南华期货丨期市早餐2025.2.6

人民币汇率：稳汇率决心不变 【行情回顾】在岸人民币对美元16:30收盘报7.2724，较上一交易日跌74个基点，夜盘收报7.2720。人民币对美元中间价报7.1693，调升5个基点。 【重要资讯】1）1月财新中国服务业PMI录得51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低。2）美国1月ISM非制造业PMI由前值54降至52.8，低于预期的54.3，新订单指标降至7个月低点。美国1月标普全球服务业PMI终值为52.9，创2024年4月份以来新低。3）欧元区1月服务业PMI终值51.3，初值51.4，2024年12月终值51.6；综合PMI终值50.2，2024年12月终值49.6。 【核心逻辑】随着特朗普在2024年11月25日打响关税“第一枪”以及在2025年2月正式实施关税政策，我们发现，通过对比特朗普第一任期和第二任期内对关税的执行态度，其已经发生了较大变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，市场将面临更大的波动以及更多的不确定性。因此，我们看到了美元指数的强势，以及黄金价格的不断走高。展望后市，我们认为若面临更严峻的外部环境考验，汇率的波动或将加大，而目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。因此，在“关税威胁+官方稳汇率”的基准情形下，预计美元兑人民币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡走势，短期运行区间或在7.23-7.37。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：谨慎观望为主 【市场回顾】昨日股指涨跌不一，大盘指数上涨，小盘指数下跌，两市成交额小幅反弹。期指价差整体上涨，期权隐波及持仓量PCR整体下降，反映当前情绪面偏谨慎，但并不悲观。 【重要资讯】1、国家电影局发布数据，我国2025年春节档电影票房为95.1亿元，观影人次为1.87亿，创下新的春节档票房和观影人次纪录。 【核心观点】昨日受地缘政治风险影响，市场交易情绪整体偏谨慎，而受deepseek引起的科技巨震影响，以计算机为代表的行业领涨，并驱动小盘期指表现偏强。鉴于特朗普本次加征关税有商量的余地，后续在存在两会预期的可能基础上，股市仍有上行可能，短期暂时持仓观望为主。 【策略建议】关注小盘期指交易机会，做好风险管理 国债：风偏仍弱 【行情回顾】国债期货早盘窄幅波动，午后震荡上行，涨幅逐步扩大。公开市场方面，今日有11575亿14天逆回购到期，央行开展6970亿7天期逆回购，日内净回笼资金4605亿元。资金面依旧偏紧，早盘资金市场情绪相对紧张，午后融出增加，资金面情绪指数有所回落，带动资金利率震荡下行。 【重要资讯】：1.六部门近日联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。业内人士表示，预计A股未来三年将迎万亿元保险增量资金。 2.乌克兰总统泽连斯基当地时间4日在接受英国媒体人采访时表示，如果谈判是唯一能够给乌克兰民众带来和平的途径，乌克兰愿和美国、欧洲一起与俄罗斯坐到谈判桌前。 【核心逻辑】全天来看，风险资产相对低迷，A股中科技、AI相关受题材热度影响保持韧 性，但总体表现偏弱，或受到关税冲击以及春节期间消费数据影响。商品中黑色系、能化多数回落，玻璃纯碱大跌。债市方面长端反应避险需求以及外部环境的不确定性，总体来看利空不显。但资金依旧偏紧，考虑到关税冲击下汇率在假期内再度快速贬值，后续债市情绪依旧偏多，但利率下方的空间和下行速度要关注短期内资金转松速度和市场对新一轮汇率压力的计价情况。 【投资策略】：长端连续上涨后可部分止盈【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：欧盟可能紧随美国向中国加征关税 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格开盘大跌，盘中有所反弹，后再度下行，临近收盘时大幅回升，总体偏宽幅震荡。截至收盘，除EC2508和2512外，其余合约收盘价均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月11日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1380，较前值回升$5，40GP总报价为$2510，较前值回升$10。后两周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1680，较前值回落$300，40GP总报价为$2935，较前值回落$600。2月11日，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1757，较前值回落$43，40GP总报价为$2957，较前值回落$43。 【重要资讯】： 1.哈马斯发言人称加沙停火协议第二阶段的谈判已正式开始；特朗普与以色列总理内塔尼亚胡在白宫举行双边会议，讨论加沙停火等问题；美政府计划向以色列交付10亿美元军事装备。 2. 2月5日，比利时布鲁塞尔，欧盟委员会于本周三今天宣布了一项重要决定：Temu和Shein等中国跨境电商平台需对其平台上销售的不安全及危险产品承担相应责任。委员会呼吁欧盟立法者——包括成员国和欧洲议会议员——取消对150欧元（约合125英镑）以下进口商品的免税政策，并建议考虑对零售商征收手续费，以覆盖日益增加的监督欧盟规则合规性的成本。 【南华观点】：延续此前逻辑，巴以停火进程平稳推进，地缘政治风险有所缓和；美国关税的正式加征相对来说不利于中国的出口，进而不利于对运力的总体需求；达飞2月欧线现舱报价随主流下调，期货标的同样继续下降——SCFIS欧线运价指数报于2274.32，环比下降7.8%，现货也在引领期价下行。市场整体利空因素相对偏多，叠加部分空头资金回归，期价有所下行。但欧盟对中国部分零售商品拟加征关税，可能导致相关商品的抢运，运力的需求增长，利好于运价上涨，期价后续维持震荡或有所回升的可能性相对较大；可关注欧盟拟加征关税后对集运市场影响，并继续关注加沙停火情况，以及船公司动向（如新联盟的运营是否会成为新一轮运价竞赛的开端，或是在运价跌至低位后发出涨价公函）。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金银维持强势黄金续刷新高 【行情回顾】周三伦敦金银价格维持强势上涨。周边资产看，美债收益率与美指下跌，南华有色金属指数上涨，原油下跌，比特币下跌，欧美股大多普涨。近期贵金属的强势或主要因美国关税政策下交易行为所致。数据方面，周三晚间公布“小非农”ADP就业人数高于预期为18.3万人，但美ISM非制造业PMI回落至52，形成一空一多局面。最终COMEX黄金2504合约收报2884.8美元/盎司，+0.31%；美白银2503合约收报于32.745美元/盎司，-0.84%。SHFE黄金2504主力合约收报670.64元/克，+3.35%；SHFE白银2504合约收报8107元/千克，+4.84%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月维持利率不变的概率为83.5%，降息25个基点的概率为16.5%；到5月，维持当前利率不变的概率为59.2%，累计降息25个基点的概率为36%，累计降息50个基点的概率为4.8%；到6月，维持当前利率不变的概率为34.3%，累计降息25个基点的概率为45.8%，累计降息50个基点的概率为18%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.14吨至864.19吨；iShares白银ETF持仓日度减少385.16吨至13386.65吨。库存方面，SHFE银库存日减33千克至1403.1吨，截止1月24日当周的SGX白银库存周增9吨至1249吨。 【本周关注】本周数据主要关注周五晚美国1月非农就业报告。事件方面，周五03:30，美联储理事沃勒发表讲话，22:25，美联储理事鲍曼就银行监管发表讲话；周六01:00，美联储理事库格勒发表讲话。另外周四20:00，英国央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，短线亦偏强，伦敦金关注2780-2800区域支撑有效性，上行空间有望打开至3000区域，首先关注2900阻力；伦敦银关注31支撑，下一阻力位32.3。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周三保持震荡行情，报收在7.54万元每吨附近，上海有色现货升水30元每吨。 【产业表现】美国1月ISM制造业重回扩张，好于预期，创2022年以来新高。这是美国工厂活动自2022年以来的首次扩张，受订单增长和生产加快的推动，表明美国制造业前景趋于乐观。 【核心逻辑】铜价在周三保持震荡，符合预期。春节假期期间，美国总统特朗普签署关税令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税。作为对美国关税的报复，加拿大将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税。关税的实施势必会减少相应货品的支出，不利铜的终端消费。不过ISM制造业重回扩张对于中间加工品存在利好。在多空交织的情况下，铜价短期波动或变大，绝对价格相对较难判断。 【南华观点】短期震荡为主。 铝产业链：累库周期启动 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20240元/吨，环比-0.12%，伦铝收于2624美元/吨，环比-0.51%。氧化铝主力收于3460元/吨，环比-1.45%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.74天较上周开始上升，利润分配区间900~3602，平均2251元，较上周下跌80元。宏观市场对于川普上台后中美关系的变化来回反复，特别是大家都比较关注的关税问题，对市场形成影响。 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20100元附近震荡，随着次通胀交易的兴起，也需要等到利多减弱的时候。 锡：美关税政策利好短期锡价 【盘面回顾】沪锡指数在周三大幅上涨2.73%。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】春节假期期间，特朗普宣布对加拿大、墨西哥、中国加征的关税。经过协商，美国对加拿大和墨西哥加征的关税时间延迟1个月。根据CFR报告，美国有大量手机、电脑及其零部件从中国、墨西哥进口。加征关税的延迟将导致短期内手机、电脑产量的增加。生产商会有加紧这一个月的产出，在关税加征前出口。在这一个月缓冲期结束后，产量或有所下降。因此，这一个月的缓冲期利多锡短期需求，加征关税事件利空中期锡的需求。 【南华观点】短期利多，中期利空。 碳酸锂：承压震荡 【期货动态】LC2505合约收于78120元/吨，日环比-1.88% 【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现，节后关注企业复工进度。 【产业表现】碳酸锂：锂盐价格暂稳。由于市场宏观消息和龙蟠时代复产消息，盘面低位震荡，市场整体行情较为平稳，下游需求尚可，市场上05合约贴水1000和1600有成交出现，预计短期内锂盐价格小幅震荡。 锂矿：锂矿价格较节前有所下调。持货商当前出货意愿普遍不强，基本以观望心态为主导。 工业硅：低位震荡 【期货动态】SI2503合约收于10710元/吨，日环比-1.97% 【核心观点】工业硅何处是底或仍取决于减产。若期货持续在此价格震荡，预计产业链边际产能将逐步收缩，但当前库存依旧较高，渠道库存充裕压制价格上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。 【产业表现】日工业硅现货市场价格弱稳，市场供应充足，节前成交清淡。目前华东通氧553#硅在10800-11000元/吨，华东421#硅在11500-11600元/吨。节后第一日，硅企及持货商报价