纺服行业专题研究：复盘过往贸易摩擦，挖掘强防御型企业特征

1980s前后，日美贸易摩擦正式打响，带来了哪些影响？1）贸易摩擦发生背景：1980年代日本经济快速发展，日美贸易逆差显著，全球纺织制造发展也已经历从美国制造为主体转向日本制造为主体，当时正处在日本纺织制造业为全球纺织制造业中心，日本也是美国纺织品及服装的主要进口国。美国认为因日本的廉价商品出口，特别是纺织品，给美国本土产业带来了巨大压力，因此采取一系列保护主义措施，包括纺织品方面的配额限制、关税增加等。2）对日本纺织品产业的影响：①短期影响，日本纺织品及服装对美出口占比显著下滑，整体出口受影响较大；企业端，日本纺织企业利润收窄，尤其应对不及时的中小企业运营困难。②长期影响，一方面，产业转移加速，20世纪70年代后日本纺织企业将生产基地向韩国、中国台湾和中国香港等地转移，80年代中后，又以东亚、北美、欧洲为目的地，加速扩大生产；另一方面，也加速拓展多元化市场，减少美国单一市场的依赖；此外，日本纺织企业发展也将重心转向高附加值、高科技含量的产品研发与生产。尽管日本企业加速转移产能至其他海外国家，但日元汇率高企、人力成本较高、产能布局不够前瞻，叠加中国企业快速崛起，同时更低的中国人力成本和快速发展的纺织业，最终纺织制造产业主体向中国转移。 我国上一轮贸易摩擦期间，纺织制造业受到影响几何？1）政策内容：在上一轮贸易摩擦期间（2017.1-2021.1），美国曾对超400亿美元的中国纺织品及服装加征关税。2）行业角度影响：整体出口数据看，我国纺服行业出口压力加大，其中2019年我国纺织品服装累计出口金额同比减少1.5%，增速比上年低5.3pct。从中国纺织品及服装鞋履对美出口占比看，鞋履受影响最大（2017-2023年鞋履对美出口下降12.75%），在美国的进口国占比中，越南占比显著提升，尤其鞋履品类。3）公司角度影响：在此轮贸易摩擦之前，中下游制造企业因大多产能已布局至海外，从业绩表现看受到影响较小，尤其体现在偏中下游鞋履服装制造业。同时在此之后，国内各大纺服企业持续加大在海外的产能布局，一方面把握东南亚区域发展红利，另一方面，也较好规避过往类似贸易政策风险。 投资建议：看好海外产能布局较完善的制造业龙头。基于上述历史情况梳理，我们认为：1）运营管理效率高，应对策略能够实施较快的企业，可以快速根据环境变化进行自身调整，从而降低外部环境带来的运营风险；2）较早在海外进行了产能布局，且在布局所在区域已拥有较强话语权的企业，能够通过产业链转移至其他国家，进一步降低加征关税带来的影响。我国纺织制造企业中，海外布局相对完善且具备高运营管理效率的企业，包括申洲国际、裕元集团、伟星股份和华利集团。基于此，当前我们核心推荐：运动鞋履代工龙头，产能扩张+新客户拓展顺利的华利集团，推荐受益于行业景气度回暖与自身制造业务增速上行，获得稳健大客户份额的同时，扩展新的品牌客户拉动订单成长的裕元集团，推荐国内服饰辅料领军企业，智造与规模、营销与服务等方面有强竞争优势的伟星股份，推荐针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆的申洲国际。 风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、终端需求不及预风险。 2025年特朗普上台后提出了对各个国家的关税政策：1）对加拿大和墨西哥：当地时间1月20日，特朗普表示计划2月1日对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。1月30日，特朗普再次表示将兑现这一承诺。但随后在当地时间2月3日，特朗普签署行政命令，暂停对墨西哥、加拿大商品加征关税，将实施时间推迟到2025年3月4日。2）对中国：当地时间2月1日，特朗普签署行政令，以芬太尼等问题为由，对所有中国输美商品加征10%关税，并且对中国加征关税的政策自2月1日起实施。 基于本轮关税带来的可能担忧，我们对1980年代前后日美贸易摩擦和2017.1-2021.1期间，中美贸易摩擦进行了深度复盘，总结出在美国对各国当地企业加征关税的情况下，哪些类型的标的更具备强防御性。 11980s前后，日美贸易摩擦正式打响 1.1背景：日美贸易逆差显著，日本纺织制造业崛起 1980年代日本经济快速发展，日美贸易逆差显著。自20世纪60年代起，日本经济快速发展，对美出口不断增加，美国对日贸易赤字持续扩大，到1980-1985年，年均贸易逆差达233.8亿美元，且逆差约占美国逆差总额的50%。从GDP数据来看，1980年代，日本成为世界第二大经济国和美国的主要债权国，GDP达到1980年代美国的一半。 图2：1960-1989年美国对日本贸易差额(出口-进口）（百万美元） 图1：1980-1989年日本GDP（十亿日元） 全球纺织制造发展刚经历从美国制造为主体转向日本制造为主体，且1980年代正处在日本纺织制造业为全球纺织制造业中心。1）19世纪末至20世纪中叶，美国纺织业迅速发展，成为新的纺织制造中心。随着英国劳动力成本的上升和技术扩散，其他国家和地区也开始采用先进的纺织机械。同时，美国南北冲突后南部棉花生产的恢复以及北部工业资本的增长共同推动了了美国纺织业的发展。此外，美国有着大量的移民劳动力，从而进一步降低了生产成本。与此同时，由于美国规模生产的需求、城市化进程的加快以及消费文化的兴起，时尚产业也得到了迅速发展，对服装的需求迅速增加，世界纺织制造中心也逐渐转移到美国。2）1950s至1980s，日本纺织制造业崛起。美国二战后虽经济繁荣，但随着劳动力成本的上升，制造商开始寻找成本更低的地区，同时两次世界大战对欧洲各国造成了严重破坏，欧洲各国正处于恢复时期，而日本则在战后重建中获得了发展机遇。日本通过引进西方技术和管理经验，加上政府的支持政策，快速建立起强大的纺织工业基础。美国二战后虽经济繁荣，但随着劳动力成本的上升，制造商开始寻找成本更低的地区。日本则依靠着其高效的生产和低成本的劳动力技术，逐渐成为亚洲乃至全球重要的纺织品制造中心。 图3：全球纺织制造行业发展历程 日本纺织品出口在80年代前后在核心出口国中位居首列，且其为美国纺织品及服装的主要进口国。在1986年以前，在当时各个核心大国的纺织品出口金额中，日本出口金额首屈一指，在1985年接近50亿美元，美国1980年的纺织品和服装进口总额约为100亿美元，其中日本为其最大的进口国家。 图4：1980-2000年各国纺织品出口金额情况（单位：百万美元） 1.2针对纺织业，美国提出贸易保护措施 随着1950s至1980s日本纺织制造业的崛起，逐步替代了此前美国在全球纺织产业链的地位，美国政府采取了一系列贸易保护措施。美国认为因日本的廉价商品出口，特别是纺织品，给美国本土产业带来了巨大压力，因此采取一系列保护主义措施，其中包括纺织品方面的配额限制、关税增加以及与日本的多轮贸易谈判。 日美贸易摩擦的起点可以追溯到1970年代末至1980年代初。1971年，美国开始对日本的纺织品进口实行限制，包括设置配额和关税壁垒。同年，美国通过了《综合贸易法》；1974年，美国和日本签订了《纺织品协议》，日本对美国纺织品出口额下降了20%以上；1981年，美国开始对日本纺织品加征关税，并实施反倾销措施；1985年，美国和日本签订了《日美纺织品协议》，该协议规定了日本每年向美国出口的纺织品数量的上限（即配额），超出配额的部分将面临额外的关税或根本无法进入美国市场；1986年，为了进一步控制日本纺织品的进口，美国政府要求对特定类型的纺织品（如衬衫、毛衣等）增加配额限制，进一步减少其市场份额，对于超过配额的产品，美国也加大了关税和罚款力度；1988年，美国政府决定在1988年对日本纺织品实施最后的关税制裁，除了继续执行配额制度外，还在部分纺织品上加征了高额关税。 表1：美国对日本纺服行业限制政策 1.3日本纺织品行业受到了哪些影响？ 短期影响：纺织品出口显著下滑，企业利润收窄 日美贸易下，日本纺织品及服装对美出口占比显著下滑，整体出口受影响较大。 从日本纺织品对美出口数据看，自1982年后，美对日的纺织品进口占比呈现断崖式下跌，至1990年其占比下滑至约10%。从日本纺织品出口占全球比重来看，1970-1980年受美日关系、美国贸易保护主义影响，日本被迫减少纺织品出口，且日元升值加速日本纺织业萎缩，其占全球纺织品出口份额有所下降，1980年日本纺织业出口份额占全球的6.8%；1980-1985年日本出口份额经历短暂回弹； 1985年签署“广场协议”后，日元大幅升值，日本纺织品出口竞争力下降，出口占比再度下滑，1989年降至9.5%。 图5：美国来自日本的纺织品进口占比变化 图6：美国来自日本的服装进口占比变化 对企业端，贸易保护措施致使日本纺织企业端利润收窄，中小企业运营困难。 因贸易限制措施使得日本纺织企业接到的美国订单大量减少，导致以美国市场为主的日本纺织企业开工率受到影响，致使生产设备闲置，产能过剩的情况加剧。因企业需要寻找新的出口市场或者调整产品结构，如市场调研、产品重新设计和营销渠道建设等费用，最终呈现为产量下滑、成本居高不下、费用高企，致使企业利润大幅下滑，大多中小企业面临倒闭风险。以三菱纺织为例，其纺织品出口受到了美国的限制，直接影响了公司的出口收入和生产计划。同时由于美国的贸易保护政策，三菱纺织为了保持市场份额，选择降低产品价格或提供折扣，进一步压缩了公司的利润空间。此外，公司也放缓了在美投资的速度，暂停部分在美国的投资项目，在一定程度上影响公司在海外市场的发展战略和长期规划。 长期影响：加速产业转移和提升，强者更强 1）加速产业转移：20世纪70年代后，日本纺织品企业将劳动密集型产业向韩国、中国台湾和中国香港等地区转移，80年代中期以后，又以东亚、北美、欧洲为目的地，加速扩大现地生产，降低生产成本，规避贸易摩擦。以YKK为例，1970年代，YKK陆续在多个国家设立生产和销售据点，包括美国、加拿大、德国、印度等国家；1990年后，YKK加大对中国建厂力度，包括上海、大连、深圳、苏州、无锡等地。 图7：YKK发展时间轴 2）拓展多元市场：减少对美国单一市场的依赖，积极开拓欧洲、亚洲等其他海外市场，降低贸易风险，寻找新的增长机会。YKK在亚洲多个国家建立了生产基地，如中国、越南、泰国、印尼等。这些生产基地利用当地劳动力和资源优势，降低了生产成本，提高了竞争力。同时，YKK与亚洲地区的品牌和制造商建立了紧密的合作关系。例如，YKK与日本的户外品牌Columbia、The North Face等建立了长期稳定的合作关系，共同开发新产品和市场。 3）加强技术研发，推动产业升级：面对贸易保护，日本纺织企业加大了研发投入，将发展重心转向高附加值、高科技含量的产品研发与生产，如功能纤维、超强纤维等。推动了日本纺织机械行业的发展，如纺纱机械、织造机械和后整理机械等。例如，YKK在越南推出了"ECO-CHAIN"回收系统，实现了拉链生产的环保化。此外，日本纺织业界整体也在努力从传统劳动密集型产业向技术密集型、知识密集型产业升级。例如，YKK开发了YKK Digital Showroom平台，实现了产品设计、生产和物流的数字化管理。 尽管日本企业加速转移产能至其他海外国家，但日元汇率高企、人力成本较高、产能布局不够前瞻，叠加中国企业快速崛起，同时更低的中国人力成本和快速发展的纺织业，最终纺织制造产业主体向中国转移。 2我国上一轮贸易摩擦期间，纺织制造业受影响几何？ 2.1中美贸易摩擦中的具体关税政策 在上一轮贸易摩擦期间（2017.1-2021.1），美国曾对超400亿美元的中国纺织品及服装加征关税。其中，2018年7月6日和8月23日的两批加征关税的商品中，并未涉及纺织服装产品。在9月24日，美国对“清单三”中价值2000亿美元的商品加征10%的关税，并且在2019年5月10日对“清单三”中的2000亿美元的商品加征关税上调至25%，其中涉及大约61亿美元的纺织服装产品。 在2019年9月1日和12月15日美国分别对清单4A和清单4B中共计3000亿美元的商品加征15%的关税，涉及大约