固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 亚洲IG市场今天上午表现不一。EIBKORs/HYNMTRs区间收益率扩大了1-2个基点。CFAMCIs区间收益率保持不变至部分出现了2个基点的上涨，部分因获利了结而有所波动。MEITUA 30s/BABA 31s区间收益率压缩了1个基点。VNKRLE 25-29s区间收益率上涨了0.6-0.7个百分点。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk 9MFY25 息税折旧及摊销前利润同比增长 36% 。我们对UPLLIN: UPLLIN 5.25 个人。自公布 9MFY25 结果以来 ， UPLLIN 5.25 Perp 上涨 2.6pt ， 今早上涨 0.1 pt 。 Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk 远东地平线授权发行 3 年期 CNH 债券 ， IPTFRESHK:4.75% 。今天早上 ， FRESHK 持平至 2 个基点。 ♪ 交易台评论交易所市场观点点 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk 昨天，亚洲投资级市场表现稳定。在韩国，DFHOLDs/DAESECs 固定收益债券紧缩了 2-5 个基点，HYUCAPs/HYUELEs 紧缩了 1-2 个基点。在中国投资级市场中，HAOHUAs/BABAs 紧缩了 1-3 个基点，MEITUAs 紧缩了 3-4 个基点，LENOVOs/XIAOMIs/WBs 也紧缩了 3-5 个基点。在金融板块中，BOCAVI 28s/29s 放宽了 1-2 个基点。在中国资产管理公司（AMCs）中，CFAMCI 27-30s 上涨了 0.1-0.3 点（相当于 3-4 个基点的紧缩）。在 T2s中，尽管中国资产管理公司抛售，BNKEA 30-34s 收盘时紧缩了 1-3 个基点。NANYAN 34s/DAHSIN 31s 紧缩了 2-5 个基点。在 AT1s 中，诸如 BACR 6.125/HSBC 6.5/INTNED 8 Perps 的短期至可赎回债券在利率较低的情况下上涨了 0.1-0.4 点。在日本，诸如 MYLIFE 54s/NIPLIF 54s/SUMILF Perp 的保险混合债券上涨了 0.3-0.4 点。NSANY 27-30s 下跌了 0.8-1.6 点（相当于 30-50 个基点的放宽），原因是日产汽车与本田汽车合并的消息传出后。在香港，NWDEVL Perps/27-31s 上涨了 0.4-1.6 点。NANFUN/HYSAN 27-30s 在来自银行（PBs）的良好买盘下也上涨了 0.2-0.4 点。在中国房地产领域，VNKRLE 25-29s 下跌了 1.0-2.6 点，并且收盘时较上周下跌了 0.5-4.1 点。另一方面，SHUION 26s 上涨了 0.9 点，并且收盘时较上周上涨了 1.5 点。国有企业名称 CHIOLIs/YUEXIUs/POLHONs 在较小规模的买盘下上涨了 0.1-0.5 点。在非房地产领域，EHICAR 26-27s 下跌了 0.3-0.4 点。在印度，ADANEMs/ADSEZs/ADGREGs/ARENRJs 上涨了 0.3-0.5 点。UPLLINs 上涨了 0.2-0.4 点。详见下方评论。此外，GLPSP Perps 上涨了0.2-0.5 点，并且收盘时较上周上涨了 2.8-3.3 点。 在城投债方面，GZINFU/SDECDI 26s 收益率闭合上涨了0.1-0.2个百分点。对于美元债券，如齐坤/走潮 27s，以及人民币债券，如SDGAOC 27s/PDCTEV 26s，存在双向波动。离岸账户更倾向于购买高收益的城投债。在国企永续债方面，CHSCOI/SPICPT Perps 上涨了0.1个百分点。 CMBI 固定收益fis @ cmbi. com. hk 最后一个交易日的热门人物 马可新闻回顾新闻报道回顾 宏– 标普上涨0.39%，道琼斯上涨0.71%，纳斯达克上涨0.19%。周三，美国2025年1月非农就业人数为18.3万，高于市场预期的14.8万。美国2024年12月非农就业人数从12.2万上调至17.6万。美国2025年1月服务业PMI为52.8，低于市场预期的54.2。美国国债收益率在周三（2月5日）有所回落，2年期、5年期、10年期和30年期国债收益率分别为4.17%、4.24%、4.43%和4.64%。 ♪ Desk 分析师评论分分析员市见点 UPLLIN ： 9MFY25 息税折旧及摊销前利润同比增长 36% 在2024年第三季度（9MFY25），UPL的收入同比增长7%，达到3106亿印度卢比，主要得益于北美和欧洲地区的收入增加。尽管销售量增加了14%，但价格下降了5%，外汇影响减少了2%，这些因素被抵消了。净效应是，其2024年第三季度的EBITDA同比增长了36%，EBITDA利润率提升至15.7%。由于产品组合变化导致的成本降低以及通过成本优化减少的SG&A费用，整体上抵消了ASP下降的影响。详见表1。 与此同时，UPL 在2025年第三季度（Q3FY25）期间完成了大部分地区高成本库存的去库存工作。我们预计收入增长势头将在2025年第四季度（Q4FY25）继续，鉴于强劲的销量增长和特殊回扣带来的价格压力逐渐减轻。收入变化的量变分别为：2025年第一季度（1QFY25）+16%、2025年上半年（1HFY25）+16%、2025年前九个月（9MFY25）+14%，而收入变化的价格变异性分别为：-14%、-10%、-5%。需要注意的是，与高成本库存相关的大型分销商和客户的较高回扣是2024财年影响其盈利能力的主要因素之一。 UPL 对于在2025财年实现4-8%的收入增长和50%的EBITDA增长目标充满信心。截至2025财年第二季度末（9MFY25），UPL 已实现收入目标的67-69% 和EBITDA目标的59%。与过去三年同期相比，9MFY25 的EBITDA运行率似乎较低，过去三年该比率在65-73%之间。 UPL的净债务（包括美元永续债）在2024年12月增加至2886亿印度卢比。尽管2025财年前三季度的EBITDA有所提高，UPL的净债务（包括美元永续债）/过去十二个月EBITDA比率从2024财年的4.6倍改善至2025财年前九个月的4.2倍。尽管在2024年12月收到了1亿美元的权利发行收入，并且2025财年前九个月的EBITDA有所增加，但UPL截至2024年12月的现金及现金等价物仅小幅增至437亿印度卢比，从2024年9月的431亿印度卢比增加，反映出负的营运资本状况。UPL解释称，大部分运营现金流将在第四季度流入，特别是来自拉丁美洲、美国和欧洲的应收账款。 在2024年12月，UPL 收到了4亿美元增发中的一笔1亿美元。根据印度的规定，公司在增发时可以要求部分支付或全额预付。预计UPL将在2025年3月收到另外1亿美元，剩余的2亿美元将在2026财年收到。据UPL表示，到2025年3月，它将拥有总计7.5亿美元的流动性用于债务偿还。这包括从增发中获得的2亿美元（其中1亿美元预计在2025年3月收到）、从Advanta股权出售中获得的2.5亿美元（预计在2月份至3月份获得印度竞争委员会的批准）以及2025财年预期的3亿美元自由现金流。同时，UPL 拥有 USD Perp UPLLIN 5.25。 Perp 在 2 月 25 日首次可调用的 4 亿美元(在 25 年 5 月首次重置 ， 因此 ， 如果有的话 ， 将在 25 年 5 月调用) ， 25 年 9 月到期的 2.5 亿美元贷款。 我们认为，在Advanta的强劲运营结果、增发和股权出售的情况下，到5月可能被赎回的可能性较高。然而，我们不认为UPL有很强的动力在手头现金或额外债务的情况下赎回永久优先股。回顾一下，永久优先股的息票利率将在5月调整为5年期美国国债加3.865%（无跳升条款），即大约8.1%，相比之下，债务成本约为7%。赎回决定将取决于从Advanta的增发和股权出售中收到剩余资金的时间以及美国国债收益率的变化。我们继续认为基于估值，UPLLIN 5.25 永久优先股维持中性评级。对于东南亚公司发行的永久优先股，我们更倾向于PCORPM 5.95 永久优先股、SMCGL 5.7 永久优先股、SMCGL 5.45 永久优先股、SMCGL 8.125 永久优先股和SMCPM 5.5 永久优先股。 新闻与市场色彩 关于陆上 primaries 发行情况，昨日发行了 1 只信用债，金额为人民币 1 亿元。从本月累计来看，共发行了1 只信用债，合计募集资金人民币 1 亿元，同比去年下降了 99.7%。 美国政服将再次接受来自中国和香港的包裹，取消一期12小的停措施。此前，特朗普取消了一项豁免，该豁免曾允许包括Temu、Shein和亚马逊在内的零售商无关税地向美国邮寄低价值包裹。 [CSIPRO]证监会已于 25 年 2 月 5 日授予豁免 ， 以发出由 19.92 亿港元战略筹款引发的强制性要约 [DALWAN]大连万达商业管理公司以 1 亿元人民币(1380 万美元) 完成出售上海超越科学公司 10% 的股份 [JD] JD. com 仍然热衷于收购德国电子产品零售商 Ceconomy AG [ROADKG]Road King Infrastructure 将于 2 月 18 日在 ROADKG 7.95 Perp 上的分发推迟到下一个分发日期 [YUZHOU]禹州集团将寻求计划债权人同意将拟议重组的长期停止日期延长至 25 年 8 月 31 日 fis @ cmbi. com. hk 中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 银行国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 作者认证 该研究报告的主要内容由作者负责，对于报告中覆盖的证券或发行人，作者声明：（1）所有观点均准确反映其个人对该证券或发行人的看法；（2）作者的薪酬（直接或间接）与报告中具体表达的观点无关。 此外，作者确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，作者及其关联方（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起的3个营业日后交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由 CMBIGM 为以下目的准备： 向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或邀请，或参与任何交易的要约。CMBIGM及其附属机构、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对因使用本报告而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。4 依赖本报告中的信息。任何使用本报告中信息的人完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM