大宗商品春节持仓策略

贵金属：不确定性增强，以观望为主 逻辑分析： •当前，因特朗普的关税政策尚未落实，整体市场的走向并不明朗。尽管当前特朗普声称将对加拿大、墨西哥的商品加征25%的关税，对中国商品普遍征收10%关税，同时称上任100天内将拜访中国，但具体的谈判和落地细节尚未出炉，因此市场不确定性高企。若政策落地力度和节奏不及预期，美元指数和美债收益率仍有回落空间，继续利多贵金属；反之，美元指数和美债收益率当前可能只是多头阶段性的获利离场和调整，贵金属或将重新转而承压。 •与此同时，由于美国经济数据持续表现出韧性，市场对美联储2025年降息的押注总体上仍维持谨慎，认为在年中5或6月仅降息1次，市场在等待月底的FOMC会议，尽管本次会议将维持利率不变已几乎板上钉钉，但市场仍期待从中寻找后续货币政策路径的线索。 •总得来说，短期内多空因素交织、但特朗普带来的不确定性更高一筹，中国春节假期期间，海外市场波动可能将继续放大，宜以观望为主。 行情展望及策略推荐： •1.单边：海外不确定性高企，轻仓过节较为稳妥。•2.套利：观望。•3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 铜：关键价位附近，等待明朗 供需分析： •供应端：进入1月，经历完12月冲量后，不少冶炼厂在铜精矿和粗铜紧张的背景下，产量都出现了不同程度的下降。此外，由于统计周期问题，1月统计时长较短也是令产量下降的原因之一。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降8.82万吨，但同比仍增加3.75万吨或3.87%。 •消费端：春节长假来临，加工企业多进入春节休假模式，除了板带箔和管正常开工外，其他行业多延长休假时间，对节后订单不乐观。2025年光伏增幅从去年增长25%降至持平附近，新能源车增幅也会放缓，新能源对铜消费的拉动明显放缓。 库存：目前国内进入铜的累库期，最新一周累库数据已经超过去年同期水平，国内现货转为贴水。 行情展望及策略推荐： •1.单边：特朗普就职后未提及关税事宜，但这不会缺席，只是推迟和谈判环节更多一些。周四特朗普要求OPEC降油价以控制通胀，并表示要求FED降息，这给市场增加了不定性，铜价在回落过程中遇到支持。市场需要继续等待特朗普政策的明朗。在LME和COMEX长期压力线有效的情况下，铜价仍偏于下行。LME在9300/50美元，国内为77000元。春节长假建议观望，等待明朗。 •2.套利：观望。 •3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 铝：库存偏低成本下降铝价宽幅震荡运行 供需分析： •供给端：近期电解铝产能变动仍以置换产能投产为主，产量净变动相对有限。铝初级加工品产量在春节前季节性下降，春节期间铸锭增量同比窄幅增加，预计节后铝锭社会库存入库压力有限，节后铝锭库存峰值预计在85-90万吨附近，铝棒库存峰值预计在35万吨左右。 需求端：铝板带箔龙头企业与往年一样、春节期间普遍正常生产；铝线缆方面，国网在年底之时新增订单并不多，关注新能源并网因提前备货原因的年后发力情况；铝型材方面，除企业正常放假情况以外，相较往年、汽车型材订单尚可、相关企业对节后需求仍持乐观态度，光伏组件厂1-2月排产环比下跌但同比窄幅增加，假期前组件厂采购量降幅有限，给予相关型材厂开工率支撑。关注节后加工厂原料消耗完后的备货需求。 •整体看：原铝供应维持稳定，节后铝锭库存峰值预期有所下调，LME库存存持续下降预期，但氧化铝价格下降带动电解铝盘面利润已达旺季水平，宏观方面存在不确定性，预计铝价宽幅震荡为主。 行情展望及策略推荐： •1.单边：受伦铝影响，铝价或维持宽幅震荡运行，临近春节需合理控制仓位。•2.套利：观望。•3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 氧化铝：供需持续过剩成本存下降预期 供需分析： 供给端：目前氧化铝周度产量连续四周增加，山东某氢氧化铝项目当前首组投产的半条线产能预计在1月底产出成品氧化铝，另外半条线初步预估可能将在3月底或4月初实现产能全部释放；河北某氧化铝新建产能第一条氧化铝120万吨/年生产线计划4月产出成品，计划春节前后联动试车。而现货价格月均价下跌对高成本氧化铝产能利润的影响预计在3月才会发生，在此之前供应增量预期较强。需求端较为稳定，预计供需过剩持续对氧化铝价格带来压力。 成本端：氧化铝价格快速下跌，使得铝土矿价格也开始承压，此前几内亚矿的高价位成交在126-130美元/干吨，矿商已经将报价下调至120美元/干吨附近，但氧化铝厂能接受的价格需在100美元/干吨以内，关注后续实际成交价格；此外河南铝土矿价格下降10元/吨。 •整体看：供需过剩预期使得价格在高成本产能成本附近震荡，后续关注铝土矿价格下降对氧化铝成本的拖累，同时关注假期期间几内亚当地发运情况对矿价预期的影响。 行情展望及策略推荐： •1.单边：预计价格偏弱运行，临近春节需合理控制仓位。•2.套利：观望。•3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 锌：供应端持续放量锌价或承压下行 供需分析： •矿端：目前国内北方部分矿山进入季节性停产，国内锌精矿产量有所减少；但国内冶炼厂已完成冬储，港口锌精矿库存持续累库。 冶炼端：当前冶炼厂仍处亏损状态，国内锌精矿加工费2150元/吨，进口锌精矿加工费10美元/吨。SMM12月国内锌锭产量环比增加1%至51.67万吨，预计1月国内锌锭产量环比增加2.92%至53.18万吨。近期精炼锌进口窗口再度打开，预计后续进口锌锭有所流入。 •消费方面：节前下游基本完成备库，部分下游因无在手订单，在春节前两周提前放假。预计随春节临近，下游企业完成备库叠加放假，消费逐渐转淡。 •整体看：近期国内精炼锌产量小幅增加，叠加进口窗口再度打开，进口锌锭预计将持续流入，供应端有所增量；各地国产长单陆续到货，下游基本完成节前备库叠加提前放假，采购减少，库存持续小幅累库。春节期间仍需关注宏观情绪对锌价影响。 行情展望及策略推荐： •1.单边：受基本面影响，锌价或承压下行；但考虑到春节假期海外宏观影响，建议合理控制仓位，轻仓过节。 •3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 铅：供需双弱区间震荡运行 供需分析： •供给端：原生铅，云南某原生铅冶炼企业计划在1月20日至2月28日年度检修，预计影响约4000吨。SMM数据显示，再生铅企业原料库存充足，生产较为稳定，仍需关注环保限制对再生铅企业生产的影响。综合看，随国内原生铅冶炼厂检修或对节后铅供应有所影响。 •需求端：节前铅蓄消费转淡，铅蓄企业开工率有所下滑。大部分下游均已完成节前原料备库，预计春节前铅消费逐渐转淡。需要关注节后下游企业开工时间及开工率。 •整体看：节前供需双弱，铅价或维持震荡运行。节后供给端或有减量，仍需关注下游消费情况。 行情展望及策略推荐： •1.单边：节前铅价或维持震荡运行，临近春节需合理控制仓位。•2.套利：观望。•3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 镍：谨防春节期间外盘宏观风险 供需分析： •供应端：印尼APNI秘书长称镍矿配额已至2.985亿湿吨，高于去年和此前1.5亿吨的报道。1-2月精炼镍产量略降，但仍在高位。2025年预计原生镍仍有较大过剩，且主要集中在纯镍，高镍价可能刺激电积镍产能加速投产。 •消费端：消费端预计保持平稳，合金、不锈钢和三元前驱体等下游产能扩张缓慢，1-2月不锈钢厂检修减产，预计3月将有修复式增长，合金和三元预计呈现季节性波动。 行情展望及策略推荐： •1、单边：镍价未能突破震荡区间，回调寻找支撑。精炼镍1-2月供需双双走弱，需求减量高于供应，整体累库反映过剩格局难改。春节长假期间外盘受宏观和外围市场影响较大，关注宏观环境特别是美国政策有何变化，建议空仓过节规避长假外盘风险。 •2、期权：暂时观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 不锈钢：节后震荡下行 供需分析： •供应端：1-2月钢厂检修减产，影响超过80万吨产能，1月排产目前环比减少16%。印尼镍矿配额高于前值和预期，若镍矿价格下跌，或能继续压低原料价格。不锈钢闲置产能庞大，较难给出高利润，成材价格也将承压。 •消费端：不锈钢需求较为分散，需要跟踪房地产成交、传统基建、及耐用品消费等数据，预计以旧换新政策可以有效刺激白电和汽车等耐用品消费，加关税预期也刺激抢出口需求，但房地产中后端需求一年内恐难见到明显改善。短期关注节后社会库存去库速度。 行情展望及策略推荐： •1、单边：短期供需缺乏亮点，呈现春节前后季节性累库。短期宏观因素主导，不锈钢持观望态度。节后关注社会库存去库速度，预计震荡中枢随镍矿价格下跌而下移。 •2、套利：暂时观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 工业硅：节后西北大厂有复产预期，行情反转仍需时日 供需分析： •春节期间部分铝合金企业放假、有机硅企业下调开工率，多晶硅月产保持10万吨以下，工业硅需求仍偏弱。供应方面，云南、四川硅厂开工率下降至低位，后市降无可降。节后部分西北小厂或有停产，但大厂春节后将逐步复产超20万吨产能，工业硅供应压力尚存。展望需求，节后有机硅、铝合金对工业硅需求或有小幅增加，但多晶硅2月暂无复产预期。综合来看，2月工业硅价格仍将处于低迷状态，需求大幅好转前，工业硅价格难言反转。 行情展望及策略推荐： •1.单边：节后区间操作•2.套利：暂观望•3.期权：卖出近月虚值看涨期权•(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 多晶硅：组件拖累，2月份多晶硅向上驱动不足，向下空间较小 供需分析： •多晶硅月产9.5万吨左右，且2月暂无复产预期，多晶硅供应持续低位。需求方面，1月以来硅片开工率上行，硅片排产增加至45GW以上，多晶硅小幅去库。全球组件库存仍超过100GW且1月以来组价价格并未跟随多晶硅、硅片、电池上涨（1月以来多晶硅、硅片、电池涨幅5%-10%）。一季度作为传统淡季，组件排产下移至40GW以下，电池、硅片均开始累库。组件涨价不畅拖累多晶硅价格上限，预计2月多晶硅现货价格向上空间较为有限。估值方面，按照1月底多晶硅现货价格测算，期货价格合理估值42800元/吨左右，中性偏高。综合来看，2月多晶硅价格向上驱动不足，向下空间较小，震荡看待。但三月后随着终端需求好转和4月份开始注册仓单，多晶硅价格仍有走强预期。 行情展望及策略推荐： •1.单边：节后短线可区间操作，中长线策略建议逢低建仓多单•2.套利：关注多PS2506空PS2511的套利机会•3.期权：双卖PS2506-P-41000、PS2506-C-46000策略持有•(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 碳酸锂：节后中线逢高沽空 供需分析： •供应端：1-2月上游矿价偏高，可流通货源偏紧，冶炼厂检修减产，春节期间放假也影响产量。预计1月产量环比减少13.8%，2月继续环比减少10%，1-2月合计相比12月产量下降22.5%，降幅高于正极材料。节后如果矿价下跌，且锂盐价格上涨，产量预计将有所修复。 消费端：季节性来看，终端处于全年最淡时段。SMM预计正极材料1-2月合计相比12月产量下降17.9%，淡季特征明显。同时，春节期间头部正极厂排产相对较满，2月中下旬面临二季度旺季，或有补库需求，但需观察旺季成色。 行情展望及策略推荐： •1、单边：从库存角度来看，1-2月预计会有小幅去库。3月排产若能体现明显旺季特征，则即使供需双旺，仍有可能现货偏紧，产业链主动补库，价格向下空间有限。但二季度预计供应增量更明显，需求可能受美国政策拖累，中线逢高沽空思路对待。 2、套利：广期所仓单减少，关注2503-2505价差的正套机会。 3、期权：暂时观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具