请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年05月09日 电力设备 21年&22Q1总结：疫情扰动下的新能源产业博弈加剧，乐观看待后疫情时代企稳反弹 电力设备板块持仓处高位，宁德时代蝉联行业基金第一重仓；一季度光伏板块获更多机构增仓，电池板块重仓比例仍超半数。2022Q1申万电力设备板块基金重仓比例为16.70%，环比增长0.69pcts，位列行业第一。相较于3月31日行业占A股总市值的8.12%，其超配水平达8.58pcts。板块Q1前五大重仓股为宁德时代、隆基股份、亿纬锂能、阳光电源和恩捷股份，其中宁德时代已蝉联多个季度行业基金第一重仓，占重仓市值比重达4.54%。电力设备板块前20大公司重仓市值比重从21Q1的6.12%提升至22Q1的13.67%，基金重仓集中度上升趋势显著。2022Q1电力设备行业持仓股数增长最多的前五大公司分别为晶科能源、中环股份、南都电源、通威股份和星源材质，其中有3家属于光伏行业，且该行业在前十大中包揽5个席位，一季度光伏板块获更多机构增仓。而2022年由于受到宏观环境的影响，电池板块整体重仓总市值略有所下降，从21Q4的3233亿元回落到22Q1的2962亿元，但该板块占电力设备基金重仓持股比例仍高达55%，预计未来其重仓市值将随着产业链供需关系的好转而回暖。 新能源车：一季度销量超预期，产业链延续供需两旺，锂盐价格高涨导致电池毛利承压；二季度涨价落地成本向下传导，电池盈利有望迎来修复拐点，关注疫情复苏进展。2022Q1，国内新能源车销量124.9万辆，渗透率19.2%，超出市场预期，补贴退坡等影响有限，下游需求呈现高韧性。从产业链环节来看，一季度延续供需两旺态势，受春节假期和冬奥限电影响，产量方面环比基本持平或略降；盈利方面，三元正极、隔膜、负极的单位盈利环比变化不大，受锂盐价格跳涨影响，铁锂正极、电解液环节一季度获得短期的锂盐价差收益，吨净利环比有所改善，而电池端一方面面临原材料价格的跳涨，一方面向下游车企传导难度大谈判周期长，在一季度成本传导不通畅导致毛利率承压明显。展望二季度，电池和车企涨价谈判基本落地，上游原材料价格企稳回落，我们判断电池盈利将迎来修复拐点；产销量方面，疫情影响生产，需求层面有望环比增加，考虑到有库存储备，预计二季度产销量和一季度相近。全年来看，我们预计今年国内新能源车销量落在500-550万辆的区间，Q4有望迎来补贴退坡前的抢装冲量。 光伏：一季度淡季不淡，全年欧洲+国内成为主战场，需求高增可期，硅料新增产能逐步释放后，产业链价值分配或迎来重构。2022Q1，受印度光伏组件关税空窗期及欧洲能源转型加速影响，需求同比高增，一季度光伏行业淡季不淡，同期硅料产能释放不及预期，价格持续上涨，获取行业主要利润。展望全年，国内分布式仍延续2021年以来高景气，全年需求有望高增，集中式电站伴随国内第一批百GW大基地项目的启动，装机需求相较2021年有望迎来显著修复，全年国内新增装机有望落在85-95GW，海外方面，欧洲受地缘政治、传统能源价格上涨影响，能源转型进程有望加速，或将贡献最主要增量，我们预计2022年全球新增装机需求为220-240GW，同比增长29%-41%。盈利方面，随着硅料新增产能释放及部分产线陆续完成检修，供给会持续环比提升，缓解当前供需紧张局面，硅料价格或将逐步进入下行通道，带来产业链价值分配的重构。 风电：一季度项目开工不及预期，二季度开始交付规模或迎来显著修复，维持全年装机高增判断，海风平价元年加速降本，装机或将维持高位。2022Q1，国内风电新增并网装机7.9GW（+50.2%），仍然实现较高的增长，但在开工端，一方面国内存量风电项目已被透支，新开发项目执行周期相对较长，另一方面行业大型化趋势明显，前期招标订单拟转向大MW机型，导致行业整体开工规模不及预期，考虑到2021年以来行业招标的高景气，预计二季度开始，行业交付规模或环比显著提升。海风方面，从开发建设成本角度看，广东地区开发建设成本降至1.4万/kw，山东降至1.0-1.1万/kw，考虑到广东0.15万/kw，山东0.08万/kw的地补，目前两地海风开发已可实现平价，全年有望贡献较高装机规模。全年风电新增装机维持55-60GW的判断，同比增长16%-26%。 风险提示：风电行业盈利不达预期，大型化降本空间不及预期；全球光伏装机需求不及预期；新能源汽车产销不及预期；锂电产业链价格波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《电力设备：新能源延续平价上网，核电连续4年获批》2022-04-24 2、《电力设备：硅料持续供需紧张，3月电车销量超预期》2022-04-17 3、《电力设备：德国上修光伏装机预期，特斯拉Austin工厂开业》2022-04-10 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-052021-082021-122022-05电力设备沪深300 2022年05月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300750.SZ 宁德时代 买入 6.83 12.72 17.98 23.33 55.05 29.56 20.91 16.12 601012.SH 隆基股份 增持 1.68 2.60 3.16 3.89 39.90 25.78 21.21 17.23 603659.SH 璞泰来 增持 2.52 4.11 6.10 7.75 48.21 29.56 19.92 15.68 688223.SH 晶科能源 增持 0.11 0.27 0.44 0.57 110.73 45.11 27.68 21.37 002459.SZ 晶澳科技 买入 1.27 2.63 3.51 4.08 65.35 31.56 23.64 20.34 688390.SH 固德威 增持 3.18 5.46 9.25 12.63 56.49 32.90 19.42 14.22 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年05月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、2022年一季度电力设备新能源板块机构持仓变化 ............................................................................................... 5 1.1 电力设备持仓维持高位，重仓集中度向龙头集聚 .......................................................................................... 5 1.2 新能源车及发电板块占据行业持仓大头 ........................................................................................................ 6 1.3 行业持仓变动分化，一季度光伏板块获更多机构增仓 .................................................................................... 8 二、新能源车：年报季报总结+展望 ......................................................................................................................... 9 三、光伏：年报季报总结+展望 ............................................................................................................................. 17 四、风电：年报季报总结+展望 ............................................................................................................................. 20 风险提示 .............................................................................................................................................................. 24 图表目录 图表1：2020Q1-2022Q1申万电力设备板块基金重仓情况 ......................................................................................... 5 图表2：2022Q1电力设备行业在基金重仓股持股比例中排名第一 .............................................................................. 5 图表3：申万电力设备板块前二十大基金重仓持股比例变化情况 ................................................................................. 6 图表4：2022Q1新能源车基金前十大重仓情况 ......................................................................................................... 7 图表5：2021Q4新能源车基金前十大重仓情况 ......................................................................................................... 7 图表6：2022Q1新能源发电基金前十大重仓情况 ...................................................................................................... 7 图表7：2021Q4新能源发电基金前十大重仓情况 ...................................................................................................... 7 图表8：2022Q1电力设备和工控基金前十大重仓情况 ............................................................................................... 8 图表9：2021Q4电力设备和工控基金前十大重仓情况 ................