十二月转债策略与建议关注个券：谨慎乐观的仓位水平下建议回到哑铃型行业配置
证券研究报告 债券研究 2023年12月06日 ➢国内方面，11月官方PMI数据仍在收缩区间，国内经济供需格局依然偏弱，后续政策发力空间依然较大。但资金面的整体偏紧情况在11月并没有出现明显改善，市场环境出现了与今年3月份类似的情况，但政策导向面临的压力要大于今年3月。前期压制风险资产表现的海外高利率环境已经出现明显改善，但海外市场似乎又再度进入过度乐观的区间，而这种乐观情绪与今年3月份的市场资产价格表现也有很强的相似之处。近期国内权益市场的风格分化似乎并未反应海外利率的边际变化，国内市场更多聚焦在自身经济预期修正和货币政策力度的定价上面，所以我们在12月的配置计划中也将会弱化对于海外宏观条件变化的博弈。 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢债市资金面尚不明朗，权益市场或仍将维持结构性行情。央行8月降息以来，债券市场资金面就出现了边际收紧的迹象，近期央行的公开讲话也让市场产生了对未来货币宽松持续性的担忧，11月资金面尽管有超额公开市场投放的支持，但是整体并未出现明显放松迹象，这样的资金面环境对转债的估值形成了持续性压制。另一方面，尽管权益市场11月出现了中小盘一枝独秀的市场风格，但北交所的快速拉升给本就缺乏增量资金的市场带来了一定资金分流的压力；而经济基本面数据依然没有给出超配权益资产的明确信号。因此站在12月月度的角度，整体仓位中枢上我们调整为谨慎建议（5%），但在本月继续维持积极的战术配置仓位（0-5%）以博取行业主题性投资机会。具体行业和个券的方向选择上面，分为以下3个子策略。 ➢子策略一：回归行业配置上的哑铃策略。短端红利资产方向建议关注：蓝天转债、能化转债、北港转债；而长端的成长风格建议围绕泛AI方向进行择券，建议关注：游族转债（传媒游戏）、宏图转债（应用和数据要素）、奥飞转债（算力）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢子策略二：医药板块仍维持仓位配置但更重视分子端。建议关注：九强转债、三诺转债。 ➢子策略三：具备独立经营阿尔法逻辑的标的。建议关注：耐普转债、泉峰转债。 ➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 一、11月转债市场及策略表现回顾..................................................................................................4二、当前市场环境与今年3月份的异同...........................................................................................7三、十二月转债策略与建议关注标的...............................................................................................9风险因素.............................................................................................................................................12 图目录 图1：11月转债指数整体表现和期间主要事件.......................................................................4图2：11月转债行业指数表现................................................................................................5图3：信达十一月十大转债策略表现......................................................................................5图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现...............................................5图5：五大子策略拆分表现情况.............................................................................................5图6：11月上半月的转债分行业表现（单位：%）..................................................................6图7：可转债医药生物指数表现与部分标的表现....................................................................6图8：国内智能手机产量（单位：万台、%）..........................................................................6图9：11月半导体、消费电子指数表现（单位：亿元）.........................................................6图10：煤炭转债与中证转债指数表现对比.............................................................................6图11：大族转债与可转债等权指数11月走势对比.................................................................6图12：11月官方制造业PMI数据仍在收缩区间.....................................................................7图13：生产端表现好于需求端...............................................................................................7图14：11月资金面整体依然没有明显宽松迹象（单位：%）..................................................7图15：期限利差依然偏低，曲线平坦化上行（单位：%）.....................................................7图16：1年期同业存单收益率变化（单位：%）....................................................................8图17：平均时薪、核心PCE与联邦基金利率（单位：%）......................................................8图18：CME美联储未来一年议息会议目标利率预测...............................................................8图19：2年、10年美债利率走势（单位：%）.......................................................................8图20：纳斯达克指数与道琼斯指数走势对比.........................................................................8图21：创业板指数与10Y美债利率（单位：%，右轴倒序）..................................................9图22：11月主要指数表现（单位：%）.................................................................................9图23：11月新兴市场权益指数表现......................................................................................9图24：分价格带的转股溢价率水平仍在下行趋势.................................................................10图25：转债余额加权YTM仍在上行......................................................................................10图26：平价>100转债转股溢价率修复力度并不明显（单位：%）........................................10图27：转债隐含波动率补跌（单位：%）.............................................................................10图28：中特估指数今年以来表现...........................................................................................11图29：广义AI方向今年以来表现.........................................................................................11图30：蓝天、能化、北港2022年股息率..............................................................................11图31：新能源车方向的累计涨幅较高...................................................................................11图32：耐普矿机出口占比及毛利（单位：亿元，%）...........................................................12图33：耐普矿机近三年费用率水平（单位：%）..................................................................12图34：泉峰汽车单季度营收变化情况（单位：亿元）.........................................................12图35：泉峰汽车单季度毛利率变化（单位：%）..................................................................12 一、11月转债市场及策略表现回顾 11月中证转债指数受到权益市场波动影响更大，指数走势先上后下，11月合计下跌1.01%。转债主要行业指数多数下跌，行业指数中仅能源指数上涨，公用事业、信息技术、材料行业转债指数领跌。11月初，市场延续了10月末以来的反弹趋势，海外方面，美联储11月议息会议如期停止加息、美国通胀数据继续缓解，海外长端利率持续下行，而月中的中美两国领导人会晤也给到了权益市场风险偏好回升的契机。但从市场风格表现来看，大盘/小盘的走势分化成了这一阶段的市场主线，以国证2000为代表的小盘指数表现明显领先于大盘价值（上证50）
