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系列点评十九:2025销量开门红,银河加速爬坡

2025-02-04崔琰民生证券七***
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系列点评十九:2025销量开门红,银河加速爬坡

吉利汽车(0175.HK)系列点评十九 2025销量开门红银河加速爬坡2024年02月03日 事件概述:公司发布1月销量公告,1月批发总销量26.7万辆,同比+24.9%,环比+27.0%。其中,1月新能源销量121,071辆,同比+83.9%,环比+8.9%,渗透率45.4%。 分品牌看:吉利品牌1月销量22.5万辆(银河93,545辆(含几何));极氪1月 销量11,942辆;领克1月销量30,077辆。 1月销量开门红2025冲刺271万辆。1月公司总批发销量环比增长,再创新高,受银河、极氪品牌新品上量驱动,1月新能源批发总销量12.1万辆,同比+83.9%,环比+8.9%,表现亮眼。根据公司公告的销量目标,公司2025年目标销量为271万辆,预计同比增长约25%,其中吉利品牌200万辆、极氪品牌32万辆、领克品牌39万辆。此外,新能源汽车销量目标为150万辆,预计同比增长约69%,吉利新能源品牌定位更加清晰,银河、极氪(含领克)分别定位主流消费市场、科技豪华,2025年产品周期强劲,多品牌发力向上。 GEA架构首款插混产品星舰7交付上量新能源步入盈利正循环。2024年12月银河星舰7/星愿/E5销量分别2.0、2.3、2.2万辆,根据公司披露,星舰7上市不到两个月累计交付量破3万,强化公司10-20万以下新能源龙二地位。1月,银河L6EM-i开启预售,8.98-11.68万元,后续还有多款银河系列混动产品,看好公司新能源品牌势能向上、效率提升,技术降本、规模化加速新能源业务步入盈利正循环。 吉利增持极氪、控股领克,组织变革助力集团内部资源整合集中。2024年11月14日,吉利控股宣布对极氪、领克股权结构进行优化,交易后吉利汽车对极氪的持股比例将从51.5%增至约62.8%,持有领克的权益也将从50%上升到81%。我们认为,本次股权调整,有助于推进战略聚焦、整合、协同,明确各品牌定位,理顺股权关系,减少利益冲突和重复投资,提高资源利用效率,促进内部资源深度整合和高效融合,提升集团整体运营效率。 投资建议:公司新能源品牌势能向上、效率提升,技术降本、规模化加速新能源盈利,预计2024-2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元,归母净利164.2/141.0/174.5亿元,EPS1.63/1.40/1.73元,对应2025年1月27日 14.30港元收盘价的PE8/9/8倍;考虑2024年有扣除出售HORSE股权非经,扣除之后预计2024-2026公司归母净利90.2/141.0/174.5亿元,EPS0.93/1.40/1.73元,对应2025年1月27日14.30港元收盘价的PE14/9/8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新车销量不及预期;“价格战”加剧;欧盟关税影响出海销量利润。 推荐维持评级 当前价格:14.30港元 分析师崔琰 执业证书:S0100523110002 邮箱:cuiyan@mszq.com 相关研究 1.吉利汽车(0175.HK)深度报告一:战略聚焦新能源腾飞“让世界充满吉利”-2025/01 /22 2.吉利汽车(0175.HK)系列点评十八:202 4销量表现亮眼2025冲刺271万辆-2025/ 01/02 3.吉利汽车(0175.HK)系列点评十七:新能源销量亮眼星舰7上市在即-2024/12/024.吉利汽车(0175.HK)系列点评十六:吉利增持极氪、极氪控股领克推进战略聚焦整合 -2024/11/16 5.吉利汽车(0175.HK)系列点评十五:新能源销量亮眼雷神EM-i超级电混发布-2024/11/03 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 179,204 224,783 289,688 338,828 增长率(%) 21.1 25.4 28.9 17.0 净利润 5,308 16,419 14,101 17,448 增长率(%) 0.9 209.3 -14.1 23.7 EPS 0.53 1.63 1.40 1.73 P/E 25 8 9 8 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2025年1月27日收盘价,汇率1HKD=0.92RMB) 图1:吉利汽车批发销量及同比增速(辆;%)图2:吉利汽车新能源渗透率(%) 300,000 240,000 180,000 120,000 60,000 0 吉利汽车批发销量(辆;LHS)同比增速(%,RHS) 75% 50% 25% 0% -25% -50% 60% 48% 36% 24% 12% 0% 资料来源:公司公告,民生证券研究院资料来源:公司公告,民生证券研究院 图3:极氪销量及同比增速(辆;%)图4:领克销量及同比增速(辆;%) 30,000 24,000 18,000 12,000 6,000 0 极氪品牌销量(辆;LHS)同比增速(%,RHS) 200% 150% 100% 50% 0% -50% 35,000 28,000 21,000 14,000 7,000 0 领克品牌销量(辆,LHS)同比增速(%,RHS) 200% 140% 80% 20% -40% -100% 资料来源:公司公告,民生证券研究院资料来源:公司公告,民生证券研究院 图5:新能源乘用车销量及同比增速(辆;%)图6:吉利出口销量及同比增速(辆;%) 150,000 120,000 90,000 新能源乘用车销量(辆;LHS)同比增速(%;RHS) 200% 140% 80% 50,000 40,000 30,000 吉利出口销量(辆;LHS)同比增速(%;LHS) 200% 150% 100% 60,000 20% 20,000 50% 30,000 0 -40% -100% 10,000 0 0% -50% 资料来源:公司公告,民生证券研究院资料来源:公司公告,民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 113,635 124,206 160,356 179,707 营业收入 179,204 224,783 289,688 338,828 现金及现金等价物 36,775 57,007 68,274 82,931 其他收入 643 0 0 0 应收账款及票据 35,898 42,973 58,672 60,215 营业成本 151,789 187,581 240,586 280,550 存货 15,422 15,841 22,652 24,106 销售费用 11,832 11,621 14,195 15,925 其他 25,539 8,385 10,758 12,455 管理费用 12,020 13,037 18,540 21,685 非流动资产合计 78,963 83,167 86,598 87,865 研发费用 3,361 2,697 2,607 3,388 固定资产 27,351 28,798 30,491 31,005 财务费用 -544 -780 -1,083 -1,252 商誉及无形资产 23,954 25,911 26,649 26,352 权益性投资损益 599 446 788 1,113 其他 27,658 28,458 29,458 30,508 其他损益 -399 6,238 0 0 资产总计 192,598 207,373 246,954 267,572 除税前利润 4,950 17,308 15,631 19,646 流动负债合计 96,824 102,070 132,755 142,081 所得税 15 1,212 1,094 1,375 短期借款 0 0 0 0 净利润 4,935 16,097 14,537 18,270 应付账款及票据 59,071 71,194 95,879 98,947 少数股东损益 -373 -322 436 822 其他 37,753 30,876 36,875 43,135 归属母公司净利润 5,308 16,419 14,101 17,448 非流动负债合计 10,622 10,622 10,622 10,622 EBIT 4,406 16,529 14,548 18,393 长期借贷 5,440 5,440 5,440 5,440 EBITDA 12,608 25,125 23,617 27,677 其他 5,182 5,182 5,182 5,182 EPS(元) 0.53 1.63 1.40 1.73 负债合计 107,446 112,693 143,377 152,704 普通股股本 184 184 184 184 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 80,410 90,262 98,722 109,191 成长能力(%) 归属母公司股东权益 80,509 90,360 98,820 109,289 营业收入 21.11 25.43 28.87 16.96 少数股东权益 4,643 4,321 4,757 5,579 归属母公司净利润 0.91 209.30 -14.12 23.74 股东权益合计 85,151 94,681 103,577 114,868 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 192,598 207,373 246,954 267,572 毛利率 15.30 16.55 16.95 17.20 销售净利率 2.96 7.30 4.87 5.15 ROE 6.59 18.17 14.27 15.97 ROIC 4.85 15.35 12.41 14.22 偿债能力资产负债率(%) 55.79 54.34 58.06 57.07 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -36.80 -54.46 -60.66 -67.46 经营活动现金流 22,342 22,551 29,091 31,545 流动比率 1.17 1.22 1.21 1.26 净利润 5,308 16,419 14,101 17,448 速动比率 0.82 1.06 1.03 1.09 少数股东权益 -373 -322 436 822 营运能力 折旧摊销 8,203 8,596 9,069 9,284 总资产周转率 1.02 1.12 1.28 1.32 营运资金变动及其他 9,205 -2,142 5,486 3,991 应收账款周转率 5.51 5.70 5.70 5.70 投资活动现金流 -16,145 4,721 -11,712 -9,437 应付账款周转率 2.90 2.88 2.88 2.88 资本支出 -15,322 -12,000 -11,500 -9,500 每股指标(元) 其他投资 -822 16,721 -212 63 每股收益 0.53 1.63 1.40 1.73 筹资活动现金流 -2,764 -7,040 -6,112 -7,451 每股经营现金流 2.22 2.24 2.89 3.13 借款增加 -5,380 0 0 0 每股净资产 7.99 8.97 9.81 10.85 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 -1,916 0 0 0 P/E 25 8 9 8 其他 4,532 -7,040 -6,112 -7,451 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 3,434 20,232 11,267 14,657 EV/EBITDA 7.64 3.84 4.08 3.48 资料来源:公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并