晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-02-05 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250126：以旧换新政策逐步落地，社零有望实现开门红 “择机降息降准”的基础是经济基本面走势：2024年四季度GDP同比增长5.4%，2024年年内两次调降主要政策利率分别发生在GDP增速低于5.0%的二季度和三季度，当前2024年三季度货币政策铺排的各项宽松政策仍在持续生效，经济景气度仍在改善，短期落地总量宽松还需要寻找更合适的时机。 固收金工 固收周报20250126：如何看待节后资金面？ 展望节后，我们预计资金面将随之回归中性，紧张局面有望缓解。从2024年央行创设的各项新型货币政策工具，包括临时正逆回购、买卖国债等均旨在增加其对于短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情况以及财政与货币之间的配合角度来看，我国仍处于降息周期中，收益率曲线不具备大幅上行的基础。 固收点评20250125：二级资本债周度数据跟踪（20250120-20250124） 本周（20250120-20250124）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约1440亿元，较上周减少423亿元。 固收点评20250125：绿色债券周度数据跟踪（20250120-20250124） 本周（20250120-20250124）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 11只，合计发行规模约79.74亿元，较上周减少4.68亿元。绿色债券周 成交额合计486亿元，较上周增加39亿元。 行业 CVD技术利刃破局，2025年放量起航——硅碳负极专题 投资建议：25年为CVD硅碳负极放量元年，全球总出货有望达0.15万吨，2030年全球行业需求有望增长至4万吨，实现5年25倍增长，我们预计硅碳负极厂商、上游多孔碳及配套硅碳负极使用的辅材如单壁碳纳米管、PAA等受益。看好各环节龙头，推荐天奈科技、元力股份、璞泰来、贝特瑞，关注中科电气、圣泉集团、日播时尚、德福科技等。风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定、投资增速下滑。 房地产行业跟踪周报：新房销售同环比正增，多地房地产放松政策陆续 出台 周观点：1月第4周新房成交环比上升、同比上升，二手房成交环比下降，同比上升。1月21日，北京市规自委制定印发《北京市关于城市更新项目国有建设用地使用权作价出资或者入股支持社会经济发展的指导意见（试行）》，允许将国有建设用地使用权作价出资或者入股投入到市政府授权市国资委履行出资人职责的企业及其所属各级国有全资子企业。泉州优化公积金贷款制度，提高多子女家庭公积金贷款最高额度。多城市出台购房补贴等房地产政策。投资建议：1）房地产开发：推荐华润 2025年02月05日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/46 证券研究报告 置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等；2）物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；3）房地产经纪：推荐贝壳，建议关注我爱我家。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。 公用事业行业跟踪周报：24M12用电量增速提升，24M12来水/风光资源 好转，核电发电量提升 投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 电动车行业2025年1月策略：旺季在即供需反转，涨价落地盈利改善可 期 投资建议：行业估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链！首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、中科电气、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团等。风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国采暖需求增加气价上升，欧洲库存消落较快 气价上涨，国内出货受阻气价回落 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】 【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】2024年不可测利润充分消化，估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.6%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.3%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金 证券研究报告 额5.9亿元，对应股息率7.6%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.9%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率5.7%。（估值日期2025/1/24） 环保行业跟踪周报：加快制造业低碳转型，聚焦绿色技术装备&循环利 用，持续推荐水务固废现金流资产 政策跟踪：工信部加快制造业绿色低碳发展，聚焦绿色技术装备&循环利用等领域。1）存量改造：加快传统产业绿色化升级。加强先进绿色低碳技术装备推广应用，探索建设零碳工厂和零碳工业园区，再培育一批绿色制造标杆。2）增量做强：培育壮大绿色低碳产业。出台促进环保装备制造业高质量发展若干政策措施。聚焦冶金、石化化工等重点行业，积极拓展清洁低碳氢应用场景。做优做强绿色智算产业链，打造一批绿色智算中心。聚焦废旧动力电池、废旧光伏组件等新兴固体废物，加快健全法规政策，完善回收和综合利用体系，促进安全高效循环利用。 原油周报：美国原油库存减少，原油价格维持高位 n【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程 （600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。nn【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。 非银金融行业跟踪周报：中长期资金入市可期；新能源车险指导意见出 台 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。风险提示：1）宏观经济不及预期；2政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 电力设备行业跟踪周报：人形机器人量产落地超预期、锂电龙头盈利修 复可期 投资策略：储能：美国大储需求持续旺盛，因26年储能电池关税增加，当前已进入加单抢装期；欧洲、中东、拉美等新兴市场大储需求大爆发大储龙头订单充足，有望连续翻倍以上增长，国内光储平价时代，24年储能招标118Gwh，同增72%；亚非拉、南亚及乌克兰等新兴市场光储平价拉动户储和工商储增长；欧美降息，有望带动户储和光商储好转；我们预计全球储能装机23-25年的CAGR为50%左右，看好储能逆变器/PCS龙头、美国大储集成和储能电池龙头。电动车：国内24电动车销1287万辆，同比增36%，由于25年以旧换新政策延续+购置税退坡抢装，销量预期上修至25%增长，同时欧洲正考虑出台电动车消费刺激政策，叠加25H2新车型上市，增速有望恢复。同时大储需求超预期，24年储能电池 证券研究报告 上修10%至330gwh+，25年继续维持50%增长，全球25年锂电需求增速上修至30%。短期看，1月排产受春节影响，环比下降10-15%，淡季不淡，预计春节后排产将迅速回升，且供需关系持续好转，年底价格谈判即落地，盈利看铁锂和6f盈利将改善。当前锂电核心标的已跌至15x的低估位置，强烈看好，首推宁德时代、比亚迪、湖南裕能、亿纬锂能、科达利、尚太科技、天赐材料、天奈科技、璞泰来等锂电龙头公司。机器人&工控：工控25年需求弱复苏，3C需求向好，新能源影响减少，传统行业需求好，同时布局机器人第二增长曲线，看好工控龙头；人形机器人Musk明确表示25年量产元年，26年10倍增长至5-10万台，27年再翻倍至50-100万台，大超预期，同时国内华为等入局、国产人形和相关配套企业进展也如火如荼，我们全面看好T链确定性供应商和壁垒较高的丝杠及传感器环节，也看好国内人形配套企业。 液冷行业深度报告：冷板式液冷放量在即，浸没式液冷可期 Ø投资建议：全球AI芯片功率不断提升，机柜功率密度不断提升，液冷已经成为未来的必选项。随着海外GB200、GB300的出货量提升，国内910C即将大规模出货，冷板式液冷即将迎来放量。同时，英伟达下一代芯片Rubin有望采用浸没式液冷，国内大厂也开始试验浸没式液冷，浸没式液冷市场即将开启。Ø相关标的：•冷板式液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、海鸥股份、淳中科技、强瑞技术等。•浸没式液冷：八亿时空、润和材料、巨化股份、新宙邦、曙光数创等。Ø风险提示：技术发展不及预期；AI发展不及预期；市场竞争加剧。 大炼化周报：国际油价下跌成本端支撑走弱，长丝市场平稳运行 n【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2429.33元/吨，环比+63.48元/吨（环比+2.68%）；国外重点大炼化项目本周价差为929.30元/吨，环比+8.05元/吨（环比+0.87%）。n【聚酯板块本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7300/7700/8450元/吨，环比分别 +43/+57/+29元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为116/116/17元/吨，环比分