5.45%，在申万31个一级行业分类中排名第5；同期沪深300指数上涨1.98%。2025年至今表现：SW机械设备指数上涨6.47%，在申万31个一级行业分类中排名第5；同期沪深300指数下跌1.07%。 核心观点 燃机主机厂龙头GEV大幅扩产，叶片环节供需紧张加剧，持续推荐应流股份。AI加剧电力消耗，催化燃气轮机需求上行。燃机产业链中，叶片环节产能较为紧张。PCC和Howmet为全球两大叶片龙头，PCC在2020年员工数量减少40%，直到2023年收入尚未恢复2019年的水平。Howmet在2020-2023年固定资产净额持续下滑，且2018年以来Howmet固定资产周转率维持在2左右，显著低于GEV等整机公司，产能较为紧张。GEV近期计划未来两年投资1.6亿美元在格林维尔燃机基地扩产，将GEV燃机年产量从目前的约50台提升至70-80台。主机厂龙头的大幅扩产，预计将导致叶片环节供需紧张加剧。行业景气度上行，叠加海外龙头厂商产能紧缺，国内燃机叶片龙头有望实现全球市场份额的迅速提升，建议关注国内燃机叶片龙头应流股份。 看好工程机械迎来开门红，头部主机厂发货顺利，看好板块长逻辑。1）中联：根据中联重科公众号，截至2.7号，中联重科全球发车超1万台，总金额约为57亿元。此外，公司土方与矿山机械现场签约订单达6亿元，实现高端产品突破。2）徐工：根据徐工机械公众号，2月5日徐工露天矿山装备全球发货3.18亿元（包括400t矿用挖机和130t矿卡），交付全球各地。头部几家主机厂发货顺利，且高附加值产品矿山机械均有进展，有望带动板块盈利能力提升。我们看好工程机械板块2025年迎来内外共振，建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 量产时刻临近、DeepSeek模型成功强化国产软件信心，看好人形机器人迎“chatGPT”时刻。1月9日，马斯克首次给市场预期，25年生产几千台，26年生产5-10万台，27年生产50万台。2月6日，特斯拉发布招聘机器人生产制造工程师，再次强化机器人量产进程。此外，figure AI公司1月30日中标第二大客户，未来4年量产10万台。综上，海外厂商已进入量产阶段。软件端，DeepSeek模型成功强化国产软件信心，机器人软件进步超预期值得期待。DeepSeek-R1的最大区别在于开源，开源模型让用户可以下载在本地运行，但是想要自己重建和修改模型，则相当不易，而R1模型让全世界的用户、开发者和科研机构，以极低的技术门槛，享受到以接近甚至超过闭源的效果，从而会极大推动AI技术的创新。DeepSeek强化了国产链的信心，过去国内人形机器人的产业关注点主要在硬件方面，这次DeepSeek的突破证实了我们在软件方面也处于同一起跑线，看好国产机器人大脑、小脑的全面突破。 投资建议 见“股票组合”。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：应流股份、恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 图表1：重点股票估值情况 应流股份：公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。截至24年9月30日，公司燃气轮机领域在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机叶片业务收入长期增长。拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、 加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。 同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平， 优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。 恒立液压：国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情 ，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现快速增长。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。盈利能力下降拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q2 4，公司毛利率41%，同比-1.93pct、环比-2.09pct；净利率24%，同比-1pct、环比-3.8pct，毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。 中联重科：海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 三一重工：内外共振，单三季度收入明显复苏。根据公告，24Q1-Q3公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%。我们认为国内外市场复苏整体带动了公司三季度收入高速增长：1）国内：国内挖机Q2-Q3明显复苏，公司作为国内挖机龙头，充分受益板块上行贝塔，根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；挖掘机数据表现亮眼带动了公司国内市场复苏；2）海外：三季度出口挖机增速表现较好，公司作为行业龙头，受益海外复苏；根据协会数据 ， 24M7 -9中国挖机出口销量分别为7456/7953/8221台，同比-0.5%/7.0%/2.5%，同比增速由负转正，挖机出口增速明显修复很大程度上带动公司收入端提升。 徐工机械：多因素共振，单季度盈利能力明显提升。根据公告，24Q3公司毛利率达到25.54%，同比+2.53pcts、环比+2.65pcts，单季度毛利率创过去3年新高。盈利能力明显提升主要得益于：1）海外市场顺利推进：根据公告，24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts，海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升；2）新兴产品贡献利润增量：根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升。 柳工：国内市场挖机板块持续复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24年全年国内挖机销量为100543台，同比+11.7%，公司有望充分受益于未来国内土方机械上行周期。25年经营计划指出，公司规划25年实现营业收入346亿元，销售利润率提高1pcts以上。我们看好公司完成经营计划目标，预计25年公司有望实现收入348亿元，归母净利润仍有望保持高增。 山推股份：发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力；1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外收入占比提升：根据公告，24H1公司海外市场毛利率22.06%，比国内市场高出11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升，我们预计24-26年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。资产质量向好，周转效率、ROE水平均有提升。根据公告，24Q1-3公司ROE（平均）为11.62%，同比+1.75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3公司应收账款周转天数104.82天，同比减少3天；公司整体资产质量有所提升。 2、行情回顾 本周板块表现：上周（2025/02/03-2025/02/07）5个交易日，SW机械设备指数上涨5.45%，在申万31个一级行业分类中排名第5；同期沪深300指数上涨1.98%。 图表2：申万行业板块上周表现 2025年至今表现：SW机械设备指数上涨6.47%，在申万31个一级行业分类中排名第5；同期沪深300指数下跌1.07%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 上周机械板块表现：上周（2025/02/03-2025/02/07）5个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是工控设备/机器人/机床工具/印刷包装机械/仪器仪表，涨幅为11.98%/11.22%/9.01%/7.40%/7.28%；涨幅后五的板块是轨交设备Ⅱ/能源及重型设备/纺织服装设备/工程机械/楼宇设备，涨幅为1.48%/1.51%/1.66%/1.93%/2.40%。 2025年至今表现：2025年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是机器人/印刷包装机械/金属制品/工控设备/机床工具，涨幅分别为23.40%/18.26%/17.39%/13.92%/11.35%。 图表4：机械细分板块上周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 燃机主机厂龙头GEV大幅扩产，叶片环节供需紧张加剧，持续推荐应流股份。AI加剧电力消耗，催化燃气轮机需求上行。燃机产业链中，叶片环节产能较为紧张。PCC和Howmet为全球两大叶片龙头，PCC在2020年员工数量减少40%，直到2023年收入尚未恢复2019年的水平。Howmet在2020-2023年固定资产净额持续下滑，且2018年以来Howmet固定资产周转率维持在2左右，显著低于GEV等整机公司，产能较为紧张。GEV近期计划未来两年投资1.6亿美元在格林维尔燃机基地扩产，将GEV燃机年产量从目前的约50台提升至70-80台。主机厂龙头的大幅扩产，预计将导致叶片环节供需紧张加剧。行业景气度上行，叠加海外龙头厂商产能紧缺，国内燃机叶片龙头有望实现全球市场份额的迅速提升，建议关注国内燃机叶片龙头应流股份。 看好工程机械迎来开门红，头部主机厂发货顺利，看好板块长逻辑。1）中联：根据中联重科公众号，截至2.7号，中联重科全球发车超1万台，总金额约为57亿元。此外，公司土方与矿山机械现场签约订单达6亿元，实现高端产品突破。2）徐工：根据徐工机械公众号，2月5日徐工露天矿山装备全球发货3.18亿元（包括400t矿用挖机和130t矿卡），交付全球各地。头部几家主机厂发货顺利，且高附加值产品矿山机械均有进展，有望带动板块盈利能力提升。我们看好工程机械板块2025年迎来内外共振，建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 量产时刻临近、DeepSeek模型成功强化国产软件信心，看好人形机器人迎“chatGPT”时刻。1月9日，马斯