招商张夏策略专栏A股2025年2月观点及配置建议250204

观点及配置建议观点及配置建议250204_导读导读 2025年02月05日08:27 关键词关键词 招商证券市场观点春节效应先抑后扬复底回升AI加消费政策电子传媒机械家电军工经济数据平稳复苏流动性外资回流豆包AI deep c产业趋势春季攻势 全文摘要全文摘要 招商证券对2023年初市场趋势进行了分析，指出市场先抑后扬，强调投资者需在复杂环境中作出理性决策。会议内容涉及市场表现、行业分析、投资策略及投资者关注点，特别突出了AI技术的快速发展及其市场影响。讨论了春节效应、业绩披露期、政策预期和流动性环境对市场趋势的潜在作用。 招商招商张夏策略专栏｜张夏策略专栏｜A股股2025年年2月月 观点及配置建议观点及配置建议250204_导读导读 2025年02月05日08:27 关键词关键词 招商证券市场观点春节效应先抑后扬复底回升AI加消费政策电子传媒机械家电军工经济数据平稳复苏流动性外资回流豆包AI deep c产业趋势春季攻势 全文摘要全文摘要 招商证券对2023年初市场趋势进行了分析，指出市场先抑后扬，强调投资者需在复杂环境中作出理性决策。会议内容涉及市场表现、行业分析、投资策略及投资者关注点，特别突出了AI技术的快速发展及其市场影响。讨论了春节效应、业绩披露期、政策预期和流动性环境对市场趋势的潜在作用。提及了AI技术、电子、传媒、机械等行业投资机会，并强调两会可能带来的政策利好。提醒投资者投资需谨慎，关注市场波动，结合个人风险承受能力进行。最后，欢迎投资者提问，提供进一步解读与沟通。 章节速览章节速览 ● 00:00招商证券张夏：一月市场回顾与二月展望招商证券张夏：一月市场回顾与二月展望 在本次电话会议中，分析师回顾了一月份的市场表现，指出市场呈现出先抑后扬的趋势，受春节效应和业绩披露期影响，市场在1月13日后开始反弹，小盘科技指数反弹幅度较大。整体上，上证指数和沪深300下跌3%，中证一千先跌后涨，下跌0.87%，科创股下跌3.4%。行业方面，以AI加为主导，围绕消费政策加码，电子、传媒、机械、家电、军工等行业表现良好，而食品饮料、新能源等机构重仓领域表现较差。展望二月，会议设置了提问环节，以解答投资者对汇报内容的进一步疑问。 ● 03:24春季攻势：经济复苏、流动性与科技产业趋势共振春季攻势：经济复苏、流动性与科技产业趋势共振进入二月份后，市场迎来春季攻势的关键窗口，得益于业绩预告期结束和春节落地，资金回流与两会政策预期将 发酵。经济数据持续平稳复苏，政策预期加码缓解了对经济数据恶化的担忧。流动性层面，节后融资余额和外资回流趋势明显，特别是AI领域的快速进展，如豆包AI的高渗透率和deepc的竞争力，提升了全球投资者对中国科技公司的信心。这导致A股和港股在半导体和AI应用领域表现良好，预示着春季攻势期间A股有望有不错表现。 二月份投资策略：聚焦二月份投资策略：聚焦AI加硬落地与高质量高自由现金流股票加硬落地与高质量高自由现金流股票 在春节和业绩趋势结束后，投资策略应侧重于偏中小盘和科技方向的股票。对于风险偏好较低或对波动率要求较高的投资者，高质量和高自由现金流的股票是稳健的选择。AI加硬落地相关领域，如电子、传媒、通信、机器人、智能驾驶等，以及可能受益于两会消费政策的社会服务板块，值得关注。预计业绩正式结束后，偏中小盘或成长、主题、科技的投资风格将回归。 ● 08:48二月份二月份AI投资与经济恢复预期关注要点投资与经济恢复预期关注要点 核心关注点包括AI产品的纵深演绎，期待节后公司推出更多产品以促进投资；分析公式能否自我实现，关键变量包括融资余额回归、风险偏好改善及成交量放大；两会政策目标，预期2025年两会期间将对经济目标定调，若经济恢复信心增强，可能激发更坚定的投资意愿。 ● 10:00 2025年经济与股市展望：财政政策与政府融资的作用年经济与股市展望：财政政策与政府融资的作用经济基本面，特别是财政政策和政府融资，对A股市场具有重要影响。传统的三年半信贷周期正在发生变化，2022 年后，信用周期的作用逐渐被抑制，财政政策的作用变得更为显著。广义财政支出增速与A股市场，尤其是沪深300指数，呈现出强烈的正相关关系。政府支出的增加主要依赖于政府债券的净融资额，其周期约为一年半，这比传统信用周期短。预计2025年将是财政支出大年，政府融资增速较高，将支撑经济和股市的稳定增长。此外，由于2025年和2026年处于十四五规划的收官和十五规划的开局阶段，政策实施和规划高峰也将推动经济增长，进一步支持股市上行。因此，未来两年可能是政府支出和融资的高峰期，为经济和股市提供关键动力。 ● 13:50 2025年房地产市场销售企稳展望年房地产市场销售企稳展望房地产市场在连续两个月转正后，显示出销售面积和金额企稳的迹象。2025 年，由于政策加码和基数较低，房地产销售金额和面积转正的概率较大。即使在受春节影响的一月份，三十大中城市的商品房销售面积和金额仍保持增长，进一步增强了对房地产市场企稳的预期。 ● 14:57中国出口韧性及消费稳定趋势中国出口韧性及消费稳定趋势 尽管此前担忧特朗普的关税政策和贸易争端可能对出口造成影响，但实际数据显示中国出口保持正增长，展现出韧性。关键因素包括对美出口份额的对冲，特别是在一带一路沿线国家和新兴市场的出口份额提升，以及在新能源、AI产品和电子产品等领域的竞争优势加强。此外，消费增速稳定，春节期间消费表现略超预期，出行和航班运输人数增加，显示整体消费呈稳定改善态势。 ● 16:23中国经济总需求增速与中国经济总需求增速与M1增速的关联及市场影响增速的关联及市场影响对话讨论了中国经济总需求增速的最新数据，指出2025年增速可能进一步回升，若保持在6% 以上，将对经济稳定产生积极影响。同时，M1增速与总需求增速的同步回升表明经济总需求正在持续改善。通过将M1增速和总需求增速的平均数与股票市场的表现对比，发现二者高度相关，预示着如果这两个指标持续反弹，A股市场可能保持向上的弹性趋势。这表明当前经济的韧性较强，市场无需过度担忧经济状况。 ● 18:56春节效应和业绩披露期对股市的影响春节效应和业绩披露期对股市的影响春节前通常会出现融资余额减少导致的抛售压力，而春节后融资余额会显著回流，有利于中小风格股票的市场表 现。数据显示，中证1000指数在春节后一周和一个月的反弹概率高，尤其是在2017年以来表现尤为显著，几乎是百分之百上涨。此外，业绩披露期也会影响市场，尤其是对于中小公司，一月份的业绩预告披露期结束后，二月份中证1000的上涨概率和超额收益概率均为百分之百，显示出这一时期对小盘风格指数的积极影响。 ● 21:20 AI时代：豆包时代：豆包AI用户增长与投资时机分析用户增长与投资时机分析从2024年3月到12月，豆包AI的活跃用户数从2300万攀升至1500万，春节期间预计还会进一步增长。截至12 月，豆包AI的渗透率接近4.8%，接近50%水平。以移动互联网时代微信的渗透率突破5%作为对比，微信的用户数从8500万增长至1.2亿，标志着移动互联网板块的崛起。电动车渗透率从2020年 的5%增长至2022年底的30%以上，显示出赛道投资阶段的特征。以此为鉴，豆包AI的商业模式和投资时机正逐渐显现，预示着AI应用时代的到来，标志着AI赛道投资的最佳时机。 ● 23:36中国科技公司在全球中国科技公司在全球AI领域的崛起与影响领域的崛起与影响春节期间，DeepFace等中国科技公司的AI产品引起了广泛关注，展示了中国公司在AI 领域与全球顶尖企业平起平坐的实力。DeepFace和OpenAI等公司的产品通过低成本、高效率推动了AI技术的加速应用和成本下降，促进了整个产业的快速落地。中国科技公司在全球科技领域的崛起增强了市场信心，并在最近几个交易日中推动了恒生科技指数的表现。成本下降和技术迭代的快速落地，使得AI大规模产品运用成为可能，类似于电动车电池的革新对整个产业的推动作用。这些变化表明，中国科技公司在AI应用领域正逐渐从主题性阶段转向赛道投资阶段，预示着AI应用的广阔前景和投资机会。 ● 27:57投资策略：从供求缺口变化看高股息策略投资策略：从供求缺口变化看高股息策略 对话讨论了在缺乏即时业绩回报的情况下，投资者应重点考虑企业的内在价值，特别是通过高股息策略寻求极度安全感。分析了过去几年供求缺口的变化，指出当需求增速恶化而资本开支较高时，投资者倾向于选择稳健、分红率高的股票。随着政策逆转，总需求增速开始反弹，供求缺口收窄，部分投资者开始转向大领域或局部景气改善的行业。特别提到了电力、铁路、公路、油气开采、商用车、白色家电、煤炭主板、通信服务等行业的特性，指出虽然这些行业常被视为高估值，但其自由现金流和股息率的表现各有差异，强调了高股息策略在特定供求缺口为负且自由现金流恶化的阶段是阶段性的。 ● 33:14探讨企业内在价值和股票投资策略探讨企业内在价值和股票投资策略 对话深入探讨了投资股票时关注企业内在价值的重要性，特别是通过考察盈利稳定性、现金流、自由现金流以及分红等方面来评估企业的价值。进一步分析了不同指数（如300质量、300现金流、300红利）之间的区别与联系，以及在经济环境变化时，如何调整投资策略以更好地利用这些指标。特别强调了在当前经济背景下，重视自由现金流的改善和质量指标，对于选股具有重要意义。 ● 39:07 A股春季行情展望：经济改善与增量资金回归股春季行情展望：经济改善与增量资金回归一月份A股指数调整，资金需求和供给均较弱，增量资金减少，尤其是融资余额流出对整体资金流入产生负面影 响。然而，ETF保持稳定净流入，对二月份增量资金贡献较大。当前，融资余额与ETF净流入出现背离，预示市场可能上行。节后融资余额回流成为重要边际变量。两会的GDP目标预计为5%，消费增速目标设定为5%至5.5%，在 财政政策支持下，有望实现。经济边际改善和供给因素下降为高自由现金流和高质量策略提供良好环境。人工智能应用在2025年有望加速落地，成为重点投资方向。春节后，随着风险偏好改善，融资余额回流和增量资金回归有望改善供求关系，推动A股持续流入。春季行情中，中证一千相对占优，监管层推动中长期资金入市的政策有助于风险偏好改善。 ● 44:14美国关税调整及美国关税调整及A股市场策略分析股市场策略分析本次对话围绕美国关税调整对投资市场的影响进行了讨论，指出尽管关税提升至10% ，但因市场已有预期，故短期内可能不会对市场产生太大波动，预期未来2到3个月内，美国对中国商品的关税政策不会有大的变动。同时，分析指出美联储的加息政策并未有明显好转，美元指数和收益仍处高位，对A股支撑有限。建议在春季躁动的市场背景下，关注偏中小、偏成长、偏主题的市场风格，特别是中证一千指数。行业选择上，应围绕年报业绩预告和边际改善的领域，如部分消费品类、信息技术和高新技术制造等。特别强调了科技、尤其是AI相关领域的投资机会，推荐关注的行业包括汽车、机械、电子、通信、社会服务以及费用。整体而言，建议围绕政策催化、业绩改善和AI相关的领域进行重点布局。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在刚刚过去的问：在刚刚过去的1月份，市场表现符合你们之前的预测吗？月份，市场表现符合你们之前的预测吗？ 发言人答：是的，1月份市场整体呈现“先抑后扬”的走势，以1月13号为分水岭。低估值蓝筹股相对抗跌，而从1月14号开始，市场开始反弹，特别是小盘科技指数涨幅较大。上证指数单月下跌3%，沪深300也是下跌3%，中证1000下跌8.7%，科创股下跌3.4%。 发言人发言人问：问：1月份哪些行业表现较好，哪些表现较差？月份哪些行业表现较好，哪些表现较差？ 发言人答：表现较好的行业主要是机械设备、电子和传媒等AI加相关领域，以及家电行业。而表现较差的集中在食品饮料、新能源等机构重仓股以及公用事业、银行业的领域。 发言人发言人问：对于问：对于2月份的市场走势