电影专题系列——2025年春节档回顾与展望：《哪吒2》带动春节档票房新高，电影市场持续复苏在望

优质内容推动量价双升，2025年春节档票房再创新高。2025年中国春节档票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高。量价均有提升，平均票价45.6元，同比提升2.47%，平均观影人次1.87亿，同比增加14.72%，主要由于优质内容拉动观影需求以及特效大片推动单价提升。 内容端：《哪吒2》领跑，优质影片驱动下观影需求旺盛。1）今年春节档共有6部影片上映，其中《哪吒之魔童闹海》贡献总票房50.8%、《唐探1900》贡献总票房的23.8%，春节档涉及上市公司相关出品方包括光线传媒、博纳影业、中国电影、万达电影、猫眼娱乐等；2）春节档票房贡献绝对值、集中度均较高，优质内容和特效大片推动观影人次和票价提升，中国电影市场回暖趋势明显、观众对优质影片需求旺盛。 渠道端：万达系维持市占率第一，中小影院持续出清，竞争结构持续改善。 从渠道来看，1）Top10院线公司集中度呈下降趋势，从2019年的69.7%下降至2025年的64.9%；其中Top1万达院线市占率呈提升趋势，从2019年的13.0%提升至2024年的15.4%；2）影投公司集中度则持续提升，从2019年的18.1%提升至2025年的30.3%；3）趋势上来看，万达系在院线和影投方面市占率均维持第一，中小院线持续出清。 展望：短期内容供给恢复有望促进电影市场成长，中长期AI技术突破和与IP潮玩的结合有望推动电影行业持续繁荣。1）2023~2024年电影备案数量回升，行业内容储备丰富，考虑内容制作周期2025年国内电影内容供给有望复苏，有望推动票房持续恢复，同时得益于高经营杠杆的特性，播映渠道有望迎来更好利润释放期；2）中长期来看，内容端有望受益于AI技术的进步而降本提效；渠道端受益于以潮玩等为代表的多元经营业态坪效有望持续提升。 风险提示：政策监管风险；内容供给不足；市场竞争加剧。 投资建议：内容供给有望持续恢复，关注院线、内容及相关产业链，中长期看好内容端AI技术应用以及渠道端多元业态可能。1）确定性角度推荐院线及票务，核心推荐万达电影和猫眼娱乐，其中万达电影有望获得行业修复的全产业链红利，院线龙头市占率稳步提升，中小出清之下韧性更强；猫眼娱乐：在线票务市场格局稳定享受行业复苏，向上布局内容制作有望获得更高弹性回报机会；2）弹性角度看好25年行业内容供给端，自下而上关注片单组合及票房超预期可能，重点推荐光线传媒、华策影视，关注上海电影等标的；3）内容、院线之外，关注电影产业链相关环节，a）电影发行、票务等环节；b）提升单荧幕产出的特效技术影厅；c）影视版权环节等（捷成股份）； 4）关注进口片票房表现。 春节档票房表现回顾：优质内容推动量价双升，2025年春节档票房再创新高 2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高，2025年截至2月4日，中国电影总票房接近105亿（不含服务费）。2025年春节档比去年少一天，但优质内容释放拉动观影需求，实现量价齐升，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础。 2025年春节档单日票房均实现同比增长。2025年春节档单日票房表现均较为出色 ， 初一至初四单日票房有较为大幅的上涨 ， 分别同比+32.81%/+26.49%/+29.19%/+32.87%,初五单日票房增速放缓（同比+6.67%），初六/初七单日票房分别同比+34.34%/+39.14%，初八没有休假不具备可比性。整体来看，春节档比去年少一天但单日票房表现出色，推动整体票房同比增长6.64%。 从2025年春节档量价数据来看，观影人次和平均票价均有提升。2025年春节档平均票价45.6元，同比提升2.47%；平均观影人次为1.87亿，同比增长14.72%，呈现量价齐升的趋势。我们认为量价齐升的主要原因在于：1）本次春节档的影片内容质量较高，带动了观影人次的提升。2）本次春节档《哪吒2》《封神2》均为特效大片，对单价有提升作用。 从中长期来看，国产电影制作质量提升、娱乐消费需求释放有望持续带动观影人次的提升；价格端伴随观影条件改善、3D/Imax等占比提升，有望带动票价持续提升；量价提升有望带动国内电影市场持续向上。 图1： 图2： 图3： 图4： 图5： 内容端：《哪吒2》领跑，优质影片驱动下观影需求旺盛 2025年共有6部影片上映，按照票房贡献顺序分别是《哪吒之魔童闹海》、《唐探1900》、《封神第二部：战火西岐》、《射雕英雄传：侠之大者》、《熊出没·重启未来》和《蛟龙行动》，其中《哪吒之魔童闹海》贡献总票房的50.8%、《唐探1900》贡献总票房的23.8%，头部效应显著。从出品方看，光线影业主投主控《哪吒之魔童闹海》、博纳影业主投主控《蛟龙行动》；中国电影参投3部、万达电影参投2部、猫眼影业参投2部。 表1： 需求释放拉动春节档票房表现。从片单来看，2025年春节档上映电影数量相对不足，但是在《哪吒之魔童闹海》等头部大片的带动下观影需求释放，创造了历史最好成绩。2025年春节档共有6部影片上映，《哪吒之魔童闹海》为特效大片，拉动观影人次仍创新高；从集中度看TOP2影片票房贡献超70%，说明内容质量为吸引观影者的关键因素。 图6： 图7： 从春节档具体影片内容来看，优质大片占据市场大部分份额： 《哪吒之魔童闹海》导演饺子，题材为剧情+喜剧+动画+奇幻的类型。该片是《哪吒之魔童降世》的续作（前作在6年前取得46.3亿元票房，不含服务费），在剧情、角色塑造、视觉效果方面均刷新了国产动画的高度。该片票房以43.5亿元的档期票房领跑春节档（占比50.8%），豆瓣评分8.5分。 《唐探1900》导演陈思诚、戴墨，主演为王宝强、刘昊然、周润发、张新成等，题材为喜剧+动作+悬疑。该片将1900年的历史背景与唐人街探案故事结合，并深入探讨了华人在异乡的生活状态，在春节档获得了20.4亿元的票房（不含服务费）。 《封神第二部：战火西岐》为神话+动作电影，同系列电影《封神第一部》去年暑期档票房24.0亿元票房，2025年春节档表现欠佳，票房占比为10.4%；《射雕英雄传：侠之大者》为徐克导演的武侠电影，2025年春节档票房占比为6.3%；《熊出没·重启未来》为动画电影，2025年春节档票房占比为5.3%；《蛟龙行动》为动作+战争题材的电影，2025年春节档票房占比2.8%。 图8： 图9： 渠道端：万达系维持市占率第一，中小影院持续出清 从春节档终端市场来看，万达电影在院线、影投方面的龙头地位稳固；中影系的院线市占率较高但影投较弱；横店影视的院线较弱但影投稳居第二。Top3-Top10影投公司票房排名占比仍有波动，市占率整体呈下行趋势，我们认为近几年中小影院、影投仍然处于出清阶段。 从院线终端看，2025年春节档票房排名Top3分别为万达院线、中影数字和中影南方，票房占比分别为15.1%、10.4%、7.2%，Top10院线公司集中度呈下降趋势，从2019年的69.7%下降至2025年的64.9%，而Top1万达院线市占率整体呈提升趋势，从2019年的13.0%提升至2025年的15.1%；2025年春节档中影数字院线保持Top2，从2019年的7.1%提升至2025年的10.4%，而深圳中影院线从2019年的6.3%提升至2025年的7.2%位列第三。 从影投终端看，2025年春节档票房排名Top3分别为万达影投、横店影投和星轶影投，票房占比分别为13.0%、4.2%和2.8%，相较院线统计口径，Top10影投公司集中度呈提升之势，从2019年的18.1%提升至2025年的30.3%，考虑影投涵盖的影院品牌较多，说明中小整合出清初见成效，除了Top1-2的万达影投、横店影投处于提升期，Top3-Top10影投市占率占比变化不大，仍然处于混战期。 表2： 表3： 图10： 图11： 图12： 图13： 图14： 图15： 从分线城市票仓情况看，春节档一二三线城市票房增速较快。2025年春节档，一线-四线城市春节档票房占比分别为10.1%、38.5%、23.2%和28.1%，一线、二线、三线城市票房占比均有提升，四线城市票房下降。从各线城市票房增速来看，2025年春节档一线-四线城市票房同比增速分别为+22.68%/+43.66%/+27.78%/-12.60%，一二三线票房强劲增长、四线城市票房下滑，相比过去几年，主要与返乡人群减少有关。 图16： 图17： 展望2025年：内容端供给恢复有望带动电影行业周期向上 回顾2024年票房表现，内容供给的缺乏导致全年票房市场下滑明显。2024全年票房425.02亿，同比下降22.6%，主要由于缺乏具有号召力的新片上映。从片单来看，2024年票房前五的影片分别为《热辣滚烫》、《飞驰人生2》、《抓娃娃》、《第二十条》、《熊出没逆转时空》，其中4部在春节档上映。 2024年票房低迷的主要原因是缺乏有号召力的头部国产影片，而非观影习惯的变化。2023年票房景气主要是由《满江红》（票房45.4亿元）《流浪地球2》（票房40.3亿元）《孤注一掷》（票房38.5亿元）等国产头部影片所带动；而2024年头部影片票房在35亿元以下，如《热辣滚烫》《飞驰人生2》等。从历史重要档期表现来看，2023年春节档、五一档、暑期档、国庆档票房表现均超过2019年，2023全年票房强劲恢复；而2024年的暑期档和国庆档表现欠佳导致全年票房下滑。 图18： 图19： 表4：2023-2024年TOP10票房影片情况对比 图20：主要档期历史表现（单位：亿元） 2025年春节档进一步印证了优质内容对观影需求的拉动，内容供给恢复之下电影行业有望持续恢复。1）电影行业内容储备充足。2023-2024年中国电影备案数量较多，行业内容储备充足。2022年电影备案数下降至1876部，2023年回升至3000部以上，2024年备案数超过2700部。2）从2025年片单来看，《731》《平原上的火焰》《酱园弄》《天才游戏》等国产影片和《美国队长4》等进口影片在猫眼上有较高的人气，截至2月5日在10万人以上。 图21：历年电影备案数量 表5： 中长期展望：AI技术进步促进内容端降本增效，渠道端多元变现提升坪效 内容端，AI技术进步推动电影行业降本增效。1）AI技术使电影的编剧、内容制作、宣发等环节的效率快速提升。编剧环节，AI可以生成故事、编排情节；在内容制作环节，AI文生视频模型已经等能生成数十秒的高清视频，海内外模型价格新低且能力提升速度快，目前的AI技术对电影的补帧、特效制作等方面均有较好的效果。在宣发环节，公司不断完善大数据管理平台赋能经营，通过AI技术实现营销物料和文案制作、排片等智能化运营，进一步提高管理效率。2）中长期来看，AI技术有望使得电影生产流程更为标准化，且上游内容将更为充足、丰富，将持续推动电影行业的繁荣。 图22：Sora目前可以生成1080P、20秒的视频 图23：即梦AI目前支持生成长达36秒的视频 影院内的潮玩销售有望推动经营坪效提升。电影本身具有强大的IP效应，影院可以借助热门电影的IP推出相关潮玩，能吸引大量粉丝购买。此外，潮玩与电影的联名合作也越来越普遍，借助双方的粉电影院的潮玩销售有望拉动年轻群体的观影需求丝基础和影响力，能创造出更大的市场需求。2025年春节期间，《哪吒之魔童闹海》的周边销售火爆，泡泡玛特天猫官方旗舰店《哪吒》手办销量超过3万，目前已售罄下架，证明电影类IP潮玩需求旺盛；如果影院能推出IP潮玩产品，或将推动经营坪效的提升。 图24：泡泡玛特官方旗舰店《哪吒之魔童闹海》周边销售情况 投资建议 1）从2025年春节档的整体表现看，优质内容拉动票房和观影人次创新高，反映出国内电影市场需求旺盛，我们的核心推荐组合是万达电影和光线传媒，其中万达电影有望获得行业修复的全产业链红利，院线龙头在疫情之下市占