证券行业2025年5月报：探索指数增强、浮动收费等基金产品创新

证券研究报告2025年05月11日 核心观点行业研究行业月报 我国券商系公募基金公司设立时间早、设立数量多。我们统计了当前全部基金公司的成立时间，券商系公募基金公司数量最多，为63家，且多为2014 年前设立；信托系基金公司全部于2015年及之前设立，近年来信托主业经营压力加剧，对信托系基金公司展业或有一定影响；银行系基金公司设立时间也较早，但数量不多，近年来仅有2023年苏新基金（苏州银行子公司）成立；保险系基金公司数量较少，大型保险系基金公司仍以具备公募牌照的保险资管为主；个人系基金公司自2015年后快速增加，多为原明星基金经 理创业公司，目前个人系基金公司数量23家，仅次于券商系公募基金。 基金公司设立历程与基金市场甚至金融市场紧密相关。一是基金业最初发展之时，发行产品以权益产品为主，在银行、保险、证券等主要牌照中，彼时唯有证券参与权益投资合理合规，因此券商系公募基金公司发展最早，如基金公司“老十家”多为券商系，发型产品也以权益产品为主。二是金融市场逐步发展，保险资金运用、个人设立基金公司等政策限制逐步放宽，以及债券型基金、货币型基金等产品品种不断丰富，其他基金公司开始快速发展。 券商系基金公司发展总体领先，在细分品种上的管理规模显著超过其他派系。5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称“《方案》”），预计在监管引导下，权益类基金产品地位将持续提升。权益型产品来看，券商系公募基金在普通股票型、被动指数型以及偏股混合型等细分品种方面规模均显著领先，尤其是被动股票型基金产品领先优势较大，契合《方案》引导的重权益、推指数方向，券商系基金公司竞争力或将持续增强。 成交略有缩量，股承规模扩张。（1）经纪业务方面，4月A股日均成交金额为12359亿元，环比191，同比348。（2）投行业务方面，4月IPO数量为10家，募集资金规模为82692亿元，环比103；4月再融资规模 为485723亿元，环比6651；4月企业债和公司债承销规模为55834958 亿元，环比4862。（3）自营业务方面，上证综指122，沪深300指数 300，创业板指数740，中证全债指数102。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至4月30日，两融余额为1786483亿元。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2025E 2026E 2025E 2026E 600030SH 中信证券 优大于市 2555 378665 139 153 1841 1674 601688SH 华泰证券 优大于市 1636 147687 159 170 1030 963 601456SH 国联证券 优大于市 983 55840 018 031 5394 3144 300059SZ 东方财富 优大于市 2083 328813 057 062 3645 3362 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 非银金融证券优于大市维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤0216037545202161761035 kongxiangguosencomcnwangdekunguosencomcnS0980523060004S0980524070008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《证券公司2025年一季报综述自营外的新增长点》20250509 《证券公司资产配置专题暨2024年报综述固收为基，发力权益： 券商自营的资产轮动攻略》20250425 《证券行业2025年4月报股债均衡下券商板块体现防御性》 20250408 《证券行业2025年3月报DeepSeek激活券商朱格拉周期》 20250306 《证券行业2025年1月报指数行动方案下的新打法》 20250205 证券行业2025年5月报 探索指数增强、浮动收费等基金产品创新 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 近期关注：券商系基金公司梳理4 行业重要动态7 成交略有缩量，股承规模扩张7 投资建议7 风险提示7 关键图表8 图表目录 图1：各个年度新成立的基金公司数量（单位：家）4 图2：两市日均成交额及环比涨跌8 图3：IPO融资规模及环比涨跌8 图4：再融资规模及环比涨跌8 图5：企业债及公司债承销规模及环比涨跌8 图6：股债两市表现8 图7：日均两融余额8 图8：券商指数PB走势9 图9：中信一级行业4月涨幅排名9 图10：上市券商4月涨幅排名10 表1：各个派系基金公司全部基金规模变化（单位：亿元）5 表2：各个派系基金公司股票型基金规模变化（单位：亿元）5 表3：各个派系基金公司混合型基金规模变化（单位：亿元）5 表4：各个派系基金公司债券型基金规模变化（单位：亿元）6 表5：各个派系基金公司货币型基金规模变化（单位：亿元）6 表6：各个派系基金公司权益型基金产品规模截至2025Q1末（单位：亿元）6 表7：重点公司盈利预测及投资评级10 近期关注：券商系基金公司梳理 券商系公募基金公司设立时间早、设立数量多。我们统计了当前全部基金公司的成立时间，券商系公募基金公司数量最多，为63家，且多为2014年前设立；信 托系基金公司全部于2015年及之前设立，近年来信托主业经营压力加剧，对信托系基金公司展业或有一定影响；银行系基金公司设立时间也较早，但数量不多，近年来仅有2023年苏新基金（苏州银行子公司）成立；保险系基金公司数量较少， 大型保险系基金公司仍以具备公募牌照的保险资管为主；个人系基金公司自2015 年后快速增加，多为原明星基金经理创业公司，目前个人系基金公司数量23家，仅次于券商系公募基金。 基金公司设立历程与基金市场甚至金融市场紧密相关。一是基金业最初发展之时，发行产品以权益产品为主，在银行、保险、证券等主要牌照中，彼时唯有证券参与权益投资合理合规，因此券商系公募基金公司发展最早，如基金公司“老十家”多为券商系，发型产品也以权益产品为主。二是金融市场逐步发展，保险资金运用、个人设立基金公司等政策限制逐步放宽，以及债券型基金、货币型基金等产品品种不断丰富，其他派系基金公司开始快速发展。 图1：各个年度新成立的基金公司数量1（单位：家） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1包括获得公募牌照的证券资管、保险资管 券商系基金公司发展总体领先，在细分品种上的管理规模显著超过其他派系。 从全部基金来看，券商系公募基金管理规模占据半壁江山。截至2025Q1末，公募基金管理规模3141万亿元，其中券商系基金公司管理规模1779万亿元，占比567。银行系基金公司管理规模位居第二，规模为58万亿元，占比为186。银行系、保险系基金公司因为发展之初规模较小，故CAGR较高。个人系基金公司管理规模明显小于机构派系，并且2020年以来规模增速也较低。 表1：各个派系基金公司全部基金规模变化（单位：亿元） 券商系 信托系 银行系 保险系 个人系 2005 3362 687 299 76 2010 15652 4804 2544 173 2015 42876 10881 17346 1041 2020 106882 21327 35512 4384 2755 2025Q1 177933 31643 58436 7094 3365 CAGR 2290 2201 3152 2654 482 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从股票基金看，券商系基金公司管理规模大且复合增速高。股票型基金是券商系基金公司发展最早的品种。截至2025Q1末，股票型基金规模为402万亿元，其中券商系基金公司管理规模285万亿元，占比为709。 表2：各个派系基金公司股票型基金规模变化（单位：亿元） 券商系 信托系 银行系 保险系 个人系 2005 879 174 150 6 2010 9045 2206 1314 99 2015 4822 887 875 39 2020 11372 2281 2268 344 76 2025Q1 28495 4590 2883 595 98 CAGR 1981 1852 1658 2721 602 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从混合基金看，券商基金公司管理规模显著领先，银行系基金公司增速较高。截至2025Q1末，混合型基金规模为321万亿元，其中券商系基金公司管理规模203万亿元，占比为631。当前，混合型基金仍以偏股型混合基金为主，券商系基金公司仍可依靠权益产品积累的优势实现领先。近年来，偏债型混合基金增速较快，银行系基金公司增速因此较快。 表3：各个派系基金公司混合型基金规模变化（单位：亿元） 券商系 信托系 银行系 保险系 个人系 2005 826 245 27 71 2010 4644 1902 543 32 2015 13346 3835 2877 361 2020 31046 4580 5304 809 1651 2025Q1 20274 3525 3498 340 1155 CAGR 1808 1485 2876 851 807 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从债券基金看，券商系公募基金管理规模领先，银行系、信托系公募基金增速较 高。截至2025Q1末，债券型基金规模为1005万亿元，其中券商系基金公司管理规模517万亿元，占比为514。发展债券型基金产品时，银行系、信托系基金公司有深厚的股东资源可以运用，因此增速显著高于其他派系基金公司。 表4：各个派系基金公司债券型基金规模变化（单位：亿元） 券商系 信托系 银行系 保险系 个人系 2005 220 8 4 2010 796 241 343 43 2015 3970 642 1952 55 2020 23423 4704 14496 2008 1025 2025Q1 51681 8863 24368 3903 2091 CAGR 3277 4432 5704 3717 1828 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从货币基金看，券商系公募基金管理规模仍旧领先，银行系公募基金增速较高。截至2025Q1末，货币型基金规模为1313万亿元，其中券商系基金公司管理规模为701万亿元，占比534。 表5：各个派系基金公司货币型基金规模变化（单位：亿元） 券商系 信托系 银行系 保险系 个人系 2005 1436 260 118 2010 784 302 316 2015 20289 5349 11519 586 2020 39001 9500 12986 1210 4 2025Q1 70081 13803 26994 2235 19 CAGR 2238 2291 3261 1557 4383 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称“《方案》”），预计在监管引导下，权益类基金产品地位将持续提升。权益型产品来看，券商系公募基金在普通股票型、被动指数型以及偏股混合型等细分品种方面规模均显著领先，尤其是被动股票型基金产品领先优势较大，契合《方案》引导的重权益、推指数方向，券商系基金公司竞争力或将持续增强。 表6：各个派系基金公司权益型基金产品规模截至2025Q1末（单位：亿元） 普通股票型 被动股票型 偏股混合型 券商系 2722 27341 12659 信托系 840 4120 2392 银行系 9