钢铁行业跟踪与展望：边际改善，持续几何？

钢铁行业跟踪与展望 粗钢产量结束两年负增长后实现微增，需求端基建已经摆脱疫情影响，但大幅增长面临债务的约束，其更可能是钢铁需求端的托底而非刺激，且更多需要中央发力，制造业投资增速的回暖是钢铁有利的一面，其内部虽有差异，但不乏汽车、船舶这类的亮点，未来制造业有望贡献更多。但钢铁需求的最大变量仍在地产，若销售迟迟无法回暖，新开工和施工面积仍难以表现，那么地产这一负面冲击仍将持续。 从行业财务表现来看，钢铁行业在2022年大幅恶化后，2023年边际向好，利润改善明显，但仍处于历史较低水平。考虑到下游房地产的情况，盈利改善的持续性则有待观察。此外，亏损企业占比虽有所下降但仍处于较高水平，行业负债率仍有提升，现金流也有待改善。 债券市场方面，钢铁行业融资情况有所好转，融资缺口持续收窄。从到期压力来看，约40%的债券在年内到期，时间分布相对均匀。二级市场信用利差显著收窄，“弱资质”主体收益率也随市场趋势性下行。个体层面，个别主体仍存在收入下滑、现金流表现不佳、债务负担偏重、到期债券占比偏高、短期偿债指标偏弱等压力。考虑到钢铁企业盈利边际改善的情况，以及再融资能力，行业风险可控。 目录 一、行业基本面..............................................................................................................................3 1.1供给端................................................................................................................................31.2需求端................................................................................................................................51.2.1房地产.....................................................................................................................51.2.2基建.........................................................................................................................71.2.3其他行业.................................................................................................................81.3进出口..............................................................................................................................101.4库存 ..................................................................................................................................101.5价格 ..................................................................................................................................111.6未来展望..........................................................................................................................12 二、行业财务表现........................................................................................................................13 2.1收入与利润......................................................................................................................132.2毛利率..............................................................................................................................132.3运营效率..........................................................................................................................152.4负债率..............................................................................................................................162.5现金流..............................................................................................................................16 3.1一级市场..........................................................................................................................183.2二级市场..........................................................................................................................203.3重点主体关注..................................................................................................................22 四、总结........................................................................................................................................24 一、行业基本面 1.1供给端 钢铁行业过去几年经历了明显的变化，从产量来看，2023年粗钢产量10.19亿吨，同比微增0.6%，结束了产量的连续2年下滑，在地产冲击的影响下实属不易。钢材上，2023年产量13.63亿吨，同比增长5.2%。从重点钢企的日均产量来看，也呈现出与2021年和2022年同样的特点，产量先增后减。 图我国重点企业粗钢日均产量（单位：万吨/天） 区域分布上，河北和江苏仍是最大的两个产区，也是唯二的产量破亿吨的省份，2023年产量分别为2.11亿吨和1.19亿吨，占比分别为20.7%和11.6%。其次则为山东、辽宁和山西，产量占比分别为7.3%、7.3%和6.2%，同时前5省份保持稳定，其他省份产量均不足4000吨，占比不足4%。从变化来看，2019-2023年的5年间，青海和天津的降幅最为明显（-58.7%和-25.1%），青海产量本就很低，而天津粗钢产量从2194.77万吨降至1644.48万吨，区域产业出现弱化。另一个需要关注的是河北省，其产量从2.41亿吨降至2.11亿吨，降幅12.9%，产量占比降低3.3个百分点。最为最大的粗钢产区，河北钢铁行业在多重因素影响下，也出现了一定变化，以唐山为例，其钢铁行业盈利在2022年弱化明显，直至2023年3季度才出现明显回暖。过去5年，产量前10（2023年）的省份中，广西和福建的增幅在40%以上，安徽增速约20.8%，广东增速约14.3%，山西增长4.2%，其他省份相对稳定，增减变化在1%左右。 图我国粗钢产区分布、产量变化及占比变化（单位：万吨，%） 1.2需求端 接下来，我们重点观察钢铁行业的需求变化。 1.2.1房地产 房地产基本是钢铁最重要的下游，基本上贡献了三成的需求。而房地产过去几年的景气度未见好转，也是钢铁需求最大的负面因素。首先是投资端，2021年2月创新高后（38.3%）一路下行，2023年1季度短暂回暖后，2季度开始继续走低，目前看趋势已放缓，但仍在磨底过程中。销售的表现也基本趋同，增速仍在下探，但趋势已放缓。2023年全国商品房销售面积11.17亿平方米，比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%；商品房销售额11.66亿元，同比下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%。 图房地产开发投资完成额累计同比（单位：%） 从建筑施工的角度来看，仅有竣工面积表现良好，更多的是保交楼的要求，而新开工和施工面积依然表现不佳，新开工面积降幅虽有收窄，但2023年全年仍在-20.4%的水平，而随着竣工面积的提升，2023年施工面积则处于走弱趋势中，如果新开工无法回暖，施工面积的下降可能仍会持续，而这将是对钢铁需求最明显的冲击。而新开工面积的复苏一方面需要销售的回暖，另一方面也需要解决房企的债务问题，两者目前来看均面临困难。 图房屋新开工面积、施工面积及竣工面颊累计同比（单位：%） 1.2.2基建 地产之外，钢铁最主要的需求就是基建。2022年和2023年基础设施建设的投资增速整体表现尚可，分别为11.52%和8.24%，已摆脱疫情的影响回归正常，这是钢铁需求最重要稳定器。但基建也存在地方债务等困扰，当下化解地方债务是核心目标，最重要的基建投资主体受到抑制，尤其是高债务风险区域。近期，中央已对12个重点省份的政府投资项目作出了明确要求，严控新增，在建项目分情况对待，处理方式包括缓建和停建。在地方债务的约束下，基建对钢铁的需求更可能是托底而非刺激，且更多需要中央发力。 分项来看，铁路运输和电力等能源建设领域表现良好，2023年全年投资增速分别为达 到25.2%和27.3%，这基本上也处于2018年以来的高点，而公路运输和水利建设则相对平庸，道路运输业的投资增速2023年转负（-0.7%），接近2021年的低点（-1.2%），水利、环境和公共设施管理业投资基本持平于2022年，基建的增长需要这两个领域贡献更多。 1.2.3其他行业 钢铁的下游主要需求还包括以机械、汽车、船舶等为主的制造业，制造业的固定资产投资增速自2021年初以来，持续处于下降通道中，2023年下半年有所企稳，前7个月5.7%的增速是本轮的新低，此后稳步回升，2023年全年为6.5%。其中，汽车行业保持着较高投资增速，全年同比增长19.4%。汽车行业经过多年的反复，产量终于在2023年迈上了3000万辆的大关，全年产量3011.32万辆，同比增长9