晨会 | 晨会之音-双焦

从消息层面来看，宏观方面春节期间中美就关税政策博弈，中国对美国的煤炭加征15%的关税反制裁，看似利多国产煤，但实际影响有限——美国炼焦煤2024年全年的进口量1067万吨，占实际总供应量的比例仅有2.1%左右，更多是情绪的提振。此外，随着2025年蒙煤边境口岸通关目标大约有1100万吨的预增对冲下，进口炼焦煤市场可能更多的是结构上的变化，而对国产煤的影响较小。 焦煤：主要的问题在于供需结构的错配和上游高库存压力上。简单来讲，供给端春节期间煤矿大面积停产，但节后正常复工，产能快速释放，尤其是主产区山西、内蒙古等地区的复工进度是比较集中的，春节后供应会在1-2周内由不到50%的矿山开工率快速回归到85%以上。而需求端，下游钢厂和焦化厂“补库动力不足”。节前下游备货已较为充分，目前钢厂焦煤库存可用天数维持在11-12天左右，基本与去年同期相当，加上终端工地复工缓慢（元宵节后工人返岗才加速），钢厂仅维持刚需采购。虽然铁水本周日均产量回升至228万吨/日，但同比仍偏低，难以拉动原料大涨。 此外，焦煤的库存矛盾较大，下游对市场信心不足，一直维持低库存策略，而上游矿山和洗煤厂的库存仍处高位，尚待消化，导致现货销售难有支撑，价格偏弱。随着煤矿复产加速，而需求复苏的滞后，下周若矿山快速复产，那么或将再度进入累库周期，现货价格可能进一步承压。 焦炭：目前来看，焦化厂由于上游库存的压力仍处于产业博弈中的劣势地位，目前焦化厂吨焦平均利润大约在持平到微亏左右，钢厂的利润短期尚可。春节前焦炭第七轮提降刚落地，本周已有第八轮提降的传闻，焦化厂在微利润的情况下，减产意愿并不强（开工率保持稳定），需求端铁水日均的回升量难以承接当前的供应体量。此外，期货盘面的升水结构也给了期现一定的优势，若第八轮提降落地，期价仍有较大的基差回归空间。所以即便钢厂复产带动铁水回升，但焦炭供应压力更大，利润难以向原料端传导。 总结来看，我们对双焦的观点是短多长空，双焦正处于“强预期与弱现实”博弈的阶段，春节后短期市场在交易复工复产的逻辑，黑色整体情绪偏强，但双焦受基本面压制，2月反弹的高度或将有限，尤其是3月两会以后，若政策端没有较强刺激的并且需求看到需求复工较好的情况下，供应持续过剩，期现仍有下行的压力。 分析师：肖雨茜（黑色建材组研究员）执业资格号：F03133020投资咨询号：Z0021597电话：021-22155623E-mail:xiaoyuxi@xhqh.net.cn审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。