沪镍基本面逻辑
- 全球冶炼累库趋势延续：全球精炼镍冶炼端累库趋势延续，若反弹再增加供应弹性，镍价上方高度或仍然受限。
- 镍矿端短期溢价坚挺上行：印尼镍矿溢价的主流成交由15美元向至20美元/湿吨靠近，于历史同期高位边际增加。短期印尼镍矿相对偏紧，斋月补库预期，叠加雨季需等待3月结束，镍矿溢价暂时仍有支撑。
- 精炼镍估值参照火法一体化成本：精炼镍估值参照火法一体化成本为主，而矿端逻辑对火法路径成本影响较高，短期底部或仍有托底。
- 原生镍消费侧增量有限：二月下游不锈钢和前驱体排产，同/环比+12%/+11%和-0%/-9%，若综合1-2月来看，累计同比分别+5%/-7%。原生镍消费侧增量有限，暂时难破产能过剩的格局。
- 镍价或延续窄幅震荡运行：整体来看，镍价或延续窄幅震荡运行，边际重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存的变化。
不锈钢基本面逻辑
- 原料端托底成本重心抬升：短期原料端托底成本重心抬升，但是二月高排产预期叠加节后库存消化偏慢，向上驱动亦不充分，短期以区间思路为主。
- 供应弹性或限制钢价上方高度：节后第二周，库存季节性消化尚不及预期，而2月中联金不锈钢排产293万吨，同/环比+12%/+11%，累计同比+5%，供应弹性或限制钢价的上方高度。
- 不锈钢成本或上移至1.31万元/吨以上：不过，从原料端来看，印尼镍矿短期支撑，镍铁去库修复估值，不锈钢成本或上移至1.31万元/吨以上，钢价深跌具有难度。
- 钢价单边或偏向窄幅震荡：整体而言，钢价单边或偏向窄幅震荡。从结构来看，市场对近端结构形成激烈博弈，对比往年，距离进入3月交割月还有10日，持仓库存比较往年偏高，暂时仍在5.0以上，建议警惕盘面资金矛盾的积累，谨慎投资。
库存变化
- 钢联全球显性库存增加3.4%至233744吨。
- 中国精炼镍社会库存减少371吨至49892吨。
- LME镍库存增加8142吨至183852吨。
- 有色网2月14日镍铁库存半月度减少3865吨至28281吨。
- 不锈钢库存变化：钢联不锈钢社会库存107.19万吨，周环比上升2.49%。
公开消息点评
- 菲律宾参议院通过了一项新的法案，决定禁止原矿出口：若一旦签署为法律，或在五年后生效。菲律宾镍矿供应的地位仅次于印尼，2024年产量33万吨，占全球镍矿产量的9%左右，其中大部分用以出口，少量用以湿法MSP的生产。其镍矿出口政策对全球镍平衡的影响举足轻重，故而情绪面出现扰动。但是鉴于资源禀赋、基建条件以及合作关系等方面考虑，菲律宾若效仿印尼的“下游”措施来吸引海外冶炼厂投资并布局更长产业链条的计划，仍具有一定的挑战，不宜过度炒作该题材，仍需更长期的观察。
研究结论
- 镍价：延续窄幅震荡运行，边际重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存的变化。
- 不锈钢：单边或偏向窄幅震荡，建议警惕盘面资金矛盾的积累，谨慎投资。
