镍：矿端逻辑支撑，中游现实拖累 不锈钢：单边震荡运行，警惕结构矛盾

镍：矿端逻辑支撑，中游现实拖累 不锈钢：单边震荡运行，警惕结构矛盾 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 沪镍基本面逻辑：镍矿端预期与冶炼端现实形成博弈，镍价偏向震荡运行。1）矿端矛盾或对镍价底部形成支撑。冶炼过剩逻辑老生常谈，矛盾向矿端积累。同时，在印尼镍矿政策消息的反复扰动后，市场或更侧重于对镍矿实际供需的观察。现实面，印尼镍矿确实相对偏紧，叠加斋月补库预期，且菲律宾雨季或在3月结束，支撑镍矿溢价。印尼镍矿溢价的主流成交由15提高至18美金/湿吨左右，历史同期高位边际增加，预计短期镍矿溢价仍然坚挺。2）短期冶炼端累库尚未结束，盘面修复或增加套保意愿，现实供应弹性或限制镍价上方高度。整体而言，受到Deepseek引领的科技估值重塑，权益市场和商品整体宏观情绪回暖，矿端矛盾或暂时支撑，冶炼端逻辑以限制上方弹性为主，建议下周重点关注印尼镍矿溢价变化。 不锈钢基本面逻辑：单边震荡运行，警惕结构矛盾。节后2月中联金不锈钢排产293万吨，同/环比+12%/+11%，累计同比+5%。利润修复后供应弹性存在释放预期，或拖累钢价。从成本曲线看，上游镍铁估值偏低，叠加节后排产回升，不锈钢平均成本或限制深跌的难度。同时与镍相似，印尼镍矿短期溢价的坚挺亦有一定的支撑。因此，整体而言钢价单边或偏向窄幅震荡。从结构来看，市场钢厂的检修消息增加了市场对近端交割资源的担忧，且对比往年，距离进入3月交割月还有15日，持仓库存比较往年偏高，边际暂稳于6.0以上，而往年同期呈现下行趋势。建议警惕盘面资金矛盾的积累，谨慎投资。 库存变化： 1）钢联2月7日精炼镍周度社会库存增加3266吨至50263吨，其中仓单库存增加1145吨至29465吨，现货库存增加2146吨至14448吨，保税区库存减少25吨至6350吨； 2）有色网1月26日镍铁库存半月度增加4037万吨至32145万吨； 3）不锈钢库存变化：钢联2月6日不锈钢社会库存104.6万吨，周环比上升12.2%。其中，冷轧不锈钢库存总量65.3万吨，周环比上升14.0%，热轧不锈钢库存总量39.3万吨，周环比上升9.4%；有色网2月6日不锈钢社会库存93.6万吨，周环比上升5.9%。 公开消息点评：菲律宾参议院通过了一项新的法案，决定禁止原矿出口，若一旦签署为法律，或在五年后生效。菲律宾镍矿供应的地位仅次于印尼，2024年产量33万吨，占全球镍矿产量的9%左右，其中大部分用以出口，少量用以湿法MSP的生产。其镍矿出口政策对全球镍平衡的影响举足轻重，故而情绪面出 现扰动。但是鉴于资源禀赋、基建条件以及合作关系等方面考虑，菲律宾若效仿印尼的“下游”措施来吸引海外冶炼厂投资并布局更长产业链条的计划，仍具有一定的挑战，不宜过度炒作该题材，仍需更长期的观察。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。