大宗商品春节期间行情点评：春节期间贵金属领涨

重大行情点评 春节期间贵金属领涨 2025年2月4日 中长期资金入市，有助于权益市场企稳；美国关税“提前”落地，其对风险资产影响分化。我们维持“当下处于股指及工业品做多窗口”的观点 春节长假期间（2025.1.27-2025.1.31），外盘贵金属领涨，农产品分化，工业品多数下跌。 事件及点评： 中长期资金入市：1月23日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍推动中长期资金入市方案，促进资本市场高质量发展的有关情况。我们认为中长期资金入市有助于推动A股结构转型，对大盘、中盘、小盘股的影响分化。此外，由于目前股商高度同步，中长期资金对于股市的支撑作用或也会进一步传导至商品市场，有助于股商同步企稳。 研究员：赵嘉瑜 0755-82548083zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 中国1月制造业PMI落入收缩区间：1月制造业PMI录得49.1，产需两端放缓，但价格指数回升，企业预期增强；非制造业商务活动指数仍高于临界点，服务业部分行业活跃，建筑业进入淡季，经济回升态势不稳定，需求不足问题突出。 美国关税落地：2月2日特朗普签署关税行政令，对多国加征关税，提前于市场预期，对大宗商品及A股股指影响分化，市场短期进入“事件驱动”交易模式，需警惕全球供应链二次碎片化风险。 利率方面，美国、欧洲和日本分别维持，降息和加息：美国的就业、通胀形势几无变化，关税或是后续决定利率的要素之一；欧洲2024GDP有所下滑，预计2025年继续降息；日本再通胀处境持续，未来还有加息空间。 假期间消费回暖：春运客流、电影票房、餐饮零售、耐用品消费等方面持续回暖，表现均超同期。 风险提示：特朗普政策推进速度超预期、国内化债进度慢于预期 （一）行情 春节长假期间（2025.1.27-2025.1.31），外盘贵金属领涨，农产品分化，工业品多数下跌。 ➢白银、黄金涨幅居前，豆油、锡、11号糖、原油随后； ➢豆粕、玉米、大豆、铅、铜走平；➢锌、棉花、镍、铝有所下跌。 全球主要资产方面，受关税预期、欧洲降息影响，美元指数走强，带动欧美股市上行。 资料来源：Wind、招商期货 （二）事件及点评 1.中长期资金入市 1月23日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展的有关情况。实施方案要点包括提升公募基金、国有保险公司实际投资A股比例、延长考核周期等。 2月1日，中国证监会主席吴清在《求是》杂志刊发了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章，阐述了新形势下推动资本市场高质量发展在服务经济、建设金融强国、破解自身矛盾等层面的重大意义，点明我国资本市场发展已到从高速增长转向高质量发展的关键节点。 中长期资金入市主要影响权益市场，政策总体或加速A股从“小而散”向“大而优”的结构转型。从大小盘风格的角度看： ➢大盘股（对应上证50、沪深300）：作为险资、公募增配的核心标的，高股息、低波动的蓝筹股（金融、能源等）将直接受益于增量资金流入，推动指数估值修复；➢中盘股（对应中证500）：符合产业升级方向（高端制造、科技）的细分龙头或受长线资金关注，但需盈利预期支撑，分化可能加剧；➢小盘股（对应中证1000）：短期流动性改善或提振情绪，但若退市新规同步强化，缺乏业绩支撑的小盘股可能面临“被动出清”，长期看资金向优质标的集中。 对于商品市场，中长期资金入市的影响主要通过股-商共振实现：2023年底以来，股市与商品走势高度趋同（本质在于当下宏观重心由供给侧转向需求侧），中长期资金对于股市的支撑作用或也会进一步传导至商品市场，有助于股商同步企稳。 2.中国1月制造业PMI落入收缩区间 中国1月，制造业PMI有所回落，本月录得49.1（前值50.1），落入收缩区间。主要原因或在于春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，产需两端均有放缓，生产指数和新订单指数分别降至49.8%和49.2%。 不过，价格指数双双回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升1.3和0.7个百分点，企业预期也明显回升，生产经营活动预期指数升至55.3%，显示出多数制造业企业对节后市场发展信心增强。 非制造业PMI为50.2%，虽比上月下降2.0%，但仍高于临界点，服务业在春节效应带动下部分行业市场活跃度增强，只是建筑业受季节因素影响进入传统淡季。 整体来看，1月PMI数据受春节因素扰动明显，经济回升态势尚不稳定，需求不足问题仍然突出，后续需关注政策如何进一步发力，以巩固经济向好的发展态势，特别是在带动需求回暖、提升企业信心方面。 3.美国关税落地 2月2日，特朗普签署关税行政令，对墨西哥、加拿大、中国分别征收25%、25%、10%的关税。此外，还规定了小包裹的“最低限度”关税豁免不再适用。此前，市场普遍预期关税或会在一季度后加征，关税的实际加征有所“提前”。 特朗普加征关税政策将对大宗商品及A股股指的影响分化： ➢大宗商品：中国对美出口的机电、纺织等商品成本抬升，短期压制相关工业品（如铜、铝）需求预期，能源板块或受益于贸易转移效应。 ➢股指：出口依赖型行业（消费电子、机械制造）承压拖累中小盘指数，而进口替代概念（国产芯片、农业）或受资金避险性追捧，大盘股指波动加剧但整体韧性强于中小盘股指。市场短期或进入“事件驱动”交易模式，需警惕全球供应链二次碎片化风险。 4.美国、欧洲和日本分别维持，降息和加息 1月23-24日的会议上，日本央行将其短期政策目标从0.25%上调至0.5%，且会议纪要显示，日本央行决策者还讨论了进一步加息的可能性； 1月29日，美联储维持主要利率在4.25%-4.5%的区间不变，美联储表示美国通胀率仍“有些偏高”，并释放出不急于调整货币政策的信号； 1月30日，欧洲中央银行宣布将欧元区三大关键利率分别下调25个基点，这是自去年6月以来的第五次降息，旨在为疲软的经济注入活力。 美联储此次暂停降息的核心约束在于通胀黏性——核心PCE仍较高。从鲍威尔的表态看，美联储的观点并未出现变化，认为①就业市场仍然稳固；②通胀仍然略高；③通胀仍在朝着2%的目标前进。往后看，关税是后续是否降息的因素之一，如关税幅度升级，引发风险资产大跌或就业市场放缓，3月降息仍有可能。 欧央行“背靠背降息”直指经济继续放缓：2024年法国和德国的出口下降，GDP出现-0.2%的负增长，两国已被迫下调2025年经济预测。预计到2025年底，央行至少还有三次降息空间，以将利率降至2%，从而进一步刺激经济增长。 日央行重启加息，本次加息是自2024年3月、2024年7月以来的第三次加息，也是三次加息中幅度最大的一次。考虑到日本核心CPI高企、劳工市场强劲，“再通胀”的处境还将持续，预计日央行未来还会进一步加息。 5.假期间消费回暖 春节期间，出行、消费回暖，表现超同期： ➢春运客流增长：截至2月2日，春运第20天，全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与2024年同期相比，总量增长7.2%。1月30日开始，全社会跨区域人员流动量快速增加，1月31日、2月1日连续两天超3亿人次，均超去年同期。春节假期期间，预计全社会跨区域人员流动量将会持续保持高位运行。2月 2日，铁路客运量预计为1450万人次，水路客运量预计为138万人次，民航客运量预计为242万人次，公路人员流动量预计为30102万人次。 ➢电影票房创新高：2025年春节大年初一（1月29日）票房为18.05亿元，观影人次为3515.12万，较去年同期显著增长，创下新的单日票房和观影人次纪录。截至2月2日17时16分，2025年春节档（1月28日至2月4日）电影总票房（含预售）突破70亿元，再创新高。 ➢春节假期前4天国内景区客流环比节前上涨超过3倍。在240小时过境免签政策以及“免签朋友圈”持续扩容带动下，入境游成为春节市场一大亮点，携程数据显示，春节期间入境游订单同比增长203%。美团数据显示，1月以来，该平台“非遗”主题团购套餐订单量同比增长超12倍。同程旅行平台除夕夜游相关景点的预订热度同比增长超100%，除夕当天，预订热度较高的主题乐园、动物园有上海迪士尼度假区、北京环球度假区等。 ➢据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（1月28日至31日），全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%；重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%。美团数据显示，“年夜饭预订”“年夜饭餐厅推荐”相关搜索量月环比提升256%，年夜饭线上预订量同比增长305%，以中国美食文化体验为特色的黑珍珠餐厅年夜饭预订量同比增长超120%。 ➢商务部数据显示，年初至1月31日0时，全国共收到2025年汽车以旧换新报废更新补贴申请5.7万份；消费者购买12大类家电以旧换新产品179.3万台，申请手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品购新补贴1714.5万件。假期前4天，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其投资者。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。