有色金属：海外季报

►锂业务 1、格林布什锂矿（100%基础） 1）生产经营情况 -Greenbushes 2024Q4锂精矿产量为39.2万吨，环比减少3%。季度产量下降是由于尾矿再处理和技术级工厂加工吨数减少（生产了35.9万吨化学级和3.3万吨技术级锂精矿）。 -现金成本（生产）环比增长17%至324澳元/吨，反映出产量下降、维护成本上升以及上一季度确认的递延剥离调整。 -2024Q4的锂矿销售量为31.2万吨，环比下降20%，现金成本（生产）增长17%至324澳元/吨，反映出产量下降、维护成本上升以及上一季度确认的递延剥离调整。 -2024Q4锂精矿总销量（化学级和技术级）的平均实现价格为736美元/吨（FOB，澳大利亚），而上一季度为872美元/吨。 2）主要资本支出项目 -本季度Greenbushes的主要项目包括化学级工厂3(CGP3)和尾矿储存设施(TSF)。永久营地已于本季度完工。-2024Q4 Greenbushes的维持、增长和递延废物总支出为 1.489亿澳元（2024Q3：2.02亿澳元），其中2024Q3的大部分资本支出与CGP3、TSF和递延剥离有关。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 2、Kwinana氢氧化锂工厂（100%基础） -尽管本季度氢氧化锂工厂一期（LHP1）已完成大规模停产，但季度氢氧化锂产量仍环比增长。本季度生产的1,593吨产品中，95%为电池级规格。 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 -本季度在LHP1上共花费了3160万澳元的维持和改进资本支出（2024Q3：2030万澳元）。IGO预计2025H1的资本支出运行率将低于2024H2。 -自10月大规模停产以来，生产率一直在稳步提升。TLEA预计未来几个月将逐步实现绩效改进。 -由于氢氧化锂的市场状况和环比销售额下降，Kwinana的库存有所增加。 -本季度EBITDA亏损1.055亿澳元（2024Q3：亏损5560万澳元），受可实现净值调整环比增加的严重影响，确 认了2024年12月31日库存成本与现行市场价格的公允价值之间的差额。 -季度结束后，TLEA股东同意停止氢氧化锂工厂二期(LHP2)的所有工作。 -该决定基于对LHP1的运营绩效、未来资本支出和运营成本、项目执行进度和预计未来净现金流的详细评估，确定LHP2在经济上不可行。 -IGO还于2025年1月20日宣布，它正在评估Kwinana的账面价值，预计将在其2024H2财务业绩中确认为TLEA净亏损份额的一部分。 ►镍业务 1、Nova项目 -2024Q4镍产量为3393吨，环比下降8%。镍产量受到工厂可用性降低和矿石进料品位降至1.25%（2024Q3：1.41%）的负面影响，这对回收率产生了连锁影响。虽然本季度实现的较低品位部分反映了矿山序列和采矿区，但品位今年迄今表现不佳，因此，2025财年镍产量趋向于指导值的下限。 -由于产量下降，现金单位成本高于上一季度，但部分被成本下降所抵消。正如2024Q3业绩所讨论的那样，现金成本趋向于2025财年指导值的上限。 -销售收入环比稳定，镍和铜继续通过埃斯佩兰斯港出口。 -Nova的平均实现镍价小幅下降至24,145澳元/吨（2024Q3：24,235澳元/吨）。 -本季度平均铜价基本稳定在13,443澳元/吨，平均钴价为38,691澳元/吨，略高于上一季度（2024Q3：分别为13,405澳元/吨和35,813澳元/吨）。 2、Forrestania项目 -Forrestania安全过渡到维护和保养阶段，并在本季度完成了精矿的最后装运。 -尽管销售量环比增加，但由于Forrestania之前实施的镍对冲计划结束后镍的实际价格下降，收入减少。 -Forrestania本 季 度 的平 均 镍实 际价 格 为26,646澳 元/吨，而2024Q3的实际价格为32,011澳元/吨。 ►财务业绩情况 2024Q4公司营收为1.32亿澳元，环比下降8%，主要原因是Forrestania实现的平均镍价较低，这是由于其镍对冲计划在本季度结束。另外也因为Cosmos的贡献为零，该子公司在2024Q3完成了最后的出货（应占收入为810万澳元）。 2024Q4公司基础EBITDA为-7900万澳元（不包括与Kwinana减值相关的损失），上一季度为亏损290万澳元，亏损加大的原因是TLEA的贡献减少，2024Q4公司源自TLEA 权益净亏损为5670万澳元，而上一季度为盈利3710万澳元。TLEAEBITDA环比下降主要反映了Greenbushes锂辉石销量和实现价格下降、Windfield Holdings美元债务重估导致的大量未实现外汇损失以及Kwinana氢氧化锂和锂精矿库存的净可实现价值调整。 截至2024年12月31日，集团持有现金2.466亿澳元（2024Q3末：2.587亿澳元），另有7.2亿澳元未提取债务。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；4）宜春锂云母精矿放量超预期；5）非洲项目放量超预期；6）非正式立项项目流入过多；7）全球电动车销量不及预期；8）全球储能增速不及预期；9）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。