煤炭行业2025年四季度投资策略：底部明确，反弹可期

核心观点与关键数据

• PE和PB变化分析：煤炭板块PE和PB经历震荡下行，2024年中至今表现弱于其他板块，但底部明确，看好四季度反弹。历史上，板块经历高速发展期后，PE和PB同步下行，期间两次明显分化：2014-2017年和2024年中至今。
• 供给分析：7/8月因降雨、查超产等因素产量同比降低，预计全年产量微降约1.1%。减量主要来自内蒙古和新疆。全年进口量预计同比下降约16%，减量主要来自印尼煤。
• 需求分析：8月全社会用电量两破万亿度，火电增速放缓。预计全年用电量同比增长5%-6%。冷冬预期增加，利于11、12月冬季需求释放。化工煤需求维持高位，铁水产量高位，钢材出口受关税影响可能放缓，水泥需求疲软，产量继续下滑。
• 库存分析：各环节库存压力较上半年明显缓解，支撑煤价反弹。主流港口库存下降，煤企销售改善，电厂库存与去年同期持平，铁水产量高位，下游需求较好，炼焦煤库存高于去年同期。
• 价格分析：动力煤方面，查超产和安检趋严抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间，四季度煤价中枢有望看向750元/吨。焦煤方面，供需格局改善，价格震荡运行，关注关税和政策影响。
• 投资建议：推荐弹性标的（兖矿能源、晋控煤业等）、成长性标的（电投能源、华阳股份等）、中长期稳健型标的（中国神华、中煤能源等）和煤机龙头（天地科技等）。
• 风险提示：海外经济放缓、产能大量释放、新能源替代和安全事故影响。

研究结论

• 煤炭板块处于周期性低谷，高PE低PB，煤价上行或打开板块反弹空间。四季度煤价中枢有望成为全年最高，板块表现值得关注。