美的集团（000333）：美的投资者日要点总结宏观逆风与竞争加剧下的谨慎乐观

15.210.512.315.01.476.5872.0083.67/58.901,336.264.6%584,098556,2255.81.64.205/251150120012501300135014001450150012 May 202524E 来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。投资影响美的集团股份有限公司市场表现中国消费者评级目标价位000333.CH300.HK我们评级美的市场表现。报告每股收益000333.CH (CNY)300.HK (RMB)管理层发布的关于2025财年略微更积极的指导方针：\"高个位数至低两位数的营收增长，利润率稳定。\美的强调公司具有高度确定性，暗示这一前景仍然保守。工业技术和建筑技术被定位为主要增长引擎。在家电领域，海外自主品牌制造（OBM）预计将增长最快。尽管美的集团（Midea）在执行力和公司治理方面表现出色，但宏观和行业挑战仍持续构成逆风。中国市场显示出政府以旧换新补贴带来的需求提前释放效应，但随着补贴的减退，增量回报正在减少。同样，在贸易不确定性的背景下，出口业务也呈现出提前释放的特征。此外，虽然管理层预计国内竞争对手的影响有限，但小米（由刘婉怡负责）不断扩大的物联网/家电生态系统中的任何实质性进展，都可能对美的估值倍数构成情绪风险。关税影响因制造业份额增长而减弱。管理层表示，美国出口仅占2024年收入的6%，订单量和出货量从2025年5月开始出现实质性复苏。美的似乎从无法应对复杂关税环境的中小型中国制造商手中夺取了OEM市场份额。环境下保持谨慎乐观。参见本报告的披露附录，以获取要求的披露信息、分析师认证和其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年5月12日 20:30 UTC 完成日期：2025年5月12日 13:42UTC美的在深圳上周举行的2025投资者日活动为公司战略方向提供了洞察。并回应投资者关注的重点问题。尽管美的拥有卓越的运营能力、独特的公司治理结构和持续执行能力，但该公司仍面临日益严峻的宏观经济逆风和来自新进入者的加剧的竞争压力。 4.935.115.584.935.115.5872.00 CNY74.00 HKDF23A F24EF25E 372,037411,247442,2039.0%98,556112,080120,87010.7%38,68044,49847,90811.3%33,74538,97242,41012.1%26.527.327.3--9.19.49.5--05/24截止日期上行/(下行)52-周区间ASIAXFYE股息率绝对 (%)ASIAX (%)相对 (%)CNY85CNY80CNY75CNY70CNY65CNY60财务报表F23AF24EF25ECAGR收入（百万）毛利润（百万）营业利润（百万）净收益（百万元）毛利率 (%)净利润率 (%) 按业务部门提供的指导智能建筑技术：预测2025财年强劲的双位数有机增长TARIFF机器人与自动化：继库卡在2024财年营收下滑后，管理层信心满满地预计2025财年将实现转折。来源：公司报告和通信，伯恩斯坦分析。中国消费者表1中每个细分市场的详细指导方针和未来增长动力与2024年第一季度财报电话会议相比，管理层对关税影响的评论已从防御性转向战略性。中国竞争加剧DETAILSEXHIBIT 1:美的的业务部门指引家用电器国内出口能源解决方案和工业技术智能建筑技术机器人与自动化其他 ToBOthers全球制造业重组美的公司将非美国出口产能重新定向用于服务美国市场，同时将中国大陆的产量重新分配至非美国市场，利用其在2018年启动的具有远见的全球供应链投资。近期展望尽管4月份的出口出现暂时放缓，5月份的出货量已经反弹，这支持了管理层在关税压力下对2025年美国业务实现双位数增长的乐观预期。美国收入的显著性：尽管美国销售额仅占2024年总收入的约6%，美的在2025年第一季度实现了35%以上的增长，部分反映了在潜在关税实施前进行的库存积累。竞争优势的涌现：由于美的拥有全球制造能力，一些OEM客户已将订单从较小的国内生产商转移至美的，这在贸易紧张局势下创造了一个反直觉的市场份额机会。家电：增长由海外自主品牌制造（OBM）扩张驱动，利用美的日益增强的全球品牌影响力和分销渠道。：美的发布了更为乐观的2025财年指导，预测营收增长将在个位数至两位数之间，全年整体利润率保持稳定。管理层强调了他们对高置信度预测的承诺。分部门前景：结构性美国市场动态：管理层强调，美国/墨西哥的产能只能满足50-60%的国内需求，从而产生了进口需求，这有利于具有多元化制造足迹的公司。能源解决方案与工业技术：核心业务（占该领域70%）预计将跟踪全球家用电器行业增长（4-6%），而其余30%位于新能源和汽车零部件领域。 66%8%7%7%3%8%未来增长驱动因素业务板块2024年收入结构 2025年营收增长一位数到两位数34% 单位数32% 双位数NA高端化全球OBM扩张70%的混合暖通空调和家电零部件实现个位数增长25%混合新能源与LSD混合汽车零部件高速增长两位数的有机增长个位数到十位数全球中央空调市场份额增长电梯国内市场份额增长新业务例如热泵高渗透率增长人形机器人零部件、家用电器人工智能应用、大规模长期人形机器人生产。Annto spin-off 公司结构海外扩张以针对特定市场的全球OBM扩张作为其增长战略的核心：KUKA中国消费者Q&A美的公司长期以来因其强大的公司治理结构而备受认可，在财报电话会议中讨论了继任规划。当被问及CEO过渡战略时，管理层透露正在培养5-7名潜在内部候选人担任该职位。公司强调其致力于确保领导层平稳过渡，以此增强投资者对美的组织稳定性和长期战略连续性的信心。欧洲成本优化：在欧洲运营中实施有针对性的成本削减措施，包括裁员和基础设施整合，以提高运营效率和利润结构。高端市场：高端品牌COLMO和TOSHIBA在2025年第一季度实现了卓越的增长（同比增长超过50%），预计在整个2025财年将持续超越国内市场整体增长速度。中国市场拓展：加快本地化进程，目标是实现中国85%的本地供应链内容，显著降低成本，同时增加国内研发投资，以抓住不断增长的中国自动化需求。市场机遇（印度/澳大利亚/巴基斯坦/部分非洲地区）：通过潜在地收购当地企业、建立制造合资企业以及形成战略分销伙伴关系来执行市场进入战略，以克服监管障碍和文化偏好。数字消费者互动：领导层已采纳创新的消费者触达方式，包括在小红书（RED）上亮相以直接与年轻消费者互动，展现了其对不断变化的市场动态的适应能力。价值细分领域防御：简化SKU组合，并推出有针对性的入门级产品，以夺回市场份额。此前被TCL等小型竞争对手占据的市场份额，直接回应了小米的价值主张。尽管国内竞争加剧，尤其是在小米积极拓展家电业务方面，美的管理层仍对保持市场份额以及最小化利润率影响保持信心，具体措施包括：客户多元化：成功将汽车行业依赖性从2017年的收入80%降低到目前的65%，从而创造了一个更平衡、不易受汽车行业周期影响的客户组合。尽管库卡的表现未达预期，美的管理层对前景仍保持乐观，预计将通过三项战略举措实现个位数营收增长和潜在的双位数利润改善。成熟市场（美国/加拿大/日本/德国/意大利）：积极寻求选择性并购机会，以获取既有分销渠道和品牌资产。有利的商品组合：美的集团的收入仍然集中于空调，其全球毛利率在冰箱和洗衣机等竞争压力更为激烈的细分市场中结构上更高。Q：该公司如何看待中国和全球的小家电细分领域以及更广泛领域的整体消费情绪？领导市场（墨西哥/巴西/阿联酋/埃及/泰国/越南）：利用现有的主导市场地位，通过品类扩张和价格层级多元化来加速市场份额增长。 (••中国消费者Q: 仿人机器人的计划是什么？：Q: 今年，美的在国内市场有很多新的举措，是因为公司看到了更激烈的竞争吗？Q: 国内铜原材料供应是否存在短缺？Q：该公司计划将Annto分拆上市。背后的想法是什么？在发达市场可能进行更多并购，在发展中市场着力推进美的和东芝的自有品牌业务。Q: 美的集团与海信的战略合作link你能提供更多细节吗？Q: 能否谈谈美的在品牌建设方面的努力？国内高端品牌 COLMO 和东芝持续快速增长•Antto物流去年的收入为187亿，净利润为3.8亿，其中超过一半的销售由外部产生。拆分业务可能释放企业全部潜力。•中国：总体消费持续下行，但结构上仍存在高端渗透率增长空间，美的目标是提高其在中国的高端收入占比，但也推出性价比SKU以满足寻求打折优惠的消费者。•价格可能存在一定波动。美的在处理铜价波动方面有经验，通过使用金融工具锁定价格、在不同的市场购买、对冲等方式进行应对。•收购库卡后，美的加大了研发投入。人工智能研究所成立于4-5年前。•海外：更加乐观，看到增长机会，2025财年双位数增长。•无需担心供应•过去三年铜价一直处于高位。•市场始终保持竞争。•两家公司已合作两年以上，双方能够相互赋能，例如数字化和智能制造。•在过去两年中建立了相互信任的基础，昨日签署了官方战略合作协议，可以看到一些资本层面的合作；•海外市场巨大，可以合作并减少全球供应链基础设施投资所需的资本支出等。•美的现在有一些管理层开设了小红书账号，目标是与消费者沟通，而不仅仅是为了在线流量。•低端市场将推出更多SKU，与TCL等低端品牌竞争，并预计今年的618竞争激烈。•海外优先考虑自建品牌（OBM），可能更多涉及体育营销、海外品牌大使等。•在过去，美的想要增长。现在想要高质量增长。不产生价值的业务应该被减少。•现在在一些线下商店，购买体验与线上相似，消费者购买后由商家将商品寄送到其地点，如果不喜欢可以退货。•美的在中国家电市场份额占25%，目标是保持该份额。 •••••中国消费者Q: 美的可以从小米（由Eunice Lee报道）中学到什么？Q: 美的集团在下一任CEO方面有哪些计划和机制？Q: 美的公司的治理是其核心竞争力。你能详细说明吗？第一季度表现非常出色。内部正试图尽早锁定年度销售额，以应对全球政策不确定性。家电业务与人工智能技术的融合，如感知技术和机械手技术，使家用电器更加智能和自动化美的核心业务仍然是空调，因此美的相对处于更有利的位置。继任者对于管理一致性至关重要。不透露具体人选，目前有5至7名候选人。•对于人形机器人：：Q：所提供的指导方针（全年中期至较高水平，利润率大致稳定）较为保守。假设未来几个季度保持平稳，预计将有5%的营收增长和8-9%的利润增长。Q: 像小米（由刘恩希负责）这样的互联网品牌只需要家电公司的利润率低于5%，而传统家电企业则希望保持两位数。存在利润率下调的风险吗？•美的公司一直进行压力测试。•对小米进行了大量分析。•国内大型家电预计将以MSD增长率增长，海外家电其中OBM增长率达两位数15%+•在在线流量方面，无法超越雷军。•美的护城河：效率、供应链、售后服务网络。即使白色家电的利润率进一步下降并开始价格战，美的也做好了准备，这不会对利润率产生大的影响。•空调和HVAC利润率历来相对较高，在日本和美国也是如此。在中国，美的是17-18%，一些竞争对手可以达到20-25%。•美的一直以来都具有强烈的危机意识，并努力快速应对变化。•识别用户并为其提供优质服务•其他白色家电，如冰箱和洗衣机，略有不同。利润率一直不是很高。但在中国略高一些。•委托代理关系：存在信息不对称和激励不一致，这很容易导致道德风险。•公司治理的先进性在于委托人与代理人的利益必须保持一致。•核心部件研发，当行业准备好大规模生产时，期望在拟人化组件部件中捕捉增长机会•下一代美的的继承问题已经提上议程。•全人形机器人大规模生产，这仍然还有点遥远。 •••••••••••中国消费者Q: 库卡是否实现了原定目标？期待库卡未来2-3年的发展目标和计划。ROE今年为18-19%。由于香港股票的额外发行，未来目标回升至20%。维持现金股利，并采用取消等多元化方式为股东提供回报。KUKA收购未达财务目标高估了公司整合完全不同文