2025年2月棉花策略报告：加税如期，棉价底部明确

www.hongyuanqh.com 肖锋波投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 宏源期货研究所 期市有风险，入市需谨慎 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 观点分享 主要内容： •2025年1月份国际、国内棉花期货走势回顾•USDA报告中产量与消费不对等调整，报告偏空•中国棉花产量意外调高、库存增加•春节期间国内开工下降明显，而印度市场平稳•2月份影响棉花行情重点因素•（1）美国已经对中国加税，中国也相应反制•（2）国内外棉花价差较高，期货价格有一定压制•（3）基金继续押注棉花下跌•结论 2 0 2 5年1月 份I C E棉 花震 荡 下 跌 ，U S D A供 需 报 告 意 外 调 高 了 中 国 和 美 国 棉 花 产 量 ， 利 空 信 息 明 显 ， 并 且 随 着 特 朗 普上 台 临 近 ， 市 场 预 期 将 会 挥 动 关 税 大 棒 ， 美 国 棉 花 出 口 会 受 到 影 响 ， 月 初 美 元 不 断 走 强 ， 基 金 再 次 押 注 棉 花 空 单 ，持续增仓空头头寸；月末临近时美国重申要对加拿大和墨西哥，以及中国加税，棉花价格创新低。 郑 棉 走 势 与I C E棉 花背 离， 临 近春 节 前国 内 棉 花 需 求 清 单 ，纺 织 厂 绝 大 部 分 放 假 ， 成 品 库 存 清 理 较 多 ， 内 外 棉 花 价 差缩小至千元以内时，国内棉花逐步反弹。 第二部分棉花供求分析：产量与消费不对等调整，报告偏空 全球棉花继续处于过剩阶段1月份供需报告中，意外调高了中国和美国棉花产量，略微调低了全球棉花消费量，产消差显著扩大，棉花供给仍然过剩。 第二部分全球的棉花库存消费比回升 •美国对新疆棉制裁并未解除，中国国产棉产品在海外份额被印度挤占，印度棉花库存消费比一直在降低；美国特朗普竞选总统承诺将对输美商品加税，让全球贸易蒙上较大不确定性，加上1月份USDA供需报告调高了中国和美国棉花产量，让中国与美国的棉花库存消费比回升，预计未来几个月改善幅度较小，不过现在或许是棉花供给矛盾最突出时刻。 第二部分全球棉花仍过剩 •1月份USDA报告数据显示棉花过剩缺口显著增加，根据历史预测数据来看，USDA不会在未来2-3个月中，将棉花供需平衡表调整到短缺状态。 第三部分中国棉花供需平衡表 1月份平衡表中USDA调高中国棉花产量，维持原消费量不变，进口量略有减少，期末库存调高，利空因素在于产量调高、期末库存增加。 第四部分：纺纱厂减少原料库存与棉纱库存避险 •纺纱厂节前纷纷停工并不断消耗原材料库存，棉纱顺价销售减少库存•1月份以来，棉花价格逐步下跌，并且临近春节，棉纺厂不断消化原材料库存；为规避美国加税，春节前不断顺价销售棉纱库存，减少库存风险。截止2月02日棉花库存为26.5天；下游棉纱销售顺价销售，库存回落至19.7天。 第四部分：中国棉纺厂开工率逐步降低 •接近年底，内地纺纱厂连续放假，开工率不断降低。 第四部分：越南纺纱厂开工率因节日下滑 越南纺纱厂开工率因春节假日，开工率明显下滑。 第四部分：印度纺纱厂开工率变化不大 海外订单需求较好，印度开工率变化不大。 第四部分12月份国内服装零售额同比增加 •12月份零售额为1,228.60亿元，同比增加4.1%。 第四部分12月份纺织类、服装出口同比增幅明显 •据海关统计，2024年12月，我国纺织品服装出口额为280.69亿美元，同比增长11.38%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为131.35亿美元，同比增长17.40%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为149.34亿美元，同比增长6.57%。 •2024年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为3011.03亿美元，同比增长2.79%，其中纺织品累计出口额为1419.60亿美元，同比增长5.68%；服装累计出口额为1591.43亿美元，同比增长0.35%。 第五部分2月份关注重点因素 •一、美国已经对中国加税，中国也相应反制 美国政府以毒品芬太尼为理由，于2025年1月31日深夜正式宣布，将对从中国进口的商品加征10%的额外关税，并从2月4日起正式实施。中国宣布自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品按10%或15%加征关税。 关税的增加将直接导致中国商品价格上涨，降低产品在美国市场的竞争力，可能导致中国商品在美国市场的份额下降，尤其是特朗普上任前，对于中国纺织品税率已经提升25%，此次加税后中国出口美国市场的纺织品与服装类税率上升到35%，预计美国市场在中国纺织品出口中占比降低至13%以内。 第五部分2月份关注重点因素 •二、国内外棉花价差较高，期货价格有一定压制 1月份以来，内外棉花价差从最低800元一直走强，此时国内棉花预期ICE棉花将会反弹，并且绝对价格较低。但美国自2月份对中国商品加税后，外盘持续走弱，以及价差较高，将会对期货价格形成明显压制。 第五部分2月份关注重点因素 •三、基金在ICE棉花净空继续增加 •基金在11月份开始逐步增加空单，当美国总统大选确定后，继续押注特朗普将会挥动加税大棒，空单持续增加，净空头寸已经达到了5.6万余手，已经接近了历史高位区，巨大的空单很可能为后期价格反弹提供动力。 结论 •特朗普上台后对中国商品加收10%关税，后期是否继续加税现在还不能确定，全球贸易环境非常复杂，国内纺织品出口肯定会受到一定影响，笔者预计最多降低5-10%；内需成为支撑棉花价格的主要因素，此次关税因素会让棉花价格有一次下跌，但预计价格跌幅有限。我们认为，ICE棉花即使跌破60美分也会很快站稳70美分。国内棉花很可能先探底后回升，如果能跌破13000元可能会是一个很好的做多机会。 免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究所肖锋波010-82292680xiaofengbo@swhysc.com