策略观点
宏观：特朗普关税政策可能改变政策路径，中国经济有望延续复苏态势，但远期经济面临贸易战与政策刺激效应递减带来的下行压力。特朗普关税政策短期将推升美国通胀，延缓美联储降息，推高政策利率，打击美股，中长期则会抑制需求和削弱产业竞争力。美债收益率曲线可能更加平坦化，长债收益率与美元指数可能先升后降。维持美联储6月和9月两次降息预测。
科技：受益全球手机/PC需求回暖、国内消费电子补贴、DeepSeek催化AI终端加速渗透以及AI服务器高增延续，科技板块有望继续跑赢市场。建议布局两条主线：1）DeepSeek和Apple Intelligence加速端侧AI推广落地，OpenAI宣布开发AI终端，国内补贴刺激需求，全球手机/AI终端将有望进入新一轮升级周期；2）服务器算力需求维持高增，GB200/300服务器/网络新架构升级，进一步推动ODM和零部件需求。产业链方面，看好手机/AI终端产业链、MR产业链和服务器产业链。建议关注小米集团、比亚迪电子、鸿腾精密、瑞声科技、立讯精密和舜宇光学。
半导体：乐观。维持此前的三条投资主线推荐：1）人工智能主线；2）半导体产业链自主可控主题；3）高股息防御策略。关于近期DeepSeek对AI产业链的影响，短期影响：低成本且高效的模型变得可行，引发市场对算力需求的讨论，导致AI半导体产业链的股价在近期面临压力。长期影响：随着算力成本的超预期降低，有望推动AI投资回报率的大幅提高。这将会催生更多应用的诞生，推动人工智能的普及，最终将大幅提升全球算力的需求。所以，我们依旧看好AI基础设施产业链的发展。个股层面，继续看好中际旭创和北方华创。新增第四个“半导体行业并购”投资主线。其他推荐：生益科技、华虹半导体、韦尔股份、中兴通讯。
互联网：短期来看，股价变动仍由情绪主导，板块中的积极催化因素来自DeepSeek模型引发市场关注，而消极因素来自中美贸易摩擦的演绎。展望而言，实质性的消费复苏或仍是板块估值结构性提升的关键驱动因素，而股东回报水平、盈利增速及确定性或为估值的关键支撑。在情绪带动的板块反弹中，有基本面支撑的高beta股票或有望跑赢，而全年从基本面维度我们仍建议关注三条主线：1）成熟业务的护城河及新发展空间；2）盈利快速增长已较为充分被预期、但估值或有望进一步修复带来投资机会的板块；3）出海有望在中长期带来盈利和估值增量的板块。建议关注腾讯、网易、阿里巴巴、美团、快手。
软件及IT服务：AI相关的投资体量、短期对利润的影响及潜在的变现前景展望仍是中美软件板块的共同关注点。展望 2025 年，我们认为 AI 仍然是投资主线，受益路径有望从 AI 芯片以及 AI 公有云进一步传导到更多应用场景，包括 B 端和 C 端的应用软件。推荐买入金蝶国际和Salesforce。
医药：受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。丙类医保目录年内即将落地，创新药将借助商业医疗保险的覆盖获得更好的支付条件。推荐买入药明康德、百济神州、信达生物、联影医疗、巨子生物、三生制药、科伦博泰。
食品饮料、美妆护肤：在整体疲弱的环境下，必选板块得益于其防守型，估值及业绩有望得到支撑。啤酒方面，酒企信心逐步恢复，2024年12月同比增长+12%。软饮方面，假期出行依旧为销量提供支撑。零食板块来看，得益于客单价较低及新兴渠道发展稳健，终端和渠道同步利好高品质小零食持续增量。美妆护肤方面，行业内国货效应进一步加强，珀莱雅/韩束称霸天猫/抖音平台的格局基本稳固，在销售与利润端，头部企业已实现断层式领先。推荐珀莱雅、农夫山泉、华润饮料。
可选消费：未来三个月，维持同步大市。12月的消费数据来看，除了家电行业，其他普遍较为惨淡。但进入25年1月，各行业普遍都录得环比改善。展望1季度，我们的看法比较审慎乐观，但认为2月的消费数据很可能岀现回调。品牌之间的表现也越来越分化，明显看到大品牌的策略和优势开始奏效。推荐安踏、江南布衣、瑞幸咖啡、百胜中国、达势股份、亚朵酒店、海尔智家、JS环球。
汽车：受去年第4季度以及春节假期的影响，1月公布新能源车销量的11家车企合计销量环比下滑41%，同比增长40%。部分车企公布了4Q24的业绩预告，车企业绩分化加剧。新一轮“以旧换新”政策落地，“报废更新”政策扩大支持范围，“置换更新”政策设定购买燃油乘用车和新能源乘用车补贴上限。推荐吉利汽车、小鹏汽车。
房地产和物管：乐观。TOP10房企的1月单月合同销售额同比下跌-1.5%，新盘供应缩减。网签数据来看，受到春节影响因素，1月供求出现季节性回落。预计25年全年新房销售额增速-11%至7.0万亿，二手房成交额增5%达7.5万亿，正式超越新房成为行业主导市场。建议关注商业运营能力较强的标的、存量市场发展受益者、持续获得优质可售资源标的和信用修复取得较大转折的房企。风险提示：国际紧张局势升级、购房情绪断崖式下跌、配股风险等。
保险：中性乐观。全年新业务价值有望延续强劲增长；中长期资金入市带动投资端前景改善。5家上市险企披露全年业绩预增公告，全年归母净利润强劲增长。2024年上市险企NBV有望延续高双位数增长。展望2025年，我们认为寿险NBV增长将更多以价值率提升为主要驱动，新单保费增速有望回归稳健常态。财险方面，2024年财险保费增速放缓、巨灾频发导致赔付上行。车险方面，全年保费增速为5.4%。非车险方面，保费增速和承保盈利均出现较大季节性波动。推荐负债端稳健增长的中国太保、中国平安、中国人寿和稳健派息的中国财险。
资本品：看好。美国对中国货品追加10%的进口关税，总体上对中国工程机械制造商的影响有限。预计中国工程机械制造商的全球扩张将继续以中东、非洲、拉美等新兴市场为主。在中国，预计更新换代周期加上政府加大政策刺激力度以应对地缘政治变化将有助于稳定工程机械需求。重卡方面，由于国四重卡保有量规模更大，因此我们认为未来设备更新补贴政策大范围拓展到国四重卡后，将成为刺激需求主要驱动因素。推荐中联重科、三一重工、浙江鼎力。
