2025年3月棉花策略报告：加税互加，混乱中观望

www.hongyuanqh.com 肖锋波投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 宏源期货研究所 期市有风险，入市需谨慎 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 观点分享 主要内容： •节后国内开工明显回升，下游需求基本稳定 2 0 2 5年2月 份I C E棉 花先 冲 高 后 回 落 ，U S D A供 需 报 告 偏 空 ， 但 棉 花 价 格 较 低 ， 已 经 体 现 消 化 了 利 空 因 素 ， 美 元 的 走弱 以 及 原 油 价 格 月 初 反 弹 ， 让 棉 花 价 格 小 幅 上 涨 ， 此 外 基 金 在 棉 花 空 单 平 仓 支 撑 了 价 格 反 弹 ； 不 过 美 国 在2月 份 对 中国 商 品 加 税1 0 %， 并 且 声 称 对 墨 西 哥 和 加 拿 大 以 及 欧 盟 商 品 加 税 ， 市 场 担 忧 将 会 引 起 全 球 其 他 国 家 反 制 ， 影 响 美 国 棉花出口，棉花价格逐步下跌。 郑 棉 先 涨 后 跌 ， 春 节 过 后 在 对 外 盘 预 期 反 弹 下 ， 国 内 棉 缓 慢 反 弹 ， 市 场 对 于 金 三 银 四 预 期 较 强 ， 棉 花 价 格 逐 步 反 弹接 近1 4 0 0 0元 后 开 始 乏 力 ， 跟 随 外 盘 缓 慢 下 滑 ， 当 特 朗 普 威 胁 将 会 在3月4日 对 中 国 商 品 继 续 加1 0 %关 税 消 息 后 ， 郑 棉 下跌明显，基本回吐了2月份以来涨幅。 第二部分棉花供求分析：产量调升明显，报告偏空 全球棉花继续处于过剩阶段2月份供需报告中，调高了巴西、中国棉花产量，全球棉花消费量略增，但调低了美国和印度消费量，产消差继续扩大。 第二部分全球的棉花库存消费比回升 •在2月份供需报告中，全球棉花库存消费略有回升。分国别来看，中国因产量提升，而印度则因消费量被调低，总体变化并不大。但如果考虑到美国对部分国家征收关税影响，那么全球棉花消费难以提高，库存消费比在未来几个月难有明显降低。 第二部分全球棉花过剩量增加 •2月份USDA报告数据显示棉花过剩缺口显著增加，根据历史预测数据来看，USDA不会在未来2-3个月中，将棉花供需平衡表调整到短缺状态。 第三部分中国棉花供需平衡表 2月份平衡表中USDA调高中国棉花产量，因国内机构1月份就调高了中国棉花产量，因此也在预期之中，维持原消费量不变，进口量略有减少，期末库存略调低，利空因素在于产量调高明显。 第四部分：纺纱厂消化原料库存 •纺纱厂继续消耗原材料库存，棉纱顺价销售库存不高•春节过后棉花价格不断走强，但同时伴随着美国加税消息，棉纺厂基本以消化原材料库存为主；同时顺价销售棉纱库存，减少库存风险。截止2月28日棉花库存为25.4天；下游棉纱顺价销售，库存回落至20.5天。 第四部分：中国棉纺厂开工率继续回升 •春节过后，内地纺纱厂陆续开工，开工率迅速回升。 第四部分：越南纺纱厂开工率回升 春节过后，服装消费旺季逐步到来，越南纺纱厂开工率明显回升。 第四部分：印度纺纱厂开工率变化不大 海外订单需求较好，印度开工率变化不大。 第四部分12月份国内服装零售额同比增加 •12月份零售额为1,228.60亿元，同比增加4.1%。 第四部分12月份纺织类、服装出口同比增幅明显 •据海关统计，2024年12月，我国纺织品服装出口额为280.69亿美元，同比增长11.38%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为131.35亿美元，同比增长17.40%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为149.34亿美元，同比增长6.57%。 •2024年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为3011.03亿美元，同比增长2.79%，其中纺织品累计出口额为1419.60亿美元，同比增长5.68%；服装累计出口额为1591.43亿美元，同比增长0.35%。 第五部分3月份关注重点因素 •一、美国对中国继续加税，关税战才可能是上半场 •美国政府以毒品芬太尼为理由，于2025年1月31日深夜正式宣布，将对从中国进口的商品加征10%的额外关税，并从2月4日起正式实施。中国宣布自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品按10%或15%加征关税。•2025年3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税。经国务院批准，中国宣布自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税10-15%关税。•经过今年两次累积后，中国出口美国市场的纺织品与服装类税率上升到45%，预计美国市场在中国纺织品出口中占比降低至10%以内。•不过对于中国纯棉纺织品来说，因90%是新疆棉，美国自2021年开始对新疆棉禁令后，基本难以出口到美国，绝大部分国产棉花都是内销，因此对于国内棉花价格影响较小。 第五部分3月份关注重点因素 •二、美国新棉种植面积减少明显，但产量下调微弱 周四美国农业部在年度展望论坛上发布的初步预测显示，2025/26年度美国棉花种植面积预计降至1000万英亩，较上年减少近11%，美国农业部初步预测2025/26年度美国棉花产量达到1460万包，同比增长1%。 •国家棉花市场监测系统于2024年11月下旬至12月上旬开展全国范围棉花种植意向调查。调查结果显示，2025年中国棉花意向种植面积4159.9万亩，同比增加76.6万亩，增幅1.9%，其中，新疆棉花意向种植面积为3678.8万亩，同比增加113.4万亩，增幅3.2%。 •因此，从总体来看，美国和中国棉花产量在2025/26年度减产幅度很小，甚至还可能增产，棉花供给仍充足。 第五部分3月份关注重点因素 •三、基金仍持有ICE棉花大量净空单 基金在2月份维持高仓位棉花净空单，继续押注特朗普对全球输美商品加税，空单持续增加，净空头寸已经达到了6.8万余手，已经接近了历史高位区，而且棉花价格已经跌至65美分附近，继续打压的难度加大，巨大的空单很可能为后期价格反弹提供动力。 结论 •美国今年以来已经对中国商品加收20%关税，后期还在讨论是否取消中国最惠国待遇，全球贸易环境非常复杂，国内纺织品出口到美国肯定会受到巨大影响，但对于国内棉花的价格影响有限，因自2021年输美的国产棉几乎没有，内需是消化国产棉的主要力量。 •利空对应低价格，低价格有利于刺激消费，在进口配额有限情况下，国产棉的价格并不会大幅下跌，跌破13000概率很小，后期很可能在13500元企稳，但反弹高度也难以超越14500元。 免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究所肖锋波010-82292680xiaofengbo@swhysc.com