十一月转债策略与个券推荐：适当增加积极的转债战术配置仓位

证券研究报告 债券研究 2023年11月7日 ➢近期海内外宏观交易逻辑有所变化，整体利好风险资产表现。国内方面，10月官方与财新PMI数据双双回落至收缩区间，显示国内经济复苏进度有所反复。但以1万亿国债增发计划为代表，政策持续发力或将给市场带来持续性的积极预期，未来一段时间国内宏观的边际影响因素可能依然会集中在政策的力度、方向和效果上面。海外方面，高利率紧缩环境得到边际缓解，尽管市场似乎走在了联储之前，但市场自发的宽松演绎对于缓解新兴市场权益资产流动性紧张局面依然有实质性利好。 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢债市在11月有望出现震荡修复的态势，股市也有望为转债带来平价驱动的行情。在资金面持续偏紧的背景下，转债YTM在10月大幅调整，显示了债市的波动加大在当前市场环境下对转债估值依然存在压制。相比于十月初，转债整体估值压力得到了一定释放，但基于估值的角度系统性抬升中枢仓位的信号尚不充分。而随着海外高利率环境的边际放松，对权益类资产表现依然有支撑，转债市场相比于上个月在平价驱动的角度上机会依然在增加，因此整体仓位中枢上我们维持中性建议（10%），但在本月加入了积极的战术配置仓位（0-5%）以博取潜在的权益市场上行机会。具体行业和个券的方向选择上面，分为以下5个子策略。 ➢子策略一：继续维持生物医药板块的侧重配置。板块整体看多逻辑不变，转债估值有所压缩但依然偏高，继续保持对估值的限制同时，逐步加大对分子端的重视。本月重点建议关注：东亚、三诺、美诺。 ➢子策略二：科技成长方向往电子、半导体集中。国内宽松+弱复苏逻辑依然延续，科技成长方向重视半导体和消费电子的共振机会，建议关注：昌红（晶圆载具）、彤程（光刻胶）、冠宇（消费电子）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢子策略三：具备独立经营阿尔法逻辑的标的。建议关注耐普、博实。 ➢子策略四：对冲能源黑天鹅。继续纳入能源方向标的作为组合外生风险对冲的措施，天壕个券逻辑本月有所改善。 ➢子策略五：短久期高YTM策略。建议关注标的大族。 ➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 一、10月转债市场及策略表现回顾..................................................................................................4二、海内外宏观交易的边际变化.......................................................................................................7三、十一月转债策略与标的推荐.......................................................................................................9风险因素.............................................................................................................................................15 图目录 图1：10月转债指数整体表现和期间主要事件.......................................................................4图2：10月转债行业指数表现................................................................................................5图3：信达十月十大转债策略表现..........................................................................................5图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现...............................................5图5：五大子策略拆分表现情况.............................................................................................5图6：普利转债与正股行业、概念指数表现............................................................................6图7：十月科技成长方向概念主题表现...................................................................................6图8：道通科技Q3业绩表现（单位：亿元）..........................................................................6图9：松霖科技Q3业绩表现（单位：亿元）..........................................................................6图10：十月全国25省均温情况.............................................................................................7图11：碧桂园十月港股股价走势（单位：港币）...................................................................7图12：10月PMI数据回落至收缩区间....................................................................................7图13：原材料、出厂价格环比大幅回落，出口订单再度下滑.................................................7图14：平均时薪、核心PCE与联邦基金利率（单位：%）......................................................8图15：CME美联储未来一年议息会议目标利率预测...............................................................8图16：2年、10年美债利率走势（单位：%）.......................................................................8图17：纳斯达克指数与道琼斯指数走势对比.........................................................................8图18：美国GDP增速依然强劲（单位：%）...........................................................................9图19：美国财政部11月再融资发行计划（单位：十亿美元）..............................................9图20：资金面整体依然偏紧...................................................................................................9图21：转债余额加权YTM仍在上行........................................................................................9图22：平价>100转债转股溢价率修复力度并不明显（单位：%）........................................10图23：转债隐含波动率仍处在震荡区间（单位：%）...........................................................10图24：生物医药指数走势近期相对创业板依然偏强..............................................................11图25：生物医药指数与板块换手率（单位：%）...................................................................11图26：转债上市医药企业单季度销售费用率情况..................................................................11图27：减肥药概念内部个券走势分化...................................................................................11图28：医药板块转债的溢价率水平（单位：%）...................................................................11图29：建议关注标的的转股溢价率与正股历史估值分位数...................................................11图30：全球智能手机出货量（单位：千部）........................................................................12图31：全球PC出货量（单位：千台）.................................................................................12图32：我国智能手机产量（单位：万台）...........................................................................12图33：我国电子计算机整机产量（单位：万台）.................................................................12图34：耐普矿机出口占比及毛利（单位：亿元，%）...........................................................13图35：耐普矿机近三年费用率水平（单位：%）..................................................................13图36：博实股份单季度营收和预收科目变化情况（单位：亿元，%）..................................13图37：博实股份历年分红情况（单位：%）.........................................................................13图38：天然气期货价格与原油/天然气比价（单位：美元/百万英热单位）.........................14图39：天壕转债转股溢价率与平价变化（单位：元、%）........