钢铁行业跟踪与展望：5%下的逆风局

钢铁行业跟踪与展望 在当今全球经济形势复杂多变的背景下，钢铁行业作为国民经济的重要支柱产业，其发展态势对上下游产业以及整体经济格局都有着深远的影响。尽管2024年如期完成5%的目标，但钢铁行业继续深陷低迷，面临着前所未有的挑战与困境。 从市场整体表现来看，钢铁PMI虽整体呈现稳中略增态势，但近期的回落不禁令人担心其持续性。具体来看，在供给端，粗钢产量的下降速度有所缓解，核心仍是需求不佳，进口规模也呈现持续下滑，出口的大幅提升一定程度上缓解了国内市场的压力。但需求端的疲软态势仍异常明显，房地产行业长达三年的低迷期，使得用钢需求大幅萎缩，对钢铁行业冲击巨大。尽管11月销售数据有边际回暖迹象，但仅是降幅收窄而非重回增长，投资端的承压以及施工的萎缩，预示着行业复苏之路漫漫。基础设施建设投资虽增速上行但要有限，在超长期特别国债和地方政府专项债的加持下，“两重”建设的推进有望成为其支撑，但能多大程度上拉动用钢需求仍存变数。2025年而言，核心仍在于地产，在无逆转性刺激政策出台的情况下，局面可能很难有太大改观，房地产所面临的困难并不容易解决，而基建仍无法弥补此缺口，钢铁消费难以显著回升，行业压力不减。 行业财务表现方面，钢铁行业营业收入整体仍处于下行态势，在毛利率回暖的情况下，月度利润总额边际出现改善，2024年前11个累计利润虽已扭亏，但盈利能力仍很弱，2024年1-11月较去年同期下降83.70%，同时也是2000年以来的最低水平；尽管库存尚未出现显著攀升，但应收款的资金占用对行业的压力依然不低；同时，负债率继续处于攀升中，行业资本结构弱化，债务压力加大。 最后，我们探讨了债券市场和重要主体。钢铁行业债券发行量有所回升，净融资额连续好转后已回正，发行票面利率下降至历史低位，但并非由基本面带动，资金松与资产荒是核心原因；信用利差上，全年以收窄为主，下半年以来有所反复，同时与全部产业债利差的差距也在缩小个体层面，部分企业收入下滑、现金流紧张、债务负担沉重、到期债券占比高、短期偿债指标弱等问题凸显，相关风险不可忽视，但全行业“高收益”主体较为有限，以国企为主的市场结构下，整体借新还旧情况较好，能够缓解债务接续的压力。 目录 1.3.1房地产.................................................................................................................81.3.2基建...................................................................................................................101.3.3其他行业...........................................................................................................121.4库存、原材料及产品价格...........................................................................................13 2.1收入与利润...................................................................................................................162.2盈利能力.......................................................................................................................162.3运营效率.......................................................................................................................172.4负债率...........................................................................................................................18 3.1一级市场.......................................................................................................................203.2二级市场.......................................................................................................................213.3主体信用.......................................................................................................................23 四、总结.........................................................................................................................................28 一、行业基本面 1.1宏观方面 2024年钢铁行业的低迷继续持续，从钢铁PMI来看，2024年10月钢铁行业PMI达到54.60%的高点，环比攀升5.60个百分点，在此之前长达一年半的时间内PMI值均低于50.00%后大幅反弹，但未能持续，此后11月份钢铁行业PMI为50.60%，环比下降4个百分点，12月份PMI继续降为47.50%，此前连续3个月的边际好转并未得到延续，后续持续性仍有待观察。 具体来看，2024年12月份钢铁行业新订单指数为48.70%，环比下降1.80个百分点，显示需求增速有所回落，但指数仍保持在扩张区间，钢铁原材料变化幅度与新订单变化相一致，12月份钢铁原材料采购量指数48.70%，较10月份的年内高点下降7.80个百分点，今年以来该指标整体增长，近期达到峰值降幅较明显。 图钢铁PMI：新订单和原材料采购量（单位：%） 2024年12月份，钢厂生产增速也高位放缓，生产指数为48.30%，较上月下降5.30个百分点，有所收缩；产成品库存指数为44.30%，环比下降13.60%。综合来看，生产指数年末略低于新订单指数，2024年12月份钢厂的生产有所缩减，主要是钢厂前期积累了大量库存，需加快消耗库存商品。 1.2供给端 我国粗钢产量在2020年达到峰值后开始高位回落，2020-2023年粗钢产量分别为10.65亿吨、10.33亿吨、10.13亿吨和10.19亿吨，近两年基本平稳；生铁产量与粗钢趋势接近，在2020年达到峰值后有所回落，2023年呈现小幅增长态势，同比微增0.60%；但近几年钢材产量仍在逐步增长，2023年达到13.63亿吨，同比增长1.67%。2024年1-11月，粗钢、生铁和钢材产量分别为9.29亿元、7.83亿元和12.83亿元，同比增速分别为-0.63%、-1.55%和2.41%，仅有钢材保持增长，粗钢与生铁产量均有一定程度下降。 从重点钢企的日均产量来看，每年粗钢产量季度波动趋势较为一致，2024年1月份至3月份下降明显，从4月份开始日均产量上升幅度较大，增加至6月份的288.59万吨，之后小幅波动，年末又小幅回落至12月20日的251.00万吨/天。 图我国重点企业粗钢日均产量（单位：万吨/天） 区域分布上，河北和江苏仍是最大的两个产区，也是唯二的产量破亿吨的省份，2023年产量分别为2.11亿吨和1.19亿吨，占比分别为20.7%和11.6%。其次则为山东、辽宁和山西，产量占比分别为7.3%、7.3%和6.2%，同时前五个省份保持稳定，其他省份产量均不足4000吨，占比不足4%。2024年1-11月，河北、江苏、山东、辽宁和山西粗钢产量分别为1.87亿吨、1.10亿吨、0.68亿吨、0.65亿吨和0.56亿吨，均超5,000万吨，占比均在5%以上，相比2023年同期占比略有下降。从变化来看，2019-2023年的5年间，青海和天津的降幅最为明显（-58.7%和-25.1%），青海产量本就很低，而天津粗钢产量从2,194.77万吨降至1,644.48万吨，区域产业出现明显弱化。此外，2024年1-11月，产量降幅较大的省份包括青海、重庆和湖南，分别下降39.12%、8.76%和7.55%，另一方面福建和内蒙古分别增长13.68%和10.50%%。 图我国粗钢产区分布、产量变化及占比变化（单位：万吨，%） 拉长八年来看产量变化，增长明显的省份为福建（10.02%）、广东（9.69%）、内蒙古（8.23%）、广西（7.46%）、新疆（6.75%）、山西（6.34%）和云南（6.29%），下降的仅有3个省份，分别为浙江（-1.22%）、上海（-1.56%）和天津（-2.83%），其余省份产量均有小幅增长。从2024年1-11月的粗钢产量来看，增长显著的仍为福建（11.06%）、广东（10.11%） 和 广 西 （9.49%） ， 与2023年 基 本 同 步 ， 除 此 之 外 有 小 幅 上 涨 的 有 新 疆（2.93%）、四川（2.35%）和甘肃（1.58%），但山西、云南和内蒙古与2023年钢铁产量增速背道而驰，分别下降4.97%、11.21%和1.14%。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年及2024年1-11月出口和净出口数量大幅提升，2024年1-11月出口突破1亿吨，大幅增长24.44%，创八年以来新高，全年有望接近2015年的峰值（1.20亿吨）；同期，进口数量大幅下降17.92%，需求低迷下进口也受到明显影响。近几年国外针对我国的钢铁行业反倾销立案调查，将对其采取征税措施，2024年立案的数量超过20起，对钢铁出口造成一定负面影响。整体来看，中国的钢铁行业出口总量相对保持增长，进口呈持续萎缩状态，国内需求低迷之下，增加出口缓解国内产能过剩的压力。 1.3需求端 1.3.1房地产 2021年开始，房地产行业进入低迷时期，至今已有四年，用钢需求萎缩，建筑钢材占钢材总消费量的比重逐年下滑，钢材供应也同样出现结构性改变，螺纹钢、线材产量明显滑坡。从房地产开发投资完成额来看，2024年1-11月，房地产开发投资9.36万亿元，同比下降15.58%，降幅有所扩大，其中，住宅开发投资7.12万亿元，同比减少10.5%，比上月同比跌幅扩大0.1%；办公开发投资3,803亿元，同比减少7.4%，比上月跌幅扩大0.4%；商业开发投资6,430亿元，同比跌13.6%，比上月跌幅收窄0.3%。 图房地产开发投资完成额累计值及同比变化（单位：亿元、%） 2023年全国商品房销售面积11.17亿平方米，比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%；商品房销售额11.66亿元，同比下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%。2024年1-11月份，新建商品房销售面积8.61亿平方米，同比下降14.32%，降幅继续收窄，其中住宅销售面积下降16.00%；新建商品房销售额8.51万亿元，下降19.17%，其中住宅销售额下降20.00%。11月末，商品房待售面积7.33亿平方米，同比增长12.1%。其中，住宅待售面积增长18.40%。整体来