证券行业2025年1月报：指数行动方案下的新打法

核心观点与关键数据

指数化投资高质量发展
随着资本市场改革推进，资金结构及投资需求发生深刻变化。机构投资者（如保险资金）权益投资规模提升，个人投资者偏好便捷、低费率、灵活的ETF产品。证监会发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》聚焦丰富产品体系、优化发展生态和加强监管，契合市场发展需求。

ETF市场现状

• 股票ETF主导：数量、份额及净值占比均超75%，以规模指数ETF为主，其他类型ETF（债券、商品）发展空间较大。
• 被动基金增长：截至2024年底，被动股基规模35,071亿元，占A股自由流通市值9.1%，机构投资者持有比例持续提升（被动股基机构持有占比59%）。
• 机构增持明显：保险资金、企业年金ETF持仓同比增幅显著（分别达102%和46%）。

业务机遇

• ETF做市业务：假设做市持仓600-1000亿元，收入贡献24-70亿元，大型券商更受益。
• 买方投顾业务：上市券商财富管理转型加速，账户资产规模、客户数增长良好。

市场动态

• 交易活跃度下降：1月A股日均成交12,054亿元，环比-25.2%。IPO规模下降（1月IPO数量12家，募资71.305亿元），但再融资规模环比+132.2%。
• 两融余额：1月27日为1.8万亿元。
• 政策利好：第二次互换便利操作启动（550亿元），多家保险公司获准参与长期股票投资试点；五大期交所2025年全面减免手续费。

研究结论
行业集中度提升、机构定价权加深、资管指数化加强、监管要求提高是未来趋势。券商PB估值为1.43倍，市场向好时弹性较足，维持“优于大市”评级。重点推荐中信证券、华泰证券，关注兴业证券、国联证券。

风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、创新推进不及预期。